基于財務分析視角的互聯網企業并購研究

梁鴻雁

摘 要：互聯網企業在慢慢的興起，但是虧損的情況仍然是嚴重的，為了規避這種情況，許多企業紛紛開始通過并購與整合來挽救瀕臨破產的企業或者是持續虧損的企業，為了使自己的實力更加強勁，很多并非是要破產的大企業也在尋找一些小型企業作為并購目標，通過并購一些不怎么盈利的小企業來拓展自己的業務或者是擴大市場等。并購越來越受到廣泛的關注，成為很多互聯網企業更大更強的一個直接方法。但是并購整合過程中，也會出現很多的問題。本文通過對優酷土豆并購案進行分析，為后來的很多即將并購或者已經并購的企業提供借鑒，優酷和土豆都屬于連年虧損的企業，雖然相比較而言優酷的虧損少一些，通過并購之后，對這兩個企業都產生了正向的效應。本文將會對這兩個公司并購之后的財務進行詳細的分析，期望作為模范來告誡后面的公司。

關鍵詞：互聯網企業;并購;財務分析

一、引言

1.研究背景

隨著經濟的飛速發展，互聯網企業在不斷的興起，競爭壓力急劇增加，為了成為互聯網企業的巨頭，各大型互聯網企業都開始紛紛并購瀕臨破產的小型企業或者是缺乏資金的小企業來拓展自己的營業規模，但是在互聯網行業中，小型企業占據了較為重要的比例，而大型互聯網企業為了擴張自己的業務將這些新興的小型互聯網企業納入囊中，因而這些規模較小剛剛興起資金缺乏尚未健全或者是沒落的小型互聯網企業就變成了被并購的一方，這也使得大規模的互聯網企業可以得到被并購方的資源等成為更加實力強勁的企業，同行企業的并購是互聯網企業壯大的最直接最快捷的方式，并購熱潮席卷了全國互聯網企業。但是就目前互聯網企業并購來看，普遍存在著并購整合過程中對于被并購公司的定價不科學、不追求效益，盲目并購的現象非常之多。

2.選題的目的和意義

理論意義：互聯網企業并購火熱的進行中，首先是并購可以給互聯網企業帶來諸多的益處。

第一，并購是可以給企業帶來規模經濟效應的。主要體現在企業的經營規模經濟效應。企業可以通過并購對自身的資產進行補足來使企業達到最好的經濟規模，降低成本;而且并購也可以讓企業可以針對不同的顧客提供服務，可能有更多的資金去研究新興的項目，企業規模的擴大使得企業的融資相對容易了些。第二，并購能給企業帶來市場權力效應。企業并購后可以有效地占用市場，擴充自己的市場，提高企業所在領域的進入壁壘和企業的差異化優勢;第三，并購能讓企業的外部交易費用減少。首先企業并購之后市場就擴大了，規模擴大了，雖然增加了內部控制費用，然而由于企業實力更加強勁了，外部交易的搜尋費用就會省掉很多，免去了尋找交易對象的費用，這時候簽約費用也會相應的減少，因為企業規模大違約的可能性會降低，這樣就綜合起來降低了交易成本，從而降低了企業的管理成本。就像是聯合國貿易與發展會議在《1996年世界投資報告》中指出的一樣：“并購與整合以及兼并都可能成為是它們比較喜歡的國外的一種生產的途徑方法。事實上而言，1994年和1995年所增加的那些國外投資中就有相當一部分是由于企業的并購與整合來引起的。

但是這其中出現有很多的問題，包括并購后如何整合，整合效果如何，整合之后的績效分析之類，本文通過對優酷并購土豆案例的分析深刻的剖析互聯網企業的并購以及后續整合的績效，給予其他互聯網企業以提示與借鑒。

