走出中國資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展之路

樊晨翔

〔摘要〕作為中國經(jīng)濟(jì)最具活力的一環(huán)和資源高效配置的重要平臺(tái)，中國資本市場(chǎng)扮演著越來越重要的角色。發(fā)展資本市場(chǎng)是滿足資金供給方和需求方發(fā)展的迫切需要，是拓寬居民投資渠道和財(cái)產(chǎn)性收入來源的迫切需要，是健全宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系的迫切需要。黨的十八大以來，我國多層次資本市場(chǎng)體系不斷健全，資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)發(fā)展，全面注冊(cè)制改革穩(wěn)步推進(jìn)，資本市場(chǎng)開放程度不斷提高。但與國外成熟資本市場(chǎng)相比，我國資本市場(chǎng)尚屬于發(fā)展中的新興市場(chǎng)，依然存在著發(fā)展規(guī)模和成熟度不足、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理、市場(chǎng)功能不強(qiáng)、法律體系不完善等多方面的制約因素。因此，需要通過擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模，規(guī)范資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，健全資本市場(chǎng)功能，完善資本市場(chǎng)法律體系等路徑，推動(dòng)我國資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

〔關(guān)鍵詞〕資本市場(chǎng)，金融體系，實(shí)體經(jīng)濟(jì)，高質(zhì)量發(fā)展

〔中圖分類號(hào)〕F830 〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕A 〔文章編號(hào)〕1004-4175（2023）03-0115-08

建立和發(fā)展資本市場(chǎng)是黨中央深化改革開放、建立健全社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的重大戰(zhàn)略決策和實(shí)踐探索。黨的十八大以來，我國多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)加快推進(jìn)，基礎(chǔ)制度不斷完善，依法全面從嚴(yán)監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)，改革發(fā)展穩(wěn)定呈現(xiàn)新氣象，有力地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。2015年9月，習(xí)近平接受美國《華爾街日?qǐng)?bào)》書面專訪時(shí)強(qiáng)調(diào)指出，“發(fā)展資本市場(chǎng)是中國的改革方向”〔1〕。黨的十九大進(jìn)一步提出要“提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展”〔2〕。2020年5月《中共中央國務(wù)院關(guān)于新時(shí)代加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的意見》提出要建立“有韌性的資本市場(chǎng)”〔3〕。2021年7月，中央深改委下發(fā)《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的若干意見》，要求建立包容、開放、透明、規(guī)范、守信的資本市場(chǎng)生態(tài)體系。“規(guī)范和引導(dǎo)資本健康發(fā)展”〔4〕，是提高資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的重要途徑 。

進(jìn)入新發(fā)展階段，中國特色資本市場(chǎng)的建設(shè)目標(biāo)，是要引導(dǎo)市場(chǎng)主體按照新發(fā)展理念和新發(fā)展格局的要求，實(shí)現(xiàn)資源向更高質(zhì)量和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的方向進(jìn)行有效配置。黨的二十大提出要健全資本市場(chǎng)功能，引導(dǎo)全社會(huì)資本配置。《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》提出“資本市場(chǎng)將在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮重要作用”，要加快構(gòu)建“國際國內(nèi)雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”〔5〕，為資本市場(chǎng)的健康發(fā)展尋求最優(yōu)解，走出中國特色資本市場(chǎng)健康可持續(xù)發(fā)展之路。

一、中國資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的必要性

建立和發(fā)展資本市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求，是構(gòu)建現(xiàn)代金融體系的緊迫任務(wù)，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要。

（一）資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展是滿足資金供給方和需求方發(fā)展的迫切需要

資本市場(chǎng)是各類現(xiàn)代企業(yè)融資的重要渠道。因?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展存在不同的生命周期，各個(gè)階段都有不同的融資需求，需要得到資本市場(chǎng)的扶持，也存在不同的風(fēng)險(xiǎn)差異，要有與之匹配的市場(chǎng)架構(gòu)，為企業(yè)注入資金“活水”〔6〕。資本市場(chǎng)“肩負(fù)著為中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的使命”〔7〕，從資本供給者和需求者的多樣化出發(fā)，資本市場(chǎng)必定要通過提供多樣化投資品種來最大限度地、高效率地實(shí)現(xiàn)供求平衡。

一方面，企業(yè)是最主要的資金需求方。企業(yè)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要力量，有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的投資者借助資本市場(chǎng)敏銳的嗅覺，可以發(fā)現(xiàn)有價(jià)值和潛力的企業(yè)。以高新企業(yè)為例，初創(chuàng)期會(huì)在創(chuàng)業(yè)板獲得發(fā)展需要的資金支持，但是進(jìn)入成長期和成熟期之后，則存在債券籌資需求，退市時(shí)需要以IPO的形態(tài)從股票市場(chǎng)退市，各個(gè)階段都需要獲得相應(yīng)的資本支持，帶動(dòng)了資本市場(chǎng)的發(fā)展。在資本市場(chǎng)下，競爭機(jī)制不斷完善，落后企業(yè)和產(chǎn)能被淘汰，激發(fā)了企業(yè)創(chuàng)新能力，減少了企業(yè)投資中的高風(fēng)險(xiǎn)行為，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配，達(dá)到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分散、創(chuàng)新企業(yè)行為、改善企業(yè)治理的目的，不斷推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)。

