高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估研究

夏子偉

摘 要：高新技術(shù)企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可或缺的一部分。如何能夠準(zhǔn)確地評估其價(jià)值是我們當(dāng)下首要的任務(wù)，但是高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估方法在我國的發(fā)展仍不夠成熟，傳統(tǒng)的評估方法并不適用于高新技術(shù)企業(yè)的特征。所以我們需要通過分析高新技術(shù)企業(yè)的特征，探索出區(qū)別于傳統(tǒng)價(jià)值評估的方法。

關(guān)鍵詞：價(jià)值評估;高新技術(shù)企業(yè);不夠成熟

一、簡述

高新技術(shù)企業(yè)是利用高新技術(shù)生產(chǎn)經(jīng)營，生產(chǎn)的產(chǎn)品也趨于高科技。正因如此，我國高新技術(shù)企業(yè)具有高投入性、高風(fēng)險(xiǎn)性、高成長性、高收益性，無形資產(chǎn)比重大等特點(diǎn)。由于高新技術(shù)企業(yè)大多為剛剛成立的企業(yè)，其經(jīng)營歷史短、未來潛力大，技術(shù)研發(fā)投入市場存在一定的不確定性，所以在進(jìn)行價(jià)值評估時(shí)會(huì)面臨很多困難。

運(yùn)用傳統(tǒng)的評估方法評估高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值存在一定的局限性。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法缺陷：單一的DCF模型對一些業(yè)績不穩(wěn)定且整體經(jīng)濟(jì)效益較差的小型公司進(jìn)行價(jià)值評估是有一定困難的，而高新技術(shù)企業(yè)在發(fā)展前期正需要大量的社會(huì)資金投入，無法將資本比重較高的企業(yè)無形資產(chǎn)及時(shí)合理轉(zhuǎn)化而成為物質(zhì)生產(chǎn)力，所以企業(yè)可能在未來很長的一段時(shí)間內(nèi)預(yù)期收益都較少。由于我國現(xiàn)階段存在信息不對稱情況，各個(gè)行業(yè)企業(yè)的真實(shí)資料搜集起來很困難，高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)更新迅速等因素的存在，DCF模型中參數(shù)的確定變得更困難了。實(shí)物期權(quán)法缺陷：第一，實(shí)物期權(quán)法的推導(dǎo)過程十分復(fù)雜。第二，就是實(shí)物期權(quán)法的兩個(gè)主要模型的成立條件十分嚴(yán)格。我們在生活中能找出符合該假設(shè)條件的企業(yè)是基本不可能實(shí)現(xiàn)的。第三，基本模型是實(shí)物期權(quán)法計(jì)算的基礎(chǔ)，其最終計(jì)算結(jié)果也受到各種模型參數(shù)的影響。但是由于主觀因素的存在，參數(shù)的選取不夠客觀，從而影響最終結(jié)果的計(jì)算。

二、高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估研究

1.高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估過程中的重難點(diǎn)分析

（1） 經(jīng)營歷史短，歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有限

在評估普通企業(yè)時(shí)，評估工作人員通常都會(huì)利用該企業(yè)過去的大量數(shù)據(jù)對當(dāng)前以及未來的大量數(shù)據(jù)進(jìn)行測算和評估，但至少需要對該企業(yè)五年以上的大量數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合分析，這樣才能夠得到所需要的值。同時(shí)，在評估中我們還有許多其他的資料也都是需要根據(jù)歷史資料的平均值進(jìn)行判斷的，例如每年管理成本、營運(yùn)資本的增加值。即使分析人員不采用歷史數(shù)據(jù)的方法來預(yù)測和估計(jì)未來增長值，但最終所得到的預(yù)測增長值還需要與歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對比。但是，大多數(shù)中國的高新技術(shù)企業(yè)在其歷史數(shù)據(jù)上都不全面，而且它們的運(yùn)作和管理資料也十分匱乏，這將使得它們在評價(jià)時(shí)增大困難。

