走出中國資本市場平穩健康發展之路

樊晨翔

〔摘要〕作為中國經濟最具活力的一環和資源高效配置的重要平臺，中國資本市場扮演著越來越重要的角色。發展資本市場是滿足資金供給方和需求方發展的迫切需要，是拓寬居民投資渠道和財產性收入來源的迫切需要，是健全宏觀經濟治理體系的迫切需要。黨的十八大以來，我國多層次資本市場體系不斷健全，資本市場與實體經濟良性循環發展，全面注冊制改革穩步推進，資本市場開放程度不斷提高。但與國外成熟資本市場相比，我國資本市場尚屬于發展中的新興市場，依然存在著發展規模和成熟度不足、市場結構不合理、市場功能不強、法律體系不完善等多方面的制約因素。因此，需要通過擴大資本市場規模，規范資本市場結構，健全資本市場功能，完善資本市場法律體系等路徑，推動我國資本市場平穩健康發展。

〔關鍵詞〕資本市場，金融體系，實體經濟，高質量發展

〔中圖分類號〕F830 〔文獻標識碼〕A 〔文章編號〕1004-4175（2023）03-0115-08

建立和發展資本市場是黨中央深化改革開放、建立健全社會主義市場經濟體制的重大戰略決策和實踐探索。黨的十八大以來，我國多層次資本市場體系建設加快推進，基礎制度不斷完善，依法全面從嚴監管持續加強，改革發展穩定呈現新氣象，有力地支持了實體經濟發展和供給側結構性改革。2015年9月，習近平接受美國《華爾街日報》書面專訪時強調指出，“發展資本市場是中國的改革方向”〔1〕。黨的十九大進一步提出要“提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展”〔2〕。2020年5月《中共中央國務院關于新時代加快完善社會主義市場經濟體制的意見》提出要建立“有韌性的資本市場”〔3〕。2021年7月，中央深改委下發《關于依法從嚴打擊證券違法活動的若干意見》，要求建立包容、開放、透明、規范、守信的資本市場生態體系。“規范和引導資本健康發展”〔4〕，是提高資本市場服務實體經濟能力的重要途徑 。

進入新發展階段，中國特色資本市場的建設目標，是要引導市場主體按照新發展理念和新發展格局的要求，實現資源向更高質量和創新驅動的方向進行有效配置。黨的二十大提出要健全資本市場功能，引導全社會資本配置。《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》提出“資本市場將在推動經濟高質量發展中發揮重要作用”，要加快構建“國際國內雙循環相互促進的新發展格局”〔5〕，為資本市場的健康發展尋求最優解，走出中國特色資本市場健康可持續發展之路。

一、中國資本市場平穩健康發展的必要性

建立和發展資本市場是市場經濟發展的客觀要求，是構建現代金融體系的緊迫任務，對促進經濟高質量發展至關重要。

（一）資本市場平穩健康發展是滿足資金供給方和需求方發展的迫切需要

資本市場是各類現代企業融資的重要渠道。因為企業的發展存在不同的生命周期，各個階段都有不同的融資需求，需要得到資本市場的扶持，也存在不同的風險差異，要有與之匹配的市場架構，為企業注入資金“活水”〔6〕。資本市場“肩負著為中國實體經濟服務的使命”〔7〕，從資本供給者和需求者的多樣化出發，資本市場必定要通過提供多樣化投資品種來最大限度地、高效率地實現供求平衡。

一方面，企業是最主要的資金需求方。企業是推動經濟高質量發展的重要力量，有豐富投資經驗的投資者借助資本市場敏銳的嗅覺，可以發現有價值和潛力的企業。以高新企業為例，初創期會在創業板獲得發展需要的資金支持，但是進入成長期和成熟期之后，則存在債券籌資需求，退市時需要以IPO的形態從股票市場退市，各個階段都需要獲得相應的資本支持，帶動了資本市場的發展。在資本市場下，競爭機制不斷完善，落后企業和產能被淘汰，激發了企業創新能力，減少了企業投資中的高風險行為，實現了風險和收益相匹配，達到企業風險分散、創新企業行為、改善企業治理的目的，不斷推動產業結構的優化和升級。