另一方面，各類金融機(jī)構(gòu)是資金供給方。資本市場(chǎng)將社會(huì)的閑散資金實(shí)現(xiàn)匯聚，商業(yè)銀行是最主要的金融機(jī)構(gòu)，吸收存款的同時(shí)發(fā)放貸款，當(dāng)然也承擔(dān)資金提供的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)阻礙央行貨幣政策的傳導(dǎo)效果，制約資本市場(chǎng)的變革，但同時(shí)也為不同發(fā)展階段的資金需求方提供需要的資金，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。資本市場(chǎng)股權(quán)融資可以加大企業(yè)研發(fā)投入的力度和對(duì)核心技術(shù)的研究深度，完善股票市場(chǎng)的社會(huì)評(píng)價(jià)和選擇機(jī)制，加快資本循環(huán)，擴(kuò)大資本規(guī)模，優(yōu)化要素流動(dòng)。健康的資本市場(chǎng)可以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展，通過并購重組，盤活市場(chǎng)的存量創(chuàng)新資源，有效集聚和高效組合信息、人才、技術(shù)等要素，推動(dòng)關(guān)鍵人才和技術(shù)的發(fā)展，為企業(yè)提供可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力，提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力和水平。資本市場(chǎng)建設(shè)的最終目的在于提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，完善風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傊贫龋倪M(jìn)風(fēng)險(xiǎn)傳遞方式，提高資本市場(chǎng)中資金的流動(dòng)性及高風(fēng)險(xiǎn)的分散性，降低風(fēng)險(xiǎn)存量，減少“灰犀牛”“黑天鵝”給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊。

（二）資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展是拓寬居民投資渠道和財(cái)產(chǎn)性收入來源的迫切需要

“有韌性”的資本市場(chǎng)要求保證金融安全和穩(wěn)定，及時(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)，提高金融治理的現(xiàn)代化水平，維護(hù)人民群眾的利益，確保居民的財(cái)富可以穩(wěn)定增長。

一方面，資本市場(chǎng)的健康發(fā)展有利于實(shí)現(xiàn)百姓財(cái)富增長。中國特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)建立的目的在于“取之于民，用之于民”。資本市場(chǎng)發(fā)展能讓百姓共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增長，對(duì)于改進(jìn)社會(huì)福利，促進(jìn)人民財(cái)富增值，實(shí)現(xiàn)全體人民共同富裕意義重大。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，居民收入不斷提高，在追求高質(zhì)量生活的同時(shí)，對(duì)投資產(chǎn)品的多樣性要求也不斷增加，期望金融機(jī)構(gòu)能夠幫助理財(cái)且實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長，金融的財(cái)富管理變得非常重要，而大力發(fā)展資本市場(chǎng)能夠?qū)崿F(xiàn)居民的愿望。資本市場(chǎng)通過保障交易的公平性，成為保護(hù)居民收入、增加居民財(cái)富的主要方式〔6〕。

另一方面，資本市場(chǎng)的健康發(fā)展可以保障投資者收入的穩(wěn)定性。據(jù)中國結(jié)算信息稱，2016年1月，我國股票投資者的總數(shù)突破1億；到2022年2月，我國股票投資者的總數(shù)突破2億，6年時(shí)間實(shí)現(xiàn)翻倍增長。在此期間，資本市場(chǎng)內(nèi)出現(xiàn)了更多的優(yōu)質(zhì)上市公司和發(fā)行人，養(yǎng)老基金、公募FOF基金不斷增加，加大了銀行和保險(xiǎn)參與資本市場(chǎng)的力度，擴(kuò)大了銀行理財(cái)?shù)氖袌?chǎng)規(guī)模，提升了市場(chǎng)主體參與的積極性。資本市場(chǎng)本身有很大的發(fā)展?jié)摿Γ梢晕罅康耐顿Y者，同時(shí)具備強(qiáng)大的發(fā)展后勁以及可持續(xù)發(fā)展動(dòng)力，穩(wěn)定發(fā)展的資本市場(chǎng)能夠提高投資者的理性程度，保障投資者收入的穩(wěn)定性，成為資本市場(chǎng)長期發(fā)展的基石。資本市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展，源源不斷地吸引更多的投資者進(jìn)入，從而提高市場(chǎng)活力，盤活市場(chǎng)容量，實(shí)現(xiàn)投資者收入的穩(wěn)步增長。

（三）資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展是健全宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系的迫切需要

資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展能夠淘汰大量的僵尸企業(yè)和低產(chǎn)能企業(yè)，提升優(yōu)質(zhì)企業(yè)的占比，促進(jìn)具備發(fā)展創(chuàng)新能力企業(yè)的快速成長和價(jià)值創(chuàng)造，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

一方面，利率市場(chǎng)化背景下國際金融市場(chǎng)快速發(fā)展，推動(dòng)了金融改革，資金配置和利用效率提高，加強(qiáng)了市場(chǎng)利率管理的能力以及宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控力度。對(duì)此，需要完善金融市場(chǎng)機(jī)制，推出多樣化的金融產(chǎn)品及服務(wù)，滿足消費(fèi)者的個(gè)性化需求，緩解企業(yè)融資難的問題。我國金融行業(yè)要順應(yīng)國際金融市場(chǎng)的發(fā)展，依托利率市場(chǎng)化改革，提高國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)展的客觀性，推動(dòng)金融業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。可以借鑒國際金融企業(yè)國際化、集團(tuán)化和巨型化的發(fā)展趨勢(shì)，打破當(dāng)下分業(yè)管理經(jīng)營的局面，深化銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)的彼此交融與合作，健全宏觀經(jīng)濟(jì)體系，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量。

另一方面，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，要堅(jiān)持“效益優(yōu)先，質(zhì)量第一”〔3〕，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量水平。實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展，創(chuàng)新是其最主要的驅(qū)動(dòng)力，核心在于提高技術(shù)創(chuàng)新水平。持續(xù)、穩(wěn)定的資本投入可以推動(dòng)金融制度的建立和匹配，完善企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，合理配置企業(yè)發(fā)展需要的資金。發(fā)達(dá)國家的資本市場(chǎng)中，一般來說是借助直接融資的方式，可以提高資金使用的精準(zhǔn)度和效率，有利于完善市場(chǎng)金融體系與資本要素的配置。資本市場(chǎng)下，宏觀經(jīng)濟(jì)體系的建立健全在利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的基礎(chǔ)上，可以有效提升資本、科技及產(chǎn)業(yè)融合的緊密度，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，成為金融市場(chǎng)發(fā)展的重要支撐。