（2） 高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值中無形資產(chǎn)價(jià)值比例大

在我國一些高新科技企業(yè)經(jīng)營和生產(chǎn)過程中，無形資產(chǎn)與不間斷創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)活動(dòng)具有至關(guān)重要的作用。一個(gè)高新科技型企業(yè)最顯著的魅力就是它擁有巨大的無形資產(chǎn)份額。我國的高新技術(shù)企業(yè)的健康生存與發(fā)展離不開其無形資產(chǎn)的多寡及其質(zhì)量，高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值也是由無形資產(chǎn)的多少與價(jià)值來確定的。因此如何準(zhǔn)確對無形資產(chǎn)進(jìn)行評估將會(huì)是高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估的主要難題。

（3） 高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值突變性強(qiáng)

高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)開發(fā)時(shí)面臨著不確定性和龐大的風(fēng)險(xiǎn)性。若技術(shù)開發(fā)成功那么企業(yè)價(jià)值則會(huì)快速上升;但如果技術(shù)開發(fā)失敗，企業(yè)價(jià)值下跌的概率也大大增加。不僅如此，正因?yàn)楫?dāng)下的信息技術(shù)的發(fā)展趨勢十分猛烈，高新技術(shù)企業(yè)在市場上掌握著的領(lǐng)先同行業(yè)的先進(jìn)技術(shù)也很有可能會(huì)在未來短短的幾個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)變成所有公司都擁有的技術(shù)，甚至落后于同行業(yè)其他公司的技術(shù)，如果企業(yè)賴以生存的技術(shù)一旦不再僅為自己擁有，那么自身的市場價(jià)值也將會(huì)大幅下跌;與此相反，假若我國的高新技術(shù)企業(yè)擁有著極強(qiáng)的創(chuàng)新能力，并且能夠持續(xù)不斷地研發(fā)出先進(jìn)的技術(shù)，那么企業(yè)的價(jià)值也將大幅度地提升。對于評估人員來說，準(zhǔn)確地分析未來的趨勢，把握其不確定性將是價(jià)值評估的關(guān)鍵。

2.高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估方法的選擇

（1） EVA模型評估方法及應(yīng)用

①EVA模型的基本理論

EVA 又稱為經(jīng)濟(jì)增加值，用公式可表示如下：

EVA=NOPAT-TC×WACC

②EVA模型

目前企業(yè)使用最多的評估自身價(jià)值的方法是EVA模型法，其主要存在的模型分別為單階段模型和兩階段模型。

a.單階段模型

該模型主要用于評估持續(xù)穩(wěn)定增長的企業(yè)的價(jià)值。其表達(dá)式為：

V=P0+EVA÷（WACC-g）

b.兩階段模型

運(yùn)用該模型評估時(shí)應(yīng)考慮兩個(gè)方面：第一個(gè)就是當(dāng)期企業(yè)在評估基準(zhǔn)日已經(jīng)實(shí)際擁有的初始價(jià)值，即期初資本的總額;第二個(gè)就是指當(dāng)期企業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長期內(nèi)所能夠取得的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增加值的預(yù)期現(xiàn)值。同時(shí)，按照收益法評估的原理，也包括企業(yè)在進(jìn)入成熟期以后所獲得的經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值。在對EVA折現(xiàn)時(shí)，應(yīng)對企業(yè)的凈利潤進(jìn)行合理預(yù)測，并進(jìn)行調(diào)整計(jì)算得出稅后凈營業(yè)利潤。

EVA現(xiàn)值等于兩個(gè)階段現(xiàn)值之和。

（2） EVA模型的適用性

①將資本成本納入考慮范圍

投資者進(jìn)行投資的目的就是為了獲取高回報(bào)，如果他們投資的企業(yè)給他們帶來的回報(bào)甚至低于投資成本，說明其投資帶來了虧損，這顯然不是他們愿意看到的結(jié)果。運(yùn)用EVA模型計(jì)算企業(yè)價(jià)值能夠得到企業(yè)當(dāng)下及未來的盈利狀況，這會(huì)大大提升投資者的投資決策。不僅如此，運(yùn)用EVA模型評估企業(yè)會(huì)全面考慮企業(yè)的實(shí)際成本，最終得到的結(jié)果也會(huì)更加真實(shí)可靠。