另一方面，各類金融機構是資金供給方。資本市場將社會的閑散資金實現匯聚，商業銀行是最主要的金融機構，吸收存款的同時發放貸款，當然也承擔資金提供的財政風險，可能會阻礙央行貨幣政策的傳導效果，制約資本市場的變革，但同時也為不同發展階段的資金需求方提供需要的資金，促進實體經濟的發展。資本市場股權融資可以加大企業研發投入的力度和對核心技術的研究深度，完善股票市場的社會評價和選擇機制，加快資本循環，擴大資本規模，優化要素流動。健康的資本市場可以推動經濟的持續快速發展，通過并購重組，盤活市場的存量創新資源，有效集聚和高效組合信息、人才、技術等要素，推動關鍵人才和技術的發展，為企業提供可持續發展的內生動力，提高企業自主創新能力和水平。資本市場建設的最終目的在于提高風險管理水平，完善風險分攤制度，改進風險傳遞方式，提高資本市場中資金的流動性及高風險的分散性，降低風險存量，減少“灰犀牛”“黑天鵝”給實體經濟帶來的沖擊。

（二）資本市場平穩健康發展是拓寬居民投資渠道和財產性收入來源的迫切需要

“有韌性”的資本市場要求保證金融安全和穩定，及時防范金融風險，提高金融治理的現代化水平，維護人民群眾的利益，確保居民的財富可以穩定增長。

一方面，資本市場的健康發展有利于實現百姓財富增長。中國特色現代資本市場建立的目的在于“取之于民，用之于民”。資本市場發展能讓百姓共享經濟發展成果，增加居民的財產性收入，實現財富的增長，對于改進社會福利，促進人民財富增值，實現全體人民共同富裕意義重大。隨著經濟的發展，居民收入不斷提高，在追求高質量生活的同時，對投資產品的多樣性要求也不斷增加，期望金融機構能夠幫助理財且實現財富增長，金融的財富管理變得非常重要，而大力發展資本市場能夠實現居民的愿望。資本市場通過保障交易的公平性，成為保護居民收入、增加居民財富的主要方式〔6〕。

另一方面，資本市場的健康發展可以保障投資者收入的穩定性。據中國結算信息稱，2016年1月，我國股票投資者的總數突破1億；到2022年2月，我國股票投資者的總數突破2億，6年時間實現翻倍增長。在此期間，資本市場內出現了更多的優質上市公司和發行人，養老基金、公募FOF基金不斷增加，加大了銀行和保險參與資本市場的力度，擴大了銀行理財的市場規模，提升了市場主體參與的積極性。資本市場本身有很大的發展潛力，可以吸引大量的投資者，同時具備強大的發展后勁以及可持續發展動力，穩定發展的資本市場能夠提高投資者的理性程度，保障投資者收入的穩定性，成為資本市場長期發展的基石。資本市場的平穩健康發展，源源不斷地吸引更多的投資者進入，從而提高市場活力，盤活市場容量，實現投資者收入的穩步增長。

（三）資本市場平穩健康發展是健全宏觀經濟治理體系的迫切需要

資本市場平穩健康發展能夠淘汰大量的僵尸企業和低產能企業，提升優質企業的占比，促進具備發展創新能力企業的快速成長和價值創造，推動經濟轉型升級，實現高質量發展。

一方面，利率市場化背景下國際金融市場快速發展，推動了金融改革，資金配置和利用效率提高，加強了市場利率管理的能力以及宏觀經濟調控力度。對此，需要完善金融市場機制，推出多樣化的金融產品及服務，滿足消費者的個性化需求，緩解企業融資難的問題。我國金融行業要順應國際金融市場的發展，依托利率市場化改革，提高國際經濟環境發展的客觀性，推動金融業務多元化發展。可以借鑒國際金融企業國際化、集團化和巨型化的發展趨勢，打破當下分業管理經營的局面，深化銀行業、保險業和證券業的彼此交融與合作，健全宏觀經濟體系，提高經濟發展質量。