二、中國資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的重要成效

中國資本市場(chǎng)從無到有、從小到大、從區(qū)域到全國，在改革中成長，在開放中完善。如今，我國資本市場(chǎng)已經(jīng)成為具有世界影響力的市場(chǎng)。資本市場(chǎng)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，拓寬居民投資渠道，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展中取得明顯成效。

（一）多層次資本市場(chǎng)體系不斷健全

20世紀(jì)90年代，以滬深證券交易所正式開業(yè)為標(biāo)志，我國資本市場(chǎng)建設(shè)開啟。30多年來，我國資本市場(chǎng)改革持續(xù)深化，通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體質(zhì)量和資源配置效率，明確市場(chǎng)改革方向，提高金融服務(wù)質(zhì)量，推動(dòng)資本市場(chǎng)體制機(jī)制創(chuàng)新，逐漸形成了行政、法律、自律和監(jiān)管相配合的監(jiān)管體系。

一是多層次資本市場(chǎng)體系初步建立。目前我國的資本市場(chǎng)體系包含交易所市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)兩大類，其中交易所市場(chǎng)包含科創(chuàng)板、中小板和主板，場(chǎng)外市場(chǎng)則包含新三板和新四板，資本市場(chǎng)服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展能力持續(xù)提高。截至2022年12月，滬深兩市總市值高達(dá)78.8萬億元，“資本市場(chǎng)規(guī)模居世界第二位”〔8〕。十年來，先后設(shè)立新三板、科創(chuàng)板、北京證券交易所，合并深交所主板和中小板。我國資本市場(chǎng)已形成涵蓋滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)、私募股權(quán)基金在內(nèi)的多層次股權(quán)市場(chǎng)，以及債券市場(chǎng)和期貨衍生品市場(chǎng)。二是我國資本市場(chǎng)體系不斷成熟。1990年上交所和深交所的建立，正式開啟我國股票金融主板市場(chǎng)，2004年深交所開創(chuàng)了我國股票金融中小板市場(chǎng)，進(jìn)一步推動(dòng)我國多層次資本市場(chǎng)體系的完善和成熟。2019年科創(chuàng)板的開板，優(yōu)化了我國資本市場(chǎng)制度，同時(shí)加強(qiáng)了與國際金融市場(chǎng)的接軌程度，促進(jìn)了科技創(chuàng)新〔9〕。為緩解中小企業(yè)融資困境，建立了“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”〔10〕。2006年建立的新三板交易所，完善了小微企業(yè)的咨詢業(yè)務(wù)，改進(jìn)了小微企業(yè)的信息披露制度，實(shí)現(xiàn)小微企業(yè)融資方式和交易方式的多樣化。2012年區(qū)域性股票交易市場(chǎng)的建立，對(duì)“股票定價(jià)存在異質(zhì)性影響”〔11〕，持續(xù)推動(dòng)融資市場(chǎng)的改革，促進(jìn)中小企業(yè)成長。三是我國資本市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。近年來，針對(duì)資本市場(chǎng)中私募基金、信用違約、股權(quán)質(zhì)押等重點(diǎn)領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)，通過精準(zhǔn)施策和有效應(yīng)對(duì)處置，提高了我國資本市場(chǎng)應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。2019年底突然暴發(fā)的新冠肺炎疫情，增加了市場(chǎng)的恐慌情緒，但是并未給我國資本市場(chǎng)帶來過大沖擊，與全球股市相比，新冠肺炎疫情期間我國股票市場(chǎng)穩(wěn)定性較高，具備全球最強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，反映出我國資本市場(chǎng)的強(qiáng)大韌勁，體現(xiàn)出我國監(jiān)管機(jī)制的靈活性和彈性，成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的壓艙石和助推器。

（二）資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)發(fā)展

資本市場(chǎng)的健康發(fā)展為企業(yè)提供需要的融資，促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)，提高企業(yè)投資的合理性和投資效益，提升企業(yè)的價(jià)值。同時(shí)，資本市場(chǎng)中投資者和企業(yè)的資金通過高效流動(dòng)，優(yōu)化資源配置，與企業(yè)互相促進(jìn)形成良性循環(huán)，相得益彰，實(shí)現(xiàn)了互利共贏。

一是優(yōu)化資源配置，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。依托存款利率市場(chǎng)化加強(qiáng)對(duì)社會(huì)閑散資金利用的效率，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，提升價(jià)值創(chuàng)造能力。金融機(jī)構(gòu)作為資本市場(chǎng)的主要參與者，結(jié)合自身需求，調(diào)整存款利率，達(dá)到吸收更多社會(huì)閑散資金的效果。通過吸收存款和發(fā)放貸款，為優(yōu)質(zhì)客戶創(chuàng)造更多收益，借助嚴(yán)格的貸款審核機(jī)制，淘汰信用狀況不好的客戶，保障投資者和銀行的權(quán)益。利率市場(chǎng)化下為滿足客戶的差異化需求，金融產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，從而吸引更多的投資者，促進(jìn)傳統(tǒng)銀行的轉(zhuǎn)型升級(jí)，增加財(cái)富管理、投資銀行、私人銀行等新興業(yè)務(wù)，提高金融服務(wù)質(zhì)量和水平。借助差異化的利率，加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)融資支持力度，降低企業(yè)融資成本，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型。二是完善創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，提高金融服務(wù)水平。科創(chuàng)板的設(shè)立，為金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供更大的支持，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展和增量發(fā)展。科創(chuàng)板依托制度創(chuàng)新，連接技術(shù)創(chuàng)新和金融資本，加強(qiáng)資本市場(chǎng)的制度探索。科創(chuàng)板的改革可以與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌，融合我國資本市場(chǎng)發(fā)展的特點(diǎn)，完善信息披露制度，設(shè)立多標(biāo)準(zhǔn)、多元化的定價(jià)制度，改進(jìn)對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的服務(wù)和支持。運(yùn)用市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，通過服務(wù)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)揮核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，提高產(chǎn)業(yè)自主性，激發(fā)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力，構(gòu)建多元化差異化的市場(chǎng)競爭格局，堅(jiān)持國際化、法制化和市場(chǎng)化改革，實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板和其他板塊之間的良性競爭，推動(dòng)資本市場(chǎng)的存量改革。

