應收賬款資產證券化思考及實務操作建議

摘要：我國資本市場的不斷成熟推動資產證券化成為資本市場的發展趨勢。資產證券化作為資本市場當中的重要組成內容，它的出現積極地拓寬了企業或者投資者的投融資渠道，豐富了交易品種為，為金融市場的發展作出了重大貢獻。應收賬款證券化作為資產支持證券化的重要內容，在我國有著廣闊的發展前景。針對我國企業的融資與優化資產結構有著關鍵的作用，然而因為國內資產證券化，尤其是實體企業應收賬款證券化并沒有形成成熟的體制，所以在許多實務操作方面存在著障礙。本文從理論的角度出發，對應收賬款的分類以及相關理論進行介紹，論述應收賬款資產證券化在基礎資產以及交易結構方面的特征。并且闡述當下應收賬款資產證券化所存在的主要障礙，有針對性地提出具體的對策，為我國展開應收賬款資產證券化提供實務操作的借鑒資料。

關鍵詞：應收賬款;資產證券化;實務操作;思考建議

中圖分類號：F832.51? 文獻識別碼：A? 文章編號：2096-3157（2020）09-0102-02

一、應收賬款資產證券化的概述

1.應收賬款的介紹與分類

從應收賬款的不同角度看，其含義各有不同。但是應收賬款的主要含義就是企業在持續運轉過程中，通過賒銷的方式向其他企業提供各種服務與產品，最終造成應收賬款的形成。所以應收賬款是企業的資產，但是該資產如果缺少管理就會對企業的運營造成影響，尤其是對現金流形成壓力，不利于企業財務管理水平提升。

另外就是應收賬款還帶有一定的債權債務關系，但是與傳統的債務關系存在明顯的差異，主要體現在債務人并不需要向企業提供利息以及相應的抵押物，純粹是以企業商業信譽作為擔保。在國際上進行應收賬款資產證券化的基礎資產，可以劃分為兩個種類。一是實體企業在提供勞務或者產品后所形成的應收賬款，會有發貨單或者發票作為憑證;二是未來現金流，主要是來自企業在進行的對外交易，是未來的應收賬款，一般沒有相應的發貨單或者發票，是尚未形成的應收款項。

2.應收賬款證券化的主要理論

應收賬款證券化是近些年資產證券化的一種類型，主要是將企業的應收賬款轉化為證券，便于以應收賬款獲取新的現金流。主要以SPV形式為主，將原始受益人的應收賬款資產以及未來收入進行整合，最終構建為證券模型。具體操作過程就是通過SPV將應收賬款資產進行整合，統一由SPV進行打包形成固定結構性重組，然后將應收賬款后續的收入作為該證券的現金流基礎資產，向投資者發放。所以應收賬款資產證券化的主要理論涉及到金融資本市場的各個方面，必須深入地了解應收賬款資產證券化的基本理論才可有效進行實務操作。

3.應收賬款資產證券化的主要作用

（1）優良的投融資模式。通過將企業應收賬款資產進行再次整合與改造，使得應收賬款成為具有投資價值的有價證券，吸引相關投資者進行投資，該有價證券的價值由多個因素決定，比如企業的實力、信用等級、未來現金流等。SPV是資產證券化的重要中介機構，能夠對企業的應收賬款資產進行科學化管理，并且推動企業注重應收賬款資產管理，為財務管理質量提升起到一定的推動作用，不斷提升資金周轉效率，從而為企業未來發展提供更多的思路。

（2）降低籌融資成本。所謂的成本降低主要涵蓋兩個方面：第一是管理成本，第二是交易成本。針對管理成本，主要是企業在對應收賬款資產應用證券化的過程中對于破產隔離環節十分重視，尤其是當企業整體落實破產隔離后，為企業資產的安全性提供較大保障，將金融市場的風險有效降低，而且可以大幅度降低證券管理成本。而交易成本的降低主要在于應收賬款證券化過程，其證券化過程主要是由專門的機構進行完成，對于增強應收賬款的管理質量有著關鍵的推動作用。企業將應收賬款交給相關管理機構后，就不需要再花費精力對應收賬款進行大量管理資源投入，有效地將壞賬所形成的損失降到最低，幫助企業將風險、成本都控制到最低。

（3）擺脫企業困境。應收賬款證券化可以幫助企業進行投資，擺脫當下的經營困境。主要是通過融資機構將應收賬款證券化后的資產向投資者進行宣傳，開拓出新的融資渠道，豐富投資者的投資品種，有利于幫助企業重新樹立正面形象。

二、應收賬款資產證券化實務操作具體過程

1.應收賬款的估價、確認與計量

在進行應收賬款資產證券化過程中，需要針對應收賬款資產進行整體評估，基本上來說對應收賬款之前的價值確定有三種方法，主要由成本法、市場法與收益法組成。成本法和市場法并不能夠完全遵循應收賬款具體標準。然而在收益法內容當中明確提出，資產價值與未來現金流收益的凈現值有著緊密聯系，