另一方面，在供給側結構性改革背景下，要堅持“效益優先，質量第一”〔3〕，提高經濟發展的質量水平。實體經濟增長和發展，創新是其最主要的驅動力，核心在于提高技術創新水平。持續、穩定的資本投入可以推動金融制度的建立和匹配，完善企業風險分擔機制，合理配置企業發展需要的資金。發達國家的資本市場中，一般來說是借助直接融資的方式，可以提高資金使用的精準度和效率，有利于完善市場金融體系與資本要素的配置。資本市場下，宏觀經濟體系的建立健全在利益共享、風險共擔的基礎上，可以有效提升資本、科技及產業融合的緊密度，推動產業的轉型升級和經濟高質量發展，成為金融市場發展的重要支撐。

二、中國資本市場平穩健康發展的重要成效

中國資本市場從無到有、從小到大、從區域到全國，在改革中成長，在開放中完善。如今，我國資本市場已經成為具有世界影響力的市場。資本市場在服務實體經濟，拓寬居民投資渠道，推動經濟社會高質量發展中取得明顯成效。

（一）多層次資本市場體系不斷健全

20世紀90年代，以滬深證券交易所正式開業為標志，我國資本市場建設開啟。30多年來，我國資本市場改革持續深化，通過供給側結構性改革，提高經濟發展的整體質量和資源配置效率，明確市場改革方向，提高金融服務質量，推動資本市場體制機制創新，逐漸形成了行政、法律、自律和監管相配合的監管體系。

一是多層次資本市場體系初步建立。目前我國的資本市場體系包含交易所市場和場外市場兩大類，其中交易所市場包含科創板、中小板和主板，場外市場則包含新三板和新四板，資本市場服務經濟高質量發展能力持續提高。截至2022年12月，滬深兩市總市值高達78.8萬億元，“資本市場規模居世界第二位”〔8〕。十年來，先后設立新三板、科創板、北京證券交易所，合并深交所主板和中小板。我國資本市場已形成涵蓋滬深主板、科創板、創業板、北交所、新三板、區域性股權市場、私募股權基金在內的多層次股權市場，以及債券市場和期貨衍生品市場。二是我國資本市場體系不斷成熟。1990年上交所和深交所的建立，正式開啟我國股票金融主板市場，2004年深交所開創了我國股票金融中小板市場，進一步推動我國多層次資本市場體系的完善和成熟。2019年科創板的開板，優化了我國資本市場制度，同時加強了與國際金融市場的接軌程度，促進了科技創新〔9〕。為緩解中小企業融資困境，建立了“全國中小企業股份轉讓系統”〔10〕。2006年建立的新三板交易所，完善了小微企業的咨詢業務，改進了小微企業的信息披露制度，實現小微企業融資方式和交易方式的多樣化。2012年區域性股票交易市場的建立，對“股票定價存在異質性影響”〔11〕，持續推動融資市場的改革，促進中小企業成長。三是我國資本市場抗風險能力增強。近年來，針對資本市場中私募基金、信用違約、股權質押等重點領域的金融風險，通過精準施策和有效應對處置，提高了我國資本市場應對金融風險的能力。2019年底突然暴發的新冠肺炎疫情，增加了市場的恐慌情緒，但是并未給我國資本市場帶來過大沖擊，與全球股市相比，新冠肺炎疫情期間我國股票市場穩定性較高，具備全球最強的抗風險能力，反映出我國資本市場的強大韌勁，體現出我國監管機制的靈活性和彈性，成為市場經濟穩定運行的壓艙石和助推器。

（二）資本市場與實體經濟良性循環發展

資本市場的健康發展為企業提供需要的融資，促進企業擴大再生產，提高企業投資的合理性和投資效益，提升企業的價值。同時，資本市場中投資者和企業的資金通過高效流動，優化資源配置，與企業互相促進形成良性循環，相得益彰，實現了互利共贏。