（三）全面注冊(cè)制改革穩(wěn)步推進(jìn)

為了進(jìn)一步完善要素資源市場(chǎng)化配置，發(fā)展直接融資特別是股權(quán)融資，2013年11月，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》明確提出推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。從2018年宣布設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制以來，我國股票發(fā)行制度從過去的核準(zhǔn)制向著注冊(cè)制邁進(jìn)；2019年，科創(chuàng)板在上交所開市，注冊(cè)制試點(diǎn)正式落地；2020年，創(chuàng)業(yè)板開啟注冊(cè)制試點(diǎn)；2021年設(shè)立北交所并同步試點(diǎn)注冊(cè)制。從最初注冊(cè)制改革立項(xiàng)、相關(guān)制度建設(shè)的有序推進(jìn)，到如今全市場(chǎng)推廣，各試點(diǎn)板塊均發(fā)生了深刻的結(jié)構(gòu)性變化。“深市主板+創(chuàng)業(yè)板” “滬市主板+科創(chuàng)板”〔10〕、新三板、北交所等多層次資本市場(chǎng)體系的不斷健全，暢通了科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高水平循環(huán)，滿足了不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求，彰顯出資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大能力。

一是提高市場(chǎng)化運(yùn)作水平。資本市場(chǎng)中以科技創(chuàng)新企業(yè)為代表的企業(yè)存在較長周期的資本投入，并且預(yù)期收益是不確定的，難以對(duì)其價(jià)值合理評(píng)估，容易增加投資者決策的難度，制約資本市場(chǎng)和企業(yè)的融合發(fā)展。注冊(cè)制改革“利用分散決策保證市場(chǎng)化機(jī)制運(yùn)行”〔12〕，提高了股票發(fā)行的市場(chǎng)化水平和信息的透明度，同時(shí)完善了信息披露機(jī)制，并將更多的權(quán)力在多個(gè)市場(chǎng)主體中得以分散，提高投資者運(yùn)用專業(yè)知識(shí)開展專業(yè)判斷的有效性，完善風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評(píng)估機(jī)制，減少市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱情況，加速資本市場(chǎng)和企業(yè)的融合發(fā)展，對(duì)于構(gòu)建“規(guī)范、開放、有活力、有韌性”的資本市場(chǎng)作用突出。二是提高證券金融發(fā)展的有效性。實(shí)施注冊(cè)制改革還權(quán)于市場(chǎng)，資本市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境得到優(yōu)化，資本市場(chǎng)改革方向進(jìn)一步明確，引導(dǎo)證券化金融資產(chǎn)的有序發(fā)展，明確了監(jiān)管部門等市場(chǎng)主體的職責(zé)分工和責(zé)任邊界，實(shí)現(xiàn)“監(jiān)審分離”的效果，提高了證券審核的前瞻性和全面性。監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)審查企業(yè)的合規(guī)性，做好注冊(cè)、備案工作，落實(shí)信息核查及調(diào)查機(jī)制，穩(wěn)定股票發(fā)行定價(jià)，壯大投資者隊(duì)伍。三是提高資本市場(chǎng)法制化水平。注冊(cè)制改革的同時(shí)，也促進(jìn)了退市制度的健全，“實(shí)現(xiàn)了上市公司退市常態(tài)化”〔7〕，逼退大量的空殼公司、僵尸企業(yè)，特別是針對(duì)存在重大違規(guī)行為的上市公司，要求其強(qiáng)制退市，大大減少了資本市場(chǎng)中的投機(jī)行為，資本市場(chǎng)的法制化水平提高，從而促進(jìn)了資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。四是為外企在A股上市提供有利條件。全面注冊(cè)制實(shí)施后，國外企業(yè)可以參照國際相關(guān)市場(chǎng)的做法，按規(guī)范在A股上市，這將拉近中國資本市場(chǎng)與境外發(fā)達(dá)市場(chǎng)之間的距離，創(chuàng)造出外資更熟悉、更具吸引力的投資環(huán)境。同時(shí)，對(duì)于這些企業(yè)來說，也獲得了依靠我國資本市場(chǎng)資源支撐發(fā)展的機(jī)會(huì)。

（四）資本市場(chǎng)開放程度不斷提高

國家發(fā)展的重要核心競爭力在于金融，習(xí)近平強(qiáng)調(diào)指出，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。金融活，經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。金融本身具備獨(dú)特性和關(guān)鍵性，是國家經(jīng)濟(jì)得以持久和長期發(fā)展的重要支撐。在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下，我國資本市場(chǎng)對(duì)外開放程度不斷提高，2020年發(fā)布的《全球資本市場(chǎng)競爭力報(bào)告》肯定了中國資本市場(chǎng)中債券、股票的量化成績。