②消除風(fēng)險(xiǎn)可行性

雖然高新技術(shù)企業(yè)具有高成長性，其發(fā)展十分迅速，但是在其發(fā)展過程需要投入大量資金，這就表明了企業(yè)需要承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。而EVA價(jià)值評估模型能夠消除其中的部分風(fēng)險(xiǎn)。

（3） EVA模型評估高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值的優(yōu)勢

①與傳統(tǒng)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型比較，EVA模型能夠降低由于人為或者其他因素造成的影響。

②該評估模型的構(gòu)建過程中不僅考慮了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況，還重點(diǎn)進(jìn)行了企業(yè)股權(quán)投資成本的綜合分析，對高新技術(shù)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值投資評估進(jìn)行了全面的綜合考慮。

（4） EVA存在的問題

①EVA計(jì)算過程十分繁瑣，完全理解其過程對于管理人員來說是一個(gè)難題，這將會(huì)在一定程度上給上級領(lǐng)導(dǎo)的實(shí)施帶來困難，最終正確運(yùn)用EVA模型存在一定的障礙。

②EVA的計(jì)算結(jié)果受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、通貨膨脹等多方面因素的影響，且計(jì)算過程中非財(cái)務(wù)指標(biāo)對其產(chǎn)生的影響也未考慮進(jìn)去，最終可能導(dǎo)致計(jì)算結(jié)果并不準(zhǔn)確。

三、高新技術(shù)企業(yè)評估存在的問題

1.盈利少，現(xiàn)金流量波動(dòng)性大

正常情況下由于傳統(tǒng)企業(yè)經(jīng)營的時(shí)間較長，擁有一定規(guī)模并且產(chǎn)品在市場中占的比例比較平穩(wěn)，因此在可以預(yù)見的將來現(xiàn)金流量也相對穩(wěn)定;而高新技術(shù)企業(yè)在發(fā)展初期需要大量資金的投入，人才稀有技術(shù)短缺導(dǎo)致產(chǎn)品創(chuàng)新時(shí)間長，因此該類型企業(yè)創(chuàng)業(yè)的成功率很低，市場存在不穩(wěn)定性，現(xiàn)金流量也存在較大的波動(dòng)性。

2.能夠進(jìn)行對比的企業(yè)很少

雖然我國高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展速度很快，但大部分企業(yè)的范圍都不是很大，上市公司就更微乎其微了。當(dāng)下高新技術(shù)企業(yè)存在于各個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，其擁有的技術(shù)也截然不同。在這種狀況下，如果只評估某一家高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值，那么找到行業(yè)、規(guī)模、環(huán)境、技術(shù)及市場都與其相似的可比公司是很難的，沒有完整地涉及各方面的比較，信息的獲得也不充分，評估企業(yè)價(jià)值的難度將會(huì)大大提升。

3.缺乏評估風(fēng)險(xiǎn)的方法

高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行科技創(chuàng)新的活動(dòng)通常需要經(jīng)過研究開發(fā)、中間測量試驗(yàn)、商業(yè)化等階段，每個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)孕育出巨大的風(fēng)險(xiǎn)，且這些環(huán)節(jié)與風(fēng)險(xiǎn)的程度、特點(diǎn)有較大的差異，因此傳統(tǒng)的評估方法無法凸顯風(fēng)險(xiǎn)的差異。與此同時(shí)，如果一個(gè)企業(yè)沒有經(jīng)常地研發(fā)新的技術(shù)和加快知識更新，市場上又不斷出現(xiàn)新的競爭對手，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)失去其原來的技術(shù)和資源優(yōu)勢，最終這個(gè)企業(yè)很可能就會(huì)瀕臨倒閉。而當(dāng)下的評估方法就是基于高新技術(shù)企業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營發(fā)展下去。對于評估者來說，準(zhǔn)確地把握其企業(yè)未來發(fā)展趨勢將會(huì)在評估過程中起到重要作用。