實踐意義：互聯網企業并購可以引發我們的思考：①從短期與中長期來看，并購是否能為企業迅速的增加價值;②并購能不能使沒落的互聯網企業或者瀕臨破產的互聯網企業走出這種囧境，互聯網企業并購之后繼續盈利的模式是什么，為了研究這些問題，本文采用事件分析法以及會計指標法等來對企業并購短期績效進行分析，通過建立綜合績效得分函數來評價企業并購的中長期績效。并且以優酷并購土豆為例來分析評估企業并購的真正價值，希望可以更好的了解到企業并購之后的情形以及該如何整合才能使得互聯網企業得到更好的績效，并且持續的盈利成為互聯網企業的巨頭，有效擴張規模，增強實力。

二、文獻綜述

1.國外文獻綜述

外國的學者們對于并購的研究要早于我國學者，他們首先提出了關于并購后績效方面的理論，這對于今后關于并購整合的研究作出了很大的貢獻，交易成本，規模經濟，代理理論等的提出就為后來并購的發展以及對于企業并購整合的分析提供了基礎，并且他們還提出了一些不大相同的理論研究結論。一些經濟學人員提出來，收益率一定會有所上升，但是很長時間的收益率并不是讓人滿意的;另外一些人員表明，混合并購可以有效的促進企業的發展，而且這種方式的收益率要遠遠高于其他兩種方式即橫向和縱向并購。Carline（2001年）研究發現在并購前5年樣本中的企業并購方面整合后整體的業務水平相比較同行業同規模企業更低一些，而且并購后5年這個結果就是不一樣的。Berggren（2003年）研究提出，并購長期績效不是很滿意的一個重要的因素可能是沒有對并購整合技術歸有很明確的認識。Sehwert，Jarrell和Poulsen分別對大樣本并購事件進行了分析和研究，分別研究了1814個并購事件和六百余例成功的企業并購而且還得到了比較相似的結論：從短期上來看的話，被并購方會比并購方得到更大的收益（超額收益）其中，Sehwert的結果指出并購會影響被并購公司股票價格的波動從而使得股東的累積平均超額收益達到35%，而并購方則幾乎沒有正的超額收益。

2.國內文獻綜述

我國學者對于并購整合的研究是比較慢的，目前仍然是處于落后一些的階段當中。黎平海等借助因子分析法對企業各項財務指標進行了研究，提出企業并購后與之前的預想結果很不一樣，很多企業并購后不但沒有盈利反而在虧損，引起了學者們的注意。阮飛等經過對互聯網企業并購動機、等研究發現，互聯網企業和其他的傳統的實體企業有很大的不同，這類企業的經營管理方式均與傳統企業有差異。

3.文獻述評

目前越來越多的學者投入了對并購之后整合的績效進行了分析，也越來越多的在關注互聯網這個行業的并購案例，通過參考國內外學者們對于并購整合的研究分析，不論是他們從財務角度的分析研究還是著手于理論方面的研究，不同學者得出的結論各有差異，究竟并購整合之后是對于并購方是有益的還是無益處的？究竟該如何規避整合中遇到的重重問題？究竟是什么影響了互聯網企業的并購績效的？這些都是本文需要通過案例展開來研究的重點。

三、案例分析-優酷并購土豆為例

1.優酷網簡介

優酷是在2006年6月21日正式由古永鏘創立的視頻網站，2006年12月21日上線。優酷現在并入了阿里的旗下，成為阿里娛樂文化公司的視頻網站，公司口號是”這世界很酷“。到目前為止，優酷并購土豆之后，兩大視頻網站已經覆蓋了5.8億多屏終端、日播放量11.8億，支持PC、電視、移動三大終端，兼具版權、合制、自制、自頻道、直播、VR等多種內容形態。優酷的使命是讓年輕人的娛樂更加陽光，擁有國內300多檔娛樂節目，目的是吸引年輕人的目光。