一是我國資本市場(chǎng)和國外資本市場(chǎng)的聯(lián)系進(jìn)一步增強(qiáng)。近年來我國資本市場(chǎng)進(jìn)一步朝著國際資本市場(chǎng)的開放程度不斷提高，完善的法律法規(guī)和對(duì)外開放制度，為企業(yè)提供了更加便捷的投融資途徑，增強(qiáng)了外資企業(yè)的吸引力。在B股和H股市場(chǎng)下，我國大量民營企業(yè)通過IPO或者增發(fā)DR的方式進(jìn)入國際資本市場(chǎng)。我國合格境外投資者（QFII）和人民幣合格境外投資者（RQFII）的實(shí)施，提高了資本市場(chǎng)的開放程度，從而促進(jìn)了與國外資本市場(chǎng)的緊密聯(lián)系。二是我國證券市場(chǎng)對(duì)外開放程度不斷提升。2020年4月1日，我國證券業(yè)對(duì)外全面開放，將外資券商的持股比例提升到100%，并取消基金管理公司和證券公司外資股比的限制。深港通、滬港通的出現(xiàn)以及QFII制度的設(shè)立，加強(qiáng)了我國資本市場(chǎng)對(duì)外開放的程度和對(duì)外資的吸引力。三是我國資本市場(chǎng)國際吸引力進(jìn)一步提升。國外資本市場(chǎng)發(fā)展比較成熟，在經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)性、合規(guī)性等方面有其優(yōu)勢(shì)。在我國資本市場(chǎng)中，中外合資、外商獨(dú)資和中資券商均占有一席之地，外資券商的交易優(yōu)勢(shì)和投資優(yōu)勢(shì)將造成鯰魚效應(yīng)，以提高我國資本市場(chǎng)的國際吸引力和影響力。截至2022年6月，被納入富時(shí)羅素指數(shù)的A股上市企業(yè)共有1249家，A股納入國際知名指數(shù)并不斷提升比重，外資連續(xù)多年保持凈流入。從2015年到2021年我國股權(quán)投資凈流入規(guī)模持續(xù)增長，6年間提升了4.6倍，達(dá)到831億美元，外資持有的境內(nèi)股票提升5.9倍，達(dá)到6455億美元。2018年6月、2019年6月和2019年9月中國境內(nèi)股票陸續(xù)納入全球三大國際主流股票指數(shù)，2021年10月29日中國國債納入富時(shí)世界國債指數(shù)（WGBI），資本市場(chǎng)持續(xù)開放，大大提升了對(duì)國際市場(chǎng)的吸引力。

三、中國資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的制約因素

中國資本市場(chǎng)用30多年時(shí)間走過了境外成熟資本市場(chǎng)百余年的發(fā)展之路，成就巨大，未來資本市場(chǎng)發(fā)展依然有廣闊的空間。但是我國資本市場(chǎng)尚屬于發(fā)展中的新興市場(chǎng)，資本市場(chǎng)發(fā)展過程中依然存在多方面的制約因素，深入分析影響我國資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的制約因素，促進(jìn)我國資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，是當(dāng)下需要重點(diǎn)思考的問題。

（一）資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模和成熟度不足

市場(chǎng)中存在信息不對(duì)稱的問題會(huì)增加資本市場(chǎng)運(yùn)行中的道德風(fēng)險(xiǎn)，造成因?yàn)樾畔⑴恫煌晟茖?dǎo)致?lián)p害投資者權(quán)益的情況。習(xí)近平提出要高度警惕經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的“灰犀牛”“黑天鵝”事件，資本市場(chǎng)本身存在各類風(fēng)險(xiǎn)，反映市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到影響，則會(huì)出現(xiàn)股市波動(dòng)。同時(shí)，由于大量非理性投資者的存在，也加劇了資本市場(chǎng)的波動(dòng)性和不成熟程度。

一方面，我國資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模受到投資品類的限制。我國資本市場(chǎng)的投資品類不多，主要以股票類產(chǎn)品為主，基金和債券的交易類產(chǎn)品較少，投資者的選擇范圍有限，影響投資者的投資積極性。投資品種的狹窄還限制投資規(guī)模，加之行業(yè)稅收制度不完善，資本市場(chǎng)發(fā)展存在的缺陷，降低了資本市場(chǎng)的有效性。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高端化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要方向，我國資本市場(chǎng)改革要注重上市公司質(zhì)量的提高，但在資本市場(chǎng)發(fā)展中，由于投資品類的限制，降低了對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的吸引力，導(dǎo)致大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過境外渠道上市，造成“墻里開花墻外香”〔6〕的尷尬局面。另一方面，存在大量非理性投資者。我國資本市場(chǎng)中存在大量非理性的投資者，他們難以根據(jù)資本市場(chǎng)波動(dòng)的客觀形勢(shì)作出正確判斷，信息篩選能力較弱，加上信息不對(duì)稱問題，進(jìn)一步增加了其主觀臆斷和盲目跟風(fēng)，導(dǎo)致“羊群效應(yīng)”，反而給資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來負(fù)面影響。

（二）資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出“過度去工業(yè)化”〔3〕及產(chǎn)業(yè)服務(wù)“結(jié)構(gòu)性減速”的現(xiàn)象，加劇了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的潛在危機(jī)。隨著相關(guān)政策的出臺(tái)，資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)有了一定的改善，但是并沒有解決根本性問題。我國資本市場(chǎng)中，因?yàn)榇罅客稒C(jī)行為的存在，降低了資本市場(chǎng)的有效性，不利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

一方面，我國資本市場(chǎng)股權(quán)融資規(guī)范性不足。我國資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理制約經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是區(qū)域性股票市場(chǎng)和新三板股票市場(chǎng)缺乏合格的投資人數(shù)量，資金不足、制度不完善、市場(chǎng)主體的自律性較差等，導(dǎo)致在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時(shí)，資本市場(chǎng)的資金支持、發(fā)展模式、制度建設(shè)等難以與之匹配。另一方面，市場(chǎng)適應(yīng)及風(fēng)控能力不強(qiáng)。我國資本市場(chǎng)目前已經(jīng)具備一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，但是在市場(chǎng)適應(yīng)力以及恢復(fù)能力方面還存在缺陷，正是由于資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理，降低了我國資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性和全局性。短線投資大量存在，散戶對(duì)我國資本市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)起關(guān)鍵性和主導(dǎo)性作用。機(jī)構(gòu)投資者的資金主要來源于銀行信貸，充足的資金可以提高機(jī)構(gòu)投資者的投資熱情，但卻更多的是針對(duì)短線投資展開，長期股票投資積極性不高，大量短線投資加劇資本市場(chǎng)的波動(dòng)性，不利于資本組合的優(yōu)化和資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的改進(jìn)，不利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

（三）資本市場(chǎng)功能不強(qiáng)

