企業并購財務風險的影響因素及防范對策研究

張紹愛

摘要：隨著市場經濟的不斷發展，市場競爭趨勢不斷加強，行業發展模式和結構也在不斷調整，此時就存在企業并購的現象，這是市場活躍的集中體現，是現階段我國市場經濟中常見的現象。對于實際企業并購財務風險的內涵和特點進行詮釋，站在比較宏觀的角度對于企業并購財務風險的影響因素進行分析，并且據此提出了對應的應對策略。

關鍵詞：企業并購;財務風險;防范對策

市場經濟架構中，并購可以是企業資本擴張的方式，也是企業資源配置的途徑，更可以是實現企業競爭力提升的手段。當前我國經濟開始步入到新常態的格局，要關注對外擴張，也需要規避實際的風險，也就是說在實際并購的過程中，要懂得準確識別實際的財務風險，并且對于實際財務風險的形成原因進行歸結，在此基礎上采取針對性的策略去改善和調整，據此步入到趨利避害的格局。

一、企業并購中財務風險的內涵與特點

企業并購中財務風險，是指企業在實際并購計劃執行的過程中，出現了財務狀況惡化，財務資源損失等不確定性的情況。是否會在并購活動中出現財務風險，與實際并購過程中財務風險管理意識，財務風險管理機制，相關財務決策之間存在很大的關聯。基于上述的內涵界定，可以看出企業并購財務風險具備如下的特點：有著很強的不確定性，在對應的并購活動中可能會遇到財務風險，也可能不會遇到財務風險，這一點是難以準確界定的;可以進行有效的管理和控制，也就是說并購中財務風險，是可以通過一系列預先性措施來進行管理和控制，以確保實際并購財務風險的負面影響控制到最小的狀態;企業并購中財務風險是發生在財務環節的，與企業資本運作模式有關，與實際并購中資本管控方案有關，因此要針對于這樣的財務風險特點采取對應的管理方案。

二、影響企業并購中財務風險的因素分析

中國平安2007年先后兩次獲得歐洲富通集團4.99%的股權，順利成為第一大股東，完成了對于該公司的并購。但是在2008年富通集團股價不斷下降，導致實際的投資從原來的238億元減少到10億元，在此過程中富通集團還將銀行以及資產管理綜合金融業務進行了銷售，僅僅留下保險業務，在這些動作完成之后，對外選撥海外并購失敗，繼而使得中國平安遭到巨大損失。我們以這樣的案例為例，對于影響企業并購財務風險的因素進行歸結。詳細來講述，在此環節，可以將實際的財務風險因素歸結到如下幾個方面：

1.價格因素。從本質上來講述，企業并購的過程，就是企業控制權發生改變的過程，是權利讓渡的過程，而在此過程中企業價值的評估就成為關鍵所在，此時就可能出現定價財務風險。也就是說如果目標企業的定價太高了，就難以確保實際并購可以給與企業帶來效益，這種風險是企業不愿意看到的。為此就需要給與目標企業定一個合理的交易價格，由此去判定實際并購方案的好與壞。結合實際并購案例我們可以看到，能夠對于此定價造成影響的因素有：目標企業價值評估方法的選擇和并購雙方信息獲取和傳遞的順暢性。一般情況下在進行目標企業價值評估的時候，會選擇以賬面價值法的方式來進行判定，也可以以自由現金流量法來進行權衡，再者可以以經濟增加值法來判定，還有就是重置成本法，亦或是紅利貼現法，這些都是比較常用的價值評定策略，對于參與并購的企業而言，要結合實際情況選擇對于自身有利的評估法，這樣可以確保實際的定價財務風險得到一定程度的控制。另外一方面，就是雙方信息獲取和傳遞的有效性，這是雙方博弈的結果，此過程中存在信息不對稱的情況，對于被并購的企業可能盡可能隱藏一些不利于價值評估的參數或者事情，對于并購企業而言，會想盡一切辦法去了解實際的真實信息，繼而確保對于目標企業有著更加全面的掌握，而在此過程中彼此信息獲取和傳遞的有效性，就成為影響實際價格的重要因素，并且最終會對于實際的財務風險造成不同程度的影響。

2.融資因素。一個企業對于另外一個企業進行并購，往往需要消耗大量的資金資源，在此過程中企業可能需要借助各種融資手段來完成，此時就牽涉到一個融資風險，這是并購過程中財務風險的基本類別。簡單來講述，能否及時獲得并購需要的資金，實際融資方式，會使得實際企業資本結構發生很大的變化，這種變化是好或者壞，是不確定性的，因此此環節就可能出現對應的融資財務風險。在考慮并購融資風險因素的時候，需要關注如下幾個方面的因素：融資能力，如果外部融資環境比較寬松，資本市場處于十分完善的狀態，企業發展實力很強，經營業績自然會朝著更加突出的方向發展，此時投資者自然會不斷聚集，資金自然會不斷出現。還有就是融資方式，可以是內源融資方式，也可以是外源融資方式。一般情況下，實際內源融資成本比較低，但是會對于日常業務的開展造成影響，很有可能因此出現流動性風險;如果選擇的是外源融資方式，實際的融資利息會在稅前扣除，資本成本也比較低，但是一旦債務到期，就可能使得企業處于還本付息的壓力中。