一是優化資源配置，推動經濟轉型。依托存款利率市場化加強對社會閑散資金利用的效率，拉動經濟增長，提升價值創造能力。金融機構作為資本市場的主要參與者，結合自身需求，調整存款利率，達到吸收更多社會閑散資金的效果。通過吸收存款和發放貸款，為優質客戶創造更多收益，借助嚴格的貸款審核機制，淘汰信用狀況不好的客戶，保障投資者和銀行的權益。利率市場化下為滿足客戶的差異化需求，金融產品持續創新，從而吸引更多的投資者，促進傳統銀行的轉型升級，增加財富管理、投資銀行、私人銀行等新興業務，提高金融服務質量和水平。借助差異化的利率，加強對中小企業融資支持力度，降低企業融資成本，推動實體經濟發展和轉型。二是完善創新驅動，提高金融服務水平。科創板的設立，為金融供給側結構性改革提供更大的支持，推動經濟的高質量發展和增量發展。科創板依托制度創新，連接技術創新和金融資本，加強資本市場的制度探索。科創板的改革可以與國際標準接軌，融合我國資本市場發展的特點，完善信息披露制度，設立多標準、多元化的定價制度，改進對經濟高質量發展的服務和支持。運用市場化定價機制，通過服務技術創新，發揮核心技術優勢，提高產業自主性，激發經濟高質量發展的內生動力，構建多元化差異化的市場競爭格局，堅持國際化、法制化和市場化改革，實現科創板和其他板塊之間的良性競爭，推動資本市場的存量改革。

（三）全面注冊制改革穩步推進

為了進一步完善要素資源市場化配置，發展直接融資特別是股權融資，2013年11月，《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》明確提出推進股票發行注冊制改革。從2018年宣布設立科創板并試點注冊制以來，我國股票發行制度從過去的核準制向著注冊制邁進；2019年，科創板在上交所開市，注冊制試點正式落地；2020年，創業板開啟注冊制試點；2021年設立北交所并同步試點注冊制。從最初注冊制改革立項、相關制度建設的有序推進，到如今全市場推廣，各試點板塊均發生了深刻的結構性變化。“深市主板+創業板” “滬市主板+科創板”〔10〕、新三板、北交所等多層次資本市場體系的不斷健全，暢通了科技、資本和實體經濟高水平循環，滿足了不同發展階段企業的融資需求，彰顯出資本市場服務實體經濟的強大能力。

一是提高市場化運作水平。資本市場中以科技創新企業為代表的企業存在較長周期的資本投入，并且預期收益是不確定的，難以對其價值合理評估，容易增加投資者決策的難度，制約資本市場和企業的融合發展。注冊制改革“利用分散決策保證市場化機制運行”〔12〕，提高了股票發行的市場化水平和信息的透明度，同時完善了信息披露機制，并將更多的權力在多個市場主體中得以分散，提高投資者運用專業知識開展專業判斷的有效性，完善風險識別和評估機制，減少市場中的信息不對稱情況，加速資本市場和企業的融合發展，對于構建“規范、開放、有活力、有韌性”的資本市場作用突出。二是提高證券金融發展的有效性。實施注冊制改革還權于市場，資本市場發展環境得到優化，資本市場改革方向進一步明確，引導證券化金融資產的有序發展，明確了監管部門等市場主體的職責分工和責任邊界，實現“監審分離”的效果，提高了證券審核的前瞻性和全面性。監管機構主要負責審查企業的合規性，做好注冊、備案工作，落實信息核查及調查機制，穩定股票發行定價，壯大投資者隊伍。三是提高資本市場法制化水平。注冊制改革的同時，也促進了退市制度的健全，“實現了上市公司退市常態化”〔7〕，逼退大量的空殼公司、僵尸企業，特別是針對存在重大違規行為的上市公司，要求其強制退市，大大減少了資本市場中的投機行為，資本市場的法制化水平提高，從而促進了資本市場的健康發展。四是為外企在A股上市提供有利條件。全面注冊制實施后，國外企業可以參照國際相關市場的做法，按規范在A股上市，這將拉近中國資本市場與境外發達市場之間的距離，創造出外資更熟悉、更具吸引力的投資環境。同時，對于這些企業來說，也獲得了依靠我國資本市場資源支撐發展的機會。