我國多層次的資本市場(chǎng)體系初步形成，但金融體系的主體仍以銀行為主，居高不下的銀行貸款影響經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，也不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的匹配，影響金融體系功能的充分發(fā)揮。在實(shí)際管理中，由于資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制不健全，容易出現(xiàn)中央和地方各自為政的情況，降低資本市場(chǎng)的管理效率，導(dǎo)致信息披露不完全、信息不對(duì)稱的情況時(shí)有發(fā)生，從而影響投資者的理性判斷，加劇資本市場(chǎng)的波動(dòng)性。

一方面，缺乏完善的資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制。面對(duì)不同層次的市場(chǎng)，資本市場(chǎng)還缺乏轉(zhuǎn)板機(jī)制，為解決不同生命周期企業(yè)的投融資需求，要構(gòu)建不同層次的交易市場(chǎng)。對(duì)于初創(chuàng)期的企業(yè)，由于盈利能力不夠穩(wěn)定，可以通過新三板掛牌獲得投融資；對(duì)于成長期的企業(yè)，其發(fā)展有更多的需求，因此會(huì)轉(zhuǎn)向主板或者創(chuàng)業(yè)板。但是當(dāng)前的資本市場(chǎng)并沒有針對(duì)企業(yè)在不同生命周期建立轉(zhuǎn)板制度，各個(gè)層次之間的交易缺乏聯(lián)系，相應(yīng)的監(jiān)管體系尚未健全，體現(xiàn)在監(jiān)管部門和證監(jiān)會(huì)重復(fù)監(jiān)管、監(jiān)管人員數(shù)量不足、監(jiān)管存在漏洞等。另一方面，直接融資占比偏低。我國企業(yè)的資金來源多以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的間接融資為主，企業(yè)間接融資占比高達(dá)60%以上。相比較而言，企業(yè)直接融資的占比明顯偏低。間接融資的資金主要是銀行貸款，供需雙方并沒有直接聯(lián)系，銀行沒有權(quán)限參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，因此風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更多地集中在銀行，不利于分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)間接融資中金融中介的服務(wù)費(fèi)用增加了企業(yè)籌資成本。直接融資是股權(quán)融資，購買者原則上可以參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資金供需雙方的直接交流，提高信息的透明度，幫助投資者作出合理的投資判斷，達(dá)到分散金融風(fēng)險(xiǎn)的效果。而且直接融資成本較低、公開性更強(qiáng)。因而從間接融資為主向直接融資為主轉(zhuǎn)型，是健全資本市場(chǎng)功能，提升資本市場(chǎng)治理效能的主要方向。

（四）法律體系不完善

資本市場(chǎng)的發(fā)展要建立在完善的法律保障基礎(chǔ)之上，我國資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的相關(guān)法律體系還不健全，在中小股東的監(jiān)督方面還存在漏洞，對(duì)于外力有較大的依賴性，執(zhí)法力度不強(qiáng)，難以滿足日新月異資本市場(chǎng)的發(fā)展需要。

一方面，資本市場(chǎng)法律體系不健全。《中華人民共和國證券法》頒布于1998年，共進(jìn)行了3次修正和2次修訂，與經(jīng)濟(jì)社會(huì)快速發(fā)展相比頻率明顯偏少，而且對(duì)于投資者保護(hù)以及違法的處罰方面存在欠缺。我國個(gè)人投資者的數(shù)量在股市中占比較高，由于資本市場(chǎng)法律不完善，存在一些違法亂紀(jì)擾亂資本市場(chǎng)秩序的情況，影響投資者的投資積極性；一些上市公司存在操縱股價(jià)、資金占用、財(cái)務(wù)造假等經(jīng)濟(jì)犯罪行為，這些阻礙中國資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。另一方面，違法案件懲處力度不到位。在執(zhí)法方面，對(duì)于《證券法》中的違法違規(guī)行為并沒有具體的處罰落實(shí)細(xì)則，比如對(duì)于“情節(jié)嚴(yán)重”以及“情節(jié)特別嚴(yán)重”的標(biāo)準(zhǔn)并沒有明確界定，導(dǎo)致面對(duì)實(shí)際違法行為難以有效落實(shí)處罰機(jī)制，損害投資者的實(shí)際權(quán)益，不利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。另外，近年來資本市場(chǎng)中一些金融機(jī)構(gòu)無序擴(kuò)張，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離，雖然對(duì)于這些問題已經(jīng)加大了監(jiān)管和整頓，但還存在許多隱患。一些平臺(tái)存在大量發(fā)行“高利貸”產(chǎn)品的行為，利用少量資金撬動(dòng)巨大的金融杠桿，最終的高額利息轉(zhuǎn)嫁到投資者身上，這些違規(guī)金融行為增加了社會(huì)的不穩(wěn)定因素。

四、中國資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的優(yōu)化思路

新時(shí)代新征程下的資本市場(chǎng)，對(duì)于優(yōu)化社會(huì)資源配置、增加社會(huì)就業(yè)、促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展意義重大，在服務(wù)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中肩負(fù)更大的使命和責(zé)任。因此，要進(jìn)一步深化改革，推進(jìn)我國資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

（一）穩(wěn)步擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模，提升資本市場(chǎng)綜合實(shí)力

我國經(jīng)濟(jì)處于高質(zhì)量發(fā)展階段，要對(duì)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化改進(jìn)，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)發(fā)展方式，增加發(fā)展動(dòng)力，融合數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的契機(jī)，踐行和落實(shí)數(shù)字化發(fā)展，創(chuàng)新資本市場(chǎng)品種，強(qiáng)弱項(xiàng)、補(bǔ)短板，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合和發(fā)展，擴(kuò)展服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣度和深度。