四、我國高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估的改進(jìn)建議

1.應(yīng)用動(dòng)態(tài)的眼光看待企業(yè)價(jià)值評估

判斷一個(gè)企業(yè)的價(jià)值是一個(gè)主觀的過程，它與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、公司自身狀況等多方面因素有關(guān)聯(lián)，也與估算人員技術(shù)水平密切相關(guān)。價(jià)值的評估工作本身就是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，我們首先需要用一種動(dòng)態(tài)的眼光和視野去正確地認(rèn)識和重新看待它，我們當(dāng)下所能夠獲取的成果和結(jié)論僅是在目前所收集和把握的信息資料下進(jìn)行獲取而得出的最合理的價(jià)值，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及市場的轉(zhuǎn)變，企業(yè)的價(jià)值也會(huì)隨之發(fā)生變化，因此評估企業(yè)價(jià)值不是一個(gè)短暫的過程，而是一個(gè)需要長期進(jìn)行的項(xiàng)目，只有一次次地評估一次次地修正評估價(jià)值，這樣才能夠使投資者獲得高新科技型企業(yè)擁有最合理

的價(jià)值。

2.應(yīng)高度重視高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估的理論研究

在進(jìn)行評估的過程中，我們首先需要將每一種評估模型的前提條件和理論上的假設(shè)考慮其中，各種前提條件和假設(shè)的細(xì)微變動(dòng)均有可能對其評估的結(jié)果造成重大的影響。同時(shí)在進(jìn)行評估的過程中還應(yīng)當(dāng)根據(jù)自己掌握的統(tǒng)計(jì)分析數(shù)據(jù)和信息，采用滿足其前提條件和理論假定的評價(jià)方法。關(guān)于高新技術(shù)型企業(yè)價(jià)值觀的理論和評估模式方法的探討，本文主要研究范圍包括了經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理等多個(gè)專門的領(lǐng)域，它們體現(xiàn)出了許多專門的學(xué)科之間的相互交叉和融合，是一個(gè)迅速進(jìn)步的研究領(lǐng)域。因此，我們應(yīng)該重視對風(fēng)險(xiǎn)理論的探究，根據(jù)評估公司所處行為的特征，選擇出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評估手段。

3.借鑒各種價(jià)值評估方法的長處

我國的企業(yè)管理者應(yīng)該多學(xué)習(xí)企業(yè)價(jià)值評估方面的書籍，將學(xué)習(xí)到的理論和實(shí)踐融合建立一套符合我國當(dāng)今高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估的制度。無形資產(chǎn)和企業(yè)未來幾年發(fā)展趨勢以及能夠帶來的預(yù)期收益應(yīng)該作為關(guān)注重點(diǎn)。一些會(huì)影響企業(yè)自由現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化情況也應(yīng)被重視。在評估一個(gè)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值時(shí)，要依據(jù)該公司的整體經(jīng)營戰(zhàn)略決策、管理成果、發(fā)展趨勢及市場對其評價(jià)做出一個(gè)穩(wěn)健有效的判斷，還應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場上一些權(quán)威組織的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和分析所得到的結(jié)果，比如行業(yè)的增長前景、產(chǎn)品銷售價(jià)格走向以及生產(chǎn)成本的價(jià)格走勢等。

五、結(jié)論

通過對高新技術(shù)企業(yè)的特征分析以及EVA模型對高新技術(shù)企業(yè)的優(yōu)勢分析，本文建立了適用于評估高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值的模型。EVA模型進(jìn)行價(jià)值評估時(shí)，有著傳統(tǒng)評估方法比擬不了的優(yōu)勢。因此，EVA模型評估高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值是可以被采納的。

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