上市公司稅收優(yōu)惠、融資約束與企業(yè)績效研究

摘 要：2008年，我國開始實施企業(yè)所得稅改革，大部分企業(yè)在這次稅制改革中獲得了巨大紅利。隨后推出的一系列政策優(yōu)惠更加強化了企業(yè)做大做強的信心。但稅收優(yōu)惠一定可以緩解企業(yè)的融資約束從而提高企業(yè)績效嗎？本文通過對篩選后的576家上市公司進行研究，從稅收優(yōu)惠角度出發(fā)，探討融資約束與企業(yè)績效的關(guān)系，并提出解決上市企業(yè)融資約束的四點建議。

關(guān)鍵詞：稅收優(yōu)惠;融資約束;企業(yè)績效;供應(yīng)鏈金融

一、引言

對上市企業(yè)來說，要想保持良好的企業(yè)績效、提高自身的競爭力，離不開企業(yè)自主創(chuàng)新和合作創(chuàng)新。一個企業(yè)能否贏得相應(yīng)的市場份額，離不開高新技術(shù)的革新。在不斷創(chuàng)新的過程中，企業(yè)績效最直接表現(xiàn)于研發(fā)活動。研發(fā)活動產(chǎn)出大部分以專利形式為企業(yè)帶來收入，但專利本身也需要大量的資金維持。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2018年，我國上市企業(yè)在研發(fā)支出的增長率為34.4%，已經(jīng)超越美國位居世界第一位。盡管如此，我國技術(shù)水平仍舊不足，創(chuàng)新能力有待提高。根據(jù)數(shù)據(jù)分析可知，目前我國許多上市公司仍然大而不強，在自主創(chuàng)新能力、資源利用效率、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平、信息化程度等方面與發(fā)達國家的上市公司相去甚遠。且根據(jù)近年來我國的專利申請數(shù)量以及申請專利的種類可以看出，我國的專利申請數(shù)量整體呈逐年上升的趨勢，申請專利的種類也在不斷擴大。但需要注意的是，申請專利的數(shù)量遠遠不及美國、德國等國家，且申請專利的種類偏實用型，在高新技術(shù)專利申請上仍存在著很大的進步空間。中國正處于增速轉(zhuǎn)變、結(jié)構(gòu)調(diào)整、政策執(zhí)行“三期疊加”的階段。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正處于調(diào)整空擋期，人口紅利逐漸褪去，但技術(shù)創(chuàng)新的紅利還未到來。但中國人民銀行公布的企業(yè)融資規(guī)模顯示，我國上市企業(yè)絕大部分受到了融資約束。2019年一季度數(shù)據(jù)顯示，金融機構(gòu)企事業(yè)單位貸款余額為91.3萬億元，融資數(shù)量增加10.2%，可通過分析發(fā)現(xiàn)，大部分上市企業(yè)，尤其小微企業(yè)，貸款比率僅占38.12%，嚴重缺少貸款資金。隨著“馬太效應(yīng)”的產(chǎn)生，大部分上市公司會因為融資困難使得企業(yè)創(chuàng)新難以繼續(xù)下去，嚴重影響企業(yè)效率，失去競爭力。長遠來看，這些企業(yè)會因為趕不上行業(yè)技術(shù)革新而被淘汰。因此為增強我國上市企業(yè)競爭力，增強市場活力，融資約束問題是不可回避的一環(huán)。

二、企業(yè)稅收優(yōu)惠與企業(yè)績效現(xiàn)狀研究

自從2008年稅制改革以來，國家不斷為企業(yè)減負著想，推出了一系列的稅收優(yōu)惠政策。2019-2021年，國家為小微企業(yè)年應(yīng)納稅所得額不超100萬的部分，實行減按25%計入應(yīng)納稅所得額。該稅收優(yōu)惠結(jié)合了稅率和稅基雙重稅收工具，為我國小微企業(yè)發(fā)展帶來了極大的額外收入。同時通過對高新企業(yè)的15%稅率免征企業(yè)所得稅，激發(fā)了高新技術(shù)企業(yè)自主創(chuàng)新的積極性。但稅收優(yōu)惠經(jīng)常滯后一年，因此帶來的國家優(yōu)惠并不一定能夠做到“雪中送炭”，在大多數(shù)情況下，企業(yè)會因為資金鏈斷裂而陷入惡性循環(huán)。