首先，創(chuàng)新資本市場(chǎng)品種。更多的交易品種可以提高投資者參加投資的積極性，要持續(xù)優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高資本市場(chǎng)交易品種的多樣性。上交所和深交所雖然是全國性質(zhì)的交易場(chǎng)所，但在結(jié)算方式、內(nèi)部制度方面均存在差異。為了提高市場(chǎng)交易效率，需要統(tǒng)一規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，完善交易細(xì)節(jié)，優(yōu)化退出機(jī)制，避免“殼資源”現(xiàn)象的出現(xiàn)，倒逼沒有價(jià)值的企業(yè)被動(dòng)退出，吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)加入，降低資本市場(chǎng)交易的成本和風(fēng)險(xiǎn)。其次，減少資本市場(chǎng)中信息不對(duì)稱現(xiàn)象。資本市場(chǎng)發(fā)展的復(fù)雜性，要求建立高效的監(jiān)管機(jī)制，為資本市場(chǎng)的健康發(fā)展提供保障。考慮到資本市場(chǎng)發(fā)展中的各種不確定性因素，要重點(diǎn)關(guān)注投資方面有效的市場(chǎng)信息。所以，要通過加大監(jiān)管力度，制定嚴(yán)厲懲罰機(jī)制等方式，減少資本市場(chǎng)中信息不對(duì)稱現(xiàn)象。再次，完善和規(guī)范證券市場(chǎng)信息披露制度。提高增發(fā)資金和配股的效率，優(yōu)化證券市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境，嚴(yán)格規(guī)定資金使用方向不得改變，減少大股東的私募行為，必要時(shí)通過處理、警告等措施規(guī)范市場(chǎng)行為，提高信息披露水平，持續(xù)增加新股。規(guī)范中介機(jī)構(gòu)行為，落實(shí)公司監(jiān)管制度，加大對(duì)中小股東權(quán)益的保護(hù)力度，保證證券市場(chǎng)的良性發(fā)展。同時(shí)，要在事前監(jiān)管環(huán)節(jié)加強(qiáng)對(duì)投資者合法權(quán)益的保護(hù)，全面落實(shí)IPO注冊(cè)制，提升上市公司信息披露的透明度和公開性，實(shí)現(xiàn)穿透式監(jiān)管和全面監(jiān)管，規(guī)避資本市場(chǎng)中的違法金融行為。嚴(yán)格退市制度，提升上市公司質(zhì)量，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰，建立常態(tài)化的市場(chǎng)化機(jī)制，做到“有進(jìn)有出”〔9〕，保障投資者資本的安全性。

（二）規(guī)范資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提升資本市場(chǎng)風(fēng)控管理能力

資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展要確保建立規(guī)范的基礎(chǔ)制度，并實(shí)現(xiàn)高效運(yùn)轉(zhuǎn)，借助完善、公開、透明的資本市場(chǎng)制度規(guī)則和體系，明確不同市場(chǎng)主體的責(zé)任，落實(shí)上市公司、投資者和中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任權(quán)限。要建立并完善既符合市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律又具有中國特色的資本市場(chǎng)，進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場(chǎng)體系的適應(yīng)性、有效性和發(fā)展性，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

首先，規(guī)范資本市場(chǎng)股權(quán)融資。我國資本市場(chǎng)發(fā)展還不夠成熟，難以滿足大量企業(yè)的融資需求，資本市場(chǎng)本身也有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)性。為此，可以考慮提高資本市場(chǎng)股權(quán)融資的占比，滿足企業(yè)對(duì)融資的需求，從而提高債券市場(chǎng)的健康程度。增加中長期投資的規(guī)模，完善資本市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)以及資源配置，降低資本市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高利率市場(chǎng)化水平，增強(qiáng)資本市場(chǎng)發(fā)展的有效性。借助利率市場(chǎng)化發(fā)展的契機(jī)，推動(dòng)資本市場(chǎng)改革，嚴(yán)格管制市場(chǎng)利率體系，規(guī)范市場(chǎng)秩序。提高金融機(jī)構(gòu)的差異化管理水平，減少因?yàn)槭袌?chǎng)利率波動(dòng)導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)。其次，強(qiáng)化行業(yè)風(fēng)控水平。當(dāng)下的證券期貨企業(yè)雖然致力于數(shù)字化轉(zhuǎn)型，但是因?yàn)閿?shù)據(jù)鴻溝、信息孤島等問題，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中缺乏有效的頂層規(guī)劃。據(jù)此，行業(yè)發(fā)展協(xié)會(huì)要提前進(jìn)行布局，精心謀劃，完善資源整合和統(tǒng)籌規(guī)劃，打造共享、開放的數(shù)字生態(tài)圈。行業(yè)機(jī)構(gòu)要提高風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)，提高針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)急響應(yīng)能力，保證交易的可靠和安全，同時(shí)要注重?cái)?shù)字研發(fā)的投入，挖掘痛點(diǎn)，攻克難點(diǎn)，特別是對(duì)重點(diǎn)環(huán)節(jié)和關(guān)鍵領(lǐng)域開展技術(shù)攻關(guān)，提高對(duì)關(guān)鍵和核心技術(shù)的可控性。期貨證券企業(yè)要加強(qiáng)風(fēng)控建設(shè)，提高數(shù)據(jù)安全性，確保風(fēng)險(xiǎn)可控、業(yè)務(wù)合規(guī)，提高資本市場(chǎng)運(yùn)行效率，減少短線投資，增加長期投資的積極性。

（三）健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重

黨的二十大在“構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制”中提出“健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重”。這既體現(xiàn)了頂層設(shè)計(jì)的清晰脈絡(luò)，又在新起點(diǎn)上提出了新的更高要求。一方面要加大資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)力度，夯實(shí)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)，為資本市場(chǎng)的功能健全提供堅(jiān)實(shí)的支撐；另一方面要加大系統(tǒng)性改革，著力在優(yōu)化轉(zhuǎn)板機(jī)制、提高直接融資占比等方面下功夫。