2.土豆網簡介

土豆網是最早以及很有影響力的網站，在2005年4月15日上線，算得上是全球最早上線的視頻網站之一。2014年1月，”正式改名字為“土豆”，標志著進入了品牌發展的全新階段。土豆網相信年輕人的想象力、相信土豆的平臺能夠滿足年輕人青春向上的主題，給年輕人提供一個平臺，創造一個自己想要的視頻網站，他們可以充分來表達對自己、生活等的看法。并且，土豆網還提倡尊重個性，遵循以人文本的信條，讓年輕人主導自己的生活，2012年8月20日，土豆和優酷合并成優酷土豆集團，土豆被優酷收購，2015年10月16日阿里巴巴宣布收購優酷和土豆，以每股美國存托股票26.60美元的價格來收購它們。

3.財務指標分析以及結果

（1）會計指標分析法

并購行為對企業并購影響其實最主要的是體現在公司的獲利能力、運營能力，償債能力，發展能力上的。會計指標法顧名思義就是利用我們財務管理所學到的會計指標來對企業并購后的績效進行分析，指利用企業定期發布的財務報表，通過計算企業的償債能力、現金流量、、營運能力、獲利能力、投發展能力、資本結構等會計指標來作為標準的，從橫向和縱向等多方來分析它們的變化，來判斷在并購之后公司的績效是上升還是下降的，對于公司來說并購是好事還是壞事，從而來看企業并購的協同效應。

（2）會計指標分析法數據分析

根據圖1，可以看出來，并購前與并購后相比較而言，雖然說凈收益和營業毛利率是下降了的，但是稅前利率上升了，以及流動比率和速動比率都上升了，說明企業合并之后它的變現能力變強了。對于優酷和土豆而言，這未嘗不是一件好事。企業資金周轉的開，正常運作歸功于這次的并購案。

五、結論與建議

1.研究結論

根據以上的指標的顯示來看，首先從短期來看，我們看到的是，這次的并購事件實際上是好處多一點的，根據分析的數據顯示，不論是對于優酷又或者是對于土豆網而言，優酷和土豆的績效都是有所上升的，但是對于土豆的有利影響更多一點;然后就是，優酷土豆合并之后，對于那些股票持有者，并購事件在股市中產生的協同效應明顯。從中長期來看，獲利能力、資產運營能力、償債能力和發展能力是綜合度量企業并購績效的四個維度。而優酷土豆合并案中獲利能力和發展能力在并購后都有所提升，資產運營能力在當期下降，長期明顯上升，償債能力沒有顯著變化，綜合該四個維度的表現，此次并購事件使優酷的企業績效呈現平穩上升態勢。通過對優酷土豆的短期和中長期績效進行分析，此次并購事件在短期和長期，對雙方都產生了積極的影響。

2.未來互聯網企業并購策略建議

本文通過數據分析優酷并購土豆的案例，給之后的互聯網企業并購一些建議如下：

（1）首先是并購之后優酷和土豆都要面臨著很大的財務風險

比如不能很好地估計就是很大的問題，告誡之后的企業要合理估計價格，要合理估計要并購企業的盈利能力以及償債能力和資產總價值等，如果兩個公司信息不對稱將會導致估計不當，從而產生合并后的一系列財務風險。

（2）融資有風險

這次并購案例中的優酷是使用股權融資的方式來并購土豆網的，這樣做有其益處同時也有弊，首先優酷股權融資并購土豆的話，可以在很短時間內籌集到很多的資金，而這樣的話風險也是很大的，股權融資信息公開化，可能會造成信息的泄露，也可能會使得并購后的股票價格增加之類的，以及成本會增加，這是股權融資這種方法帶來的風險，告誡之后要并購的互聯網企業慎重選擇并購的方式。

（3）機會成本的喪失

由于并購是長期的工程，優酷和土豆并購的時候都需要大量的準備工作，很耗時間，而我們常言道時間就是金錢，時間就是機會，這樣長時間的準備工作對于優酷和土豆都是很大的風險，長時間的準備會使得兩家公司喪失掉很多機會，因而失去機會成本。就如優酷和土豆的并購是很成功的案例，所以即使喪失了機會成本，總體而言還是盈利多一些，還是利大于弊的，但是如果并購不成功的話，失去的就更加多了，所以告誡之后的互聯網并購企業要考慮好自己的機會成本，權衡利弊來選擇是否要進行并購。

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