未來將會給投資者形成一定的經濟利益，所以以收益法為主，能夠有效地進行減值的測算，因此，可以幫助企業對應收賬款資產價值進行有效的確定。

應收賬款資產證券化通常的分析方法有兩種類型。第一種就是風險報酬分析方法，第二種則是金融構成分析法。第一種方法中是將資產證券化的會計操作流程進行簡化。然而因為金融技術高速發展以及各種衍生產品的誕生，給資產證券化帶來許多新的可能，因此相關機構將會打破資產證券化的傳統，充分地利用金融構成分析法，將相關標準的具體范圍進行明確。首先就是要確保轉讓人與應收賬款未來收益進行脫離，確保所有權可以有效地交付給受讓人;其次則是責任人需要對投資者，也就是受讓人進行負責，要在轉讓日期合理地進行預測給出;最后就是轉讓人需要嚴格遵循合約條款進行應收賬款權利的收回。另外針對應收賬款核算，中介機構要將應收賬款數量、服務、財務費用、轉讓時間等多種綜合性因素進行考量，最終從整體的角度對應收賬款的價值基金進行核算，確保應收賬款最終價格符合資本的定價要求。

2.應收賬款資產證券化的運作架構

應收賬款資產證券化的運作架構中離不開SPV的核心環節，主要涵蓋原始發起人、SPV與投資者。第一，需要將應收賬款目標進行明確，同時構建資產池。企業發起人需要從企業發展的支撐需要將應收賬款的核心目標進行明確，主要由專職資產評估中介機構針對資產進行價值、風險綜合評估，然后結合所確定的應收賬款目標，決定用于資產證券化的具體的應收賬款范圍，最終進行整合形成固定資產池。第二，設置SPV。設置中介機構是整個模式的核心所在，也可以為資產證券化模式的關鍵保障，主要目的就是將企業發起人、投資人的各方風險進行分散，并且將對證券化的干擾降到最低，可以有效地將金融市場風險，與企業發起人進行隔離。第三，應收賬款的合法轉讓。在資產證券化過程中，要想確保投資者的利益就需要確保應收賬款是合法轉讓，所以需要將應收賬款資產與原始企業、發起人進行有效隔離，使得其債權人對其不再具有追索權，一起來保障投資者的利益。第四，信用評級與征集。在資產證券化的過程中，信用評級是必不可少的，通常是由第三方機構組織完成，對原始發起人的應收賬款進行綜合評估并且運用信用征集的形式來提升所發行應收賬款證券的信用等級，以此來吸引到更多的投資者，從而降低整個資產證券化環節所造成的結構性風險。第五，發售證券以及資產管理。當應收賬款完成證券化過程后，其信用評級需要進行公布，并且對應收賬款證券進行合理的管理，尤其是需要專業的團隊對相關的資產池進行實時監督，并且每月提取債務人的本息，將其存入到相應的賬戶當中，對債務人的具體資產進行有效監督。

三、應收賬款資產證券化存在的主要障礙

1.證券化融資必備條件存在制約

首先，我國企業中小企業數量龐大，多數不具備應收賬款證券化的條件，而且資產證券化門檻較高，不利于應收賬款資產的充分利用。其次，我國企業對于應收賬款資產缺乏科學化管理，通常是通過催收的形式來完成應收賬款的管理，無法將應收賬款的資產價值最大化發揮。如果缺乏科學的賒銷營銷來占據市場份額，就會給企業應收賬款造成極大的壓力，容易忽視應收賬款的安全性問題。

2.法律制度缺失

我國資本市場仍然處于不斷發展的階段，對于債券轉讓需要法律作為保障，但是對于應收賬款的債權轉讓缺乏相應的法律制度提供參考。首先，某些法律當中關于債權重組轉讓當中的條款比較簡單，對于注冊權能否進行轉讓缺乏有效的規定，給應收賬款資產證券化的實際操作造成阻礙;其次，相應體系的法律缺失，因為當企業發起人將應收賬款資產全部移交給中介機構后，相應的風險也會轉移到投資者，沒有形成有效的法律體確保投資者的權益。

3.監管效率的低下

當下的監管框架下企業發起人在應收賬款資產證券化過程中，將會受到多個政府主體的監管，但是因為監管交叉容易形成盲點，最終會導致監管出現混亂，不利于對應收賬款資產證券化的管理，不利于應收賬款資產證券化的有序進行。

四、應收賬款證券化實務操作的前提條件以及相關對策

1.健全完善法律制度體系

政府需要進一步針對應收賬款或者說是資產證券化的法律制度進行保障，逐漸優化、完善應收賬款證券化應用的具體法律條件，逐漸地確保整個金融體系的穩定。最終需要將法律不足進行完善。

2.強化監管制度的確立

監管當局應該及時根據應收賬款資產證券化的情況，構建相應的監督體系，持續進行應收賬款管理的監督。尤其是需要對風險資本要求、信用等級等進行嚴格監管，及時地督促中介機構進行證券化流程，增加透明度，確保整個應收賬款資產證券化的市場具有一定的約束監督。使得應收賬款資產交易市場風險處于較低位置。

3.規范中介機構

企業發起人在進行應收賬款資產證券化時，自身并沒有資格進行相應的操作，必須由中介機構完成相應的實務操作，所以中介機構在應收賬款資產證券化過程發揮出不可替代的作用。當下許多資本中介機構正在誕生與改革，需要非政府組織逐漸形成各類資本中介機構，應收賬款資產證券化相關機構應該及時地進行規范化，允許其與國際著名評級機構等簽訂相應的合作合同，展開深入的合作，完善我國資產證券化中介機構體系。

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作者簡介：王軼婷，供職于云南中云電新能源有限責任公司。