首先，優(yōu)化轉(zhuǎn)板機(jī)制。針對(duì)轉(zhuǎn)板機(jī)制不足的問題，要建立相關(guān)的轉(zhuǎn)板制度。轉(zhuǎn)變通道優(yōu)化是提高我國資本市場(chǎng)韌性的主要著力點(diǎn)，可以通過減少市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，借助現(xiàn)代區(qū)塊鏈、人工智能技術(shù)，提升金融監(jiān)管和服務(wù)水平，從根本上避免發(fā)生“老鼠倉”〔2〕行為。加強(qiáng)轉(zhuǎn)板通道建設(shè)，重點(diǎn)建設(shè)二板市場(chǎng)、新三板向主板的轉(zhuǎn)板通道，實(shí)現(xiàn)通道“清障”，可以兼顧效率和公平，優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營環(huán)境。借助數(shù)字化技術(shù)，圍繞企業(yè)和資本市場(chǎng)發(fā)展中的制約因素進(jìn)行重點(diǎn)改善，為客戶提供更好的服務(wù)，提高資本市場(chǎng)投資的獲得感。比如針對(duì)企業(yè)融資難問題，可以依托數(shù)字化技術(shù)，加快企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，“監(jiān)管部門可以依托金融科技”〔13〕，“創(chuàng)新技術(shù)應(yīng)用”〔13〕，優(yōu)化流程，建立完善的轉(zhuǎn)板機(jī)制，提高企業(yè)融資服務(wù)的有效性和精準(zhǔn)性，降低企業(yè)的融資成本。其次，提高直接融資占比。從全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，直接融資比重高的經(jīng)濟(jì)體抗風(fēng)險(xiǎn)能力往往更強(qiáng)，且直接融資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的支持更為直接和靈活，能夠更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。目前我國直接融資必須在“量”和“質(zhì)”上再上臺(tái)階。一方面要提高直接融資存量，擴(kuò)大社會(huì)融資規(guī)模；另一方面要進(jìn)一步優(yōu)化直接融資結(jié)構(gòu)，適當(dāng)提升股權(quán)融資比重，更好地發(fā)揮私募股權(quán)創(chuàng)投基金的作用。隨著資本市場(chǎng)不斷深化發(fā)展，我國直接融資市場(chǎng)尤其是股權(quán)融資市場(chǎng)發(fā)展空間巨大，對(duì)于深化金融供給側(cè)改革，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量、更有效率、更加公平、更可持續(xù)、更為安全的發(fā)展，具有十分重要的意義。

（四）完善資本市場(chǎng)法律體系，加大投資者保護(hù)力度

法治是資本市場(chǎng)發(fā)展的基石。目前，我國資本市場(chǎng)法律體系的四梁八柱已經(jīng)建成，法律體系內(nèi)容涵蓋了發(fā)行上市、交易結(jié)算、公司治理、信息披露、并購重組、市場(chǎng)監(jiān)管、法律責(zé)任等方面，總體實(shí)現(xiàn)了有法可依、有章可循，有力地支持和保障了資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新與穩(wěn)定發(fā)展。但由于我國資本市場(chǎng)仍是一個(gè)新興市場(chǎng)，市場(chǎng)機(jī)制、制度建設(shè)、誠信文化等還須加強(qiáng)，這就需要為資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展建立更為有效的法律制度，創(chuàng)造更為良好的法律環(huán)境。

首先，完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)。《建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系行動(dòng)方案》要求改革證券發(fā)行等級(jí)制度，實(shí)現(xiàn)退市制度常態(tài)化，加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資人的培養(yǎng)，減少實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。在資本市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者的促進(jìn)作用是巨大的，特別是市場(chǎng)成本低、監(jiān)管便捷、資產(chǎn)龐大、交易風(fēng)險(xiǎn)低等優(yōu)勢(shì)，是中小股東無法比擬的。增加機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量和比例，一方面可以對(duì)公司的資本實(shí)現(xiàn)有效控制，實(shí)現(xiàn)對(duì)管理層的高效監(jiān)督，必要時(shí)參與到公司的管理工作中，減少不必要的代理成本；另一方面，完善企業(yè)內(nèi)部控制，減少因?yàn)橹行」蓶|監(jiān)管力度不足導(dǎo)致的企業(yè)內(nèi)部控制效率過低的情況，促進(jìn)整個(gè)資本市場(chǎng)的更好發(fā)展。其次，完善監(jiān)管制度。金融在全球市場(chǎng)中依然占據(jù)主導(dǎo)性位置，為保護(hù)投資者合法權(quán)益、維護(hù)市場(chǎng)秩序和穩(wěn)定市場(chǎng)運(yùn)行，就需要政府“從頂層制度設(shè)計(jì)者逐步向維護(hù)市場(chǎng)秩序的監(jiān)督者角色轉(zhuǎn)型”〔7〕，加強(qiáng)對(duì)資本的有效監(jiān)管，對(duì)可能存在的“系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)收縮風(fēng)險(xiǎn)的外溢效應(yīng)”〔14〕實(shí)現(xiàn)規(guī)避。因此，要繼續(xù)推動(dòng)公司法的修訂和上市公司監(jiān)管條例的制定，不斷夯實(shí)監(jiān)管工作的制度基礎(chǔ)。同時(shí)結(jié)合注冊(cè)制改革發(fā)展與市場(chǎng)進(jìn)展，借鑒國際最佳監(jiān)管實(shí)踐，健全信息披露、公司治理、并購重組、股權(quán)激勵(lì)、員工持股、退市等各方面規(guī)則，加快構(gòu)建更加成熟更加定型的上市公司監(jiān)管體系。最后，加大違法案件懲處力度。為促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，堅(jiān)持“有法可依”的同時(shí)，要落實(shí)“執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究”，加大違法行為的執(zhí)法力度。嚴(yán)格執(zhí)行《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》《刑法修正案（十一）》以及《證券法》等法律法規(guī)對(duì)違法懲處的要求，完善有獎(jiǎng)舉報(bào)、代為訴訟、公開譴責(zé)等制度，增加欺詐、操縱市場(chǎng)等違法犯罪行為的成本，增強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)犯罪行為的震懾力，銜接和轉(zhuǎn)化行政執(zhí)法和刑事懲戒，加大對(duì)投資者合法權(quán)益的保護(hù)力度。

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責(zé)任編輯 于曉媛