接下來，本文將著重研究三個問題：

（一）稅收優(yōu)惠能否推動企業(yè)績效提高？

（二）稅收優(yōu)惠完美解決融資約束問題？

（三）稅收優(yōu)惠對高新企業(yè)和一般企業(yè)帶來的效應(yīng)是否一樣？

本文整理相關(guān)數(shù)據(jù)，運用stata14實證分析發(fā)現(xiàn)，稅收優(yōu)惠是可以提高企業(yè)績效。在控制一定變量的情況下，擁有稅收優(yōu)惠的企業(yè)明顯能夠帶來更多的發(fā)明專利以及更高的準入門檻。結(jié)果正如中國企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)（2015）調(diào)查那樣，由于我國企業(yè)開展創(chuàng)新發(fā)展的資金來源比較單一，絕大部分都是自有資金。因此，擁有稅收優(yōu)惠相當于帶來了一大筆額外收入。而且該稅收優(yōu)惠與企業(yè)收入呈正相關(guān)，因此擁有稅收優(yōu)惠的企業(yè)自然能夠提高企業(yè)績效。

我國實行間接稅為輔，增值稅為主的稅收政策。再加上一些地區(qū)會根據(jù)本地區(qū)的行情給予本地企業(yè)一定的稅收優(yōu)惠，因此降低企業(yè)稅率一定程度上可以緩解企業(yè)融資約束，但由于消息不對稱以及部分投資者“用腳投票”，一些優(yōu)秀的企業(yè)不一定能夠得到充分的補助。這一結(jié)果與數(shù)據(jù)分析出的結(jié)果基本一致。另外，我國的產(chǎn)權(quán)保護也不是非常充分。一些專利很容易被復制。大部分企業(yè)想通過專利得到的收益來加大投資，往往會因為資金回籠出現(xiàn)偏差，從而大大減少融資收入。進而融資缺口變大，企業(yè)就面臨融資約束問題。因此，單純靠稅收優(yōu)惠很難從根本解決企業(yè)融資約束問題，因此需要其他方法共同來解決企業(yè)融資約束問題。

回歸表明，稅收優(yōu)惠對高新企業(yè)帶來的效應(yīng)更顯著，對一般企業(yè)帶來的效應(yīng)較小。世界銀行（2005）發(fā)現(xiàn)，我國企業(yè)由于東西部發(fā)展不均衡，資本的流動性受到地域以及市場的影響，使得不同地區(qū)企業(yè)的融資約束會有很大的差異。因為跟金融發(fā)展成熟地區(qū)企業(yè)相比，金融發(fā)展較差的企業(yè)需要面對融資渠道少、融資成本高，融資時間長等問題。那么此時降低企業(yè)所得稅率既可以減少企業(yè)稅收負擔，增加企業(yè)的現(xiàn)金流;又能降成本，并給企業(yè)帶來信心，從而增加承諾股東的事前投資規(guī)模，進而擴大渠道，增加企業(yè)外部融資和內(nèi)部融資。這一舉措有利于企業(yè)自身的良性健康發(fā)展，加強企業(yè)自主研發(fā)能力和協(xié)同創(chuàng)作能力，為企業(yè)內(nèi)循環(huán)提供了動力。

三、解決企業(yè)融資約束的四點舉措

根據(jù)上文所知，稅收優(yōu)惠能夠在一定程度上融資約束，進而提高企業(yè)績效。但根據(jù)所得數(shù)據(jù)可以得到，光靠國家政策還是完全不夠的，企業(yè)要發(fā)展壯大，就必須得加強內(nèi)外部融資渠道。因此，本文接下來繼續(xù)探討能夠緩解企業(yè)融資約束的幾點措施。