3.支付因素。在實際企業并購的過程中，并購企業為了完成實際的并購行為，會選擇對應的支付方式，不同的支付方式也存在對應的風險，這就是并購中的支付財務風險。對于最近幾年我國并購案件特點進行歸結，會發現大多數都是以現金支付的方式來進行的，這樣就可能出現資金流動性風險。對于并購企業而言，如果實際獲取現金流量的能力不是很強，以這樣的方式去完成并購，是有很大壓力的，如果實際并購規模繪很大，很有可能使得并購難以有效的完成，甚至因此牽連到企業原本業務的開展。當然除了這種支付方式之外，并購企業還有可能選擇股票支付的方式來進行，這樣會使得新發股稀釋原來的股東控制權和收益，實際執行程度也比較復雜，這樣很容易因此丟失對應的機會。第三種支付方式就是杠桿支付，并購企業以被并購企業的資產和未來現金流量，收益作為擔保，實現債務融資，使用目標企業的現金流量還本付息，由此可以解決實際資金問題，但是在此過程中就要求未來投資回報率處于很高的狀態，一旦出現不穩定的情況，就可能因此陷入到現金流量不穩定的狀態，步入到財務困境。下表為中國平安收購富通集團的。

三、企業并購中財務風險管理策略分析

從上述的中國平安收購富通集團的案例可以看出，企業并購中財務風險的發生是不可避免的，此時就需要樹立風險管理的意識，采取針對性的策略，確保實際的企業并購財務風險管理工作朝著更加精細化的方向發展，以確保實際并購可以為企業帶來更加多的經濟效益。在此方面需要積極做好如下幾個方面的工作：

1.結合實際情況，選擇合適的估價方法。因為實際估價方案的不同，會使得并購企業陷入到不同的財務風險中去，此時就需要懂得結合實際情況，做好多方面的調研工作，盡可能選擇合適的估價方法。詳細來講述，在此過程中需要我們積極做好如下幾個方面的工作：高度關注并購前期的調研工作，成立對應的調研小組，從宏觀角度對于目標企業的發展情況進行評估和審查，關注的參數有股本規模，資本結構，市場份額，經營狀況，稅收籌劃等，從微觀角度上對于實際企業的各項會計指標進行關注，確保對于實際被并購企業有著更加全面的認知。在實際調研小組成立的時候，要選擇經驗豐富，實際業務能力好的代理企業參與其中，確保實際并購方案策劃朝著更加精細化的方向發展，這樣可以在并購發生之前就考慮到實際的財務風險。接著，結合目標企業的實際情況，選擇不同的估價方法，使用不同的定價模式，得出不同的并購方案，然后進行比較論證，最終選擇出一種財務風險較低或者可控的方案，將其作為后續開展實際并購工作的依據和標準，繼而確保實際的財務風險管理處于提前的狀態。

2.關注并購融資預算，引導融資結構的合理化發展。在實際并購的過程中，需要使用大量的資金，此時對于并購企業而言就需要對于并購融資進行預算，爭取實際融資結構處于合理的狀態。簡而言之，并購企業需要做到提前編制并購預算體系，積極實現并購融資方案的制定，在實際并購初期，對于實際資金需求量進行判定，主要需要考慮的參數有并購交易的價格，實際資本成本，稅收成本，評估成本，后續運營整合成本，由此就可以得出總資金需求量，依照這樣的思路去做好資本預算方案。在實際資本預算方案得以界定之后，就需要積極圍繞著融資結構的問題來進行優化布局，此時要以保證融資風險是可以控制為基本原則，遵循資本成本最小化原則，前者是第一位的，后者是第二位的，由此可以使得實際的資金可利用度得以界定。

3.支付方式靈活化，確保支付風險得以管理。針對于在實際并購中可能出現的支付風險，也需要采取對應的方式來改善和調整。牽涉到如下幾個方面的內容：結合企業長期發展的目標，對于當前的財務運行情況，融資能力進行評估，以多樣化支付方式組合的思路來進行設計，將現金支付，債務支付，股權支付組合起來，選擇對于自身最有利的融合支付方案，確保在實際的支付過程中，不會使得企業面對比較大的支付風險。當然至于在實際支付過程中使用怎樣的融合模式，還需要從不同的角度來進行判定，顯然在此過程還需要形成專業化的支付方式研判團隊，邀請更加多的權威專家參與其中，這樣可以使得實際的支付風險管理進入到更加理想的狀態。

綜上所述，在企業并購的過程中，要想實際并購效益得以發揮，就需要樹立并購財務風險管理的意識，積極采取對應的策略，確保實際的支付風險，融資風險和定價風險能夠得到有效的管理，并在此過程中使得自身并購能力和素質得以鍛煉。相信隨著企業在市場競爭中并購經驗的不斷積累，自身企業并購財務風險管理能力也會不斷提升。

參考文獻：

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（作者單位：淮安市防汛物資管理中心）