（一）完善供應(yīng)鏈金融

目前，供應(yīng)鏈金融在我國的推行模式得到了企業(yè)與銀行雙方的認可，而且經(jīng)過多年的探索，供應(yīng)鏈金融日趨完善，金融服務(wù)主體也從早年的金融機構(gòu)向企業(yè)轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變既意味著市場的放開，也表明企業(yè)融資渠道逐漸多元化。近來，供應(yīng)鏈金融模式在不斷延伸，現(xiàn)在銀行和企業(yè)雙方早已跳脫了融資這一方面，開始呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)扶植的發(fā)展模式。張珂瑩（2018）提出，供應(yīng)鏈金融既能降低企業(yè)成本，又能促生產(chǎn)，提高企業(yè)生產(chǎn)效率。在供應(yīng)鏈金融過程中，加強銀行主導的融資模式，企業(yè)可以用應(yīng)付賬款來抵押，這一舉措會大大降低企業(yè)融資壓力。因此可以看出，除了稅收優(yōu)惠，我國還需完善供應(yīng)鏈金融。發(fā)揮出供應(yīng)鏈金融的天然優(yōu)勢，共建產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，拓寬企業(yè)融資渠道，優(yōu)化融資模式。

（二）提高管理者能力

在大多數(shù)情況下，管理者行為直接影響企業(yè)形象和企業(yè)決策。企業(yè)融資作為企業(yè)資金鏈最主要的一環(huán)，毫無疑問會受到企業(yè)管理者的水平影響。Bertrand&Schoar（2003）認為，在企業(yè)并購、融資等重大事項上，管理者發(fā)揮著重要作用。一般來說，管理者能力與企業(yè)融資呈正相關(guān)。究其原因，不難發(fā)現(xiàn)，一個企業(yè)管理者能力越強，毫無疑問會增強投資者的信心，從而促進企業(yè)融資;另一方面，管理者能力越強，管理者就能獲得更多的信息資源，極大減少信息不對稱帶來的外部性，方便企業(yè)甄別信息，挑選合適的融資模式;最后，管理者能力強的企業(yè)市場認可度高。盡管大多數(shù)投資“用腳投票”，但成長性高的優(yōu)質(zhì)股仍是首選。因此，企業(yè)家自己的聲譽也會極大的影響企業(yè)的發(fā)展。優(yōu)化管理層結(jié)構(gòu)，完善內(nèi)部控制是企業(yè)發(fā)展生產(chǎn)前進的必經(jīng)之路。

（三）承擔企業(yè)社會責任

企業(yè)社會責任是企業(yè)為了服務(wù)社會、回報社會、塑造良好社會環(huán)境的一種使命。企業(yè)通過履行社會責任來塑造良好的企業(yè)形象，可以為該企業(yè)帶來重要的外部性收益。企業(yè)積極承擔社會責任可以加大，會帶來企業(yè)增值與企業(yè)的軟實力。除此之外，投資者更傾向于投資口碑好的企業(yè)，比如京東方、海康威視、三安光電等。加上高新企業(yè)前期需要高投入，因此面臨高風險。積極承擔社會責任就相當于一個信號，一定程度上緩解企業(yè)與投資者之間雙向的信息不對稱，以此來解決融資難融資貴等問題。

（四）建立信用保證體系

目前，大數(shù)據(jù)、人工智能迅猛發(fā)展，我國亟需建立政府牽頭、銀行導向、企業(yè)需求的信用評級體系。建立開放包容的融資渠道，拓寬企業(yè)的資金來源，同時加強對企業(yè)的監(jiān)管，定時對企業(yè)信用評級，及時調(diào)整信用額度。這一舉措既能使得資金得到合理運用，也能解決一大批“僵尸企業(yè)”問題。此外，利用數(shù)字技術(shù)建立的非鏈式金融融資，也在實際運用過程中得到驗證。建設(shè)智慧金融、智慧融資、智慧識別的融資模式是未來的發(fā)展方向。

參考文獻：

[1]李林木，汪沖.稅費負擔、創(chuàng)新能力與企業(yè)升級——來自“新三板”掛牌公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].經(jīng)濟研究，2017（11）：119-134.

[2]李思慧，趙曙東.財政激勵，資源能力與企業(yè)創(chuàng)新[J].當代財經(jīng)，2012（10）：34-43.

[3]黃珺，賀國亮.企業(yè)社會責任，技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價值 [J].軟科學，2017，31（7）：93-97

[4]許寧寧.管理層能力與內(nèi)部控制——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].審計研究，2017（02）：80-88.

[5]顧群.供應(yīng)鏈金融緩解融資約束效應(yīng)研究：來自科技型中小企業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)[J].財經(jīng)論叢，2016（05）：28-34.

作者簡介：劉佳民（1996-），男，漢族，江西省吉安市人，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院，碩士。研究方向：公司金融。