（四）資本市場開放程度不斷提高

國家發展的重要核心競爭力在于金融，習近平強調指出，金融是現代經濟的核心。金融活，經濟活；金融穩，經濟穩。金融本身具備獨特性和關鍵性，是國家經濟得以持久和長期發展的重要支撐。在全球經濟發展背景下，我國資本市場對外開放程度不斷提高，2020年發布的《全球資本市場競爭力報告》肯定了中國資本市場中債券、股票的量化成績。

一是我國資本市場和國外資本市場的聯系進一步增強。近年來我國資本市場進一步朝著國際資本市場的開放程度不斷提高，完善的法律法規和對外開放制度，為企業提供了更加便捷的投融資途徑，增強了外資企業的吸引力。在B股和H股市場下，我國大量民營企業通過IPO或者增發DR的方式進入國際資本市場。我國合格境外投資者（QFII）和人民幣合格境外投資者（RQFII）的實施，提高了資本市場的開放程度，從而促進了與國外資本市場的緊密聯系。二是我國證券市場對外開放程度不斷提升。2020年4月1日，我國證券業對外全面開放，將外資券商的持股比例提升到100%，并取消基金管理公司和證券公司外資股比的限制。深港通、滬港通的出現以及QFII制度的設立，加強了我國資本市場對外開放的程度和對外資的吸引力。三是我國資本市場國際吸引力進一步提升。國外資本市場發展比較成熟，在經驗、專業性、合規性等方面有其優勢。在我國資本市場中，中外合資、外商獨資和中資券商均占有一席之地，外資券商的交易優勢和投資優勢將造成鯰魚效應，以提高我國資本市場的國際吸引力和影響力。截至2022年6月，被納入富時羅素指數的A股上市企業共有1249家，A股納入國際知名指數并不斷提升比重，外資連續多年保持凈流入。從2015年到2021年我國股權投資凈流入規模持續增長，6年間提升了4.6倍，達到831億美元，外資持有的境內股票提升5.9倍，達到6455億美元。2018年6月、2019年6月和2019年9月中國境內股票陸續納入全球三大國際主流股票指數，2021年10月29日中國國債納入富時世界國債指數（WGBI），資本市場持續開放，大大提升了對國際市場的吸引力。

三、中國資本市場平穩健康發展的制約因素

中國資本市場用30多年時間走過了境外成熟資本市場百余年的發展之路，成就巨大，未來資本市場發展依然有廣闊的空間。但是我國資本市場尚屬于發展中的新興市場，資本市場發展過程中依然存在多方面的制約因素，深入分析影響我國資本市場平穩健康發展的制約因素，促進我國資本市場的健康發展，是當下需要重點思考的問題。

（一）資本市場發展規模和成熟度不足

市場中存在信息不對稱的問題會增加資本市場運行中的道德風險，造成因為信息披露不完善導致損害投資者權益的情況。習近平提出要高度警惕經濟發展中存在的“灰犀牛”“黑天鵝”事件，資本市場本身存在各類風險，反映市場經濟的運行情況，如果經濟發展受到影響，則會出現股市波動。同時，由于大量非理性投資者的存在，也加劇了資本市場的波動性和不成熟程度。

一方面，我國資本市場發展規模受到投資品類的限制。我國資本市場的投資品類不多，主要以股票類產品為主，基金和債券的交易類產品較少，投資者的選擇范圍有限，影響投資者的投資積極性。投資品種的狹窄還限制投資規模，加之行業稅收制度不完善，資本市場發展存在的缺陷，降低了資本市場的有效性。傳統產業高端化和高新技術產業化是實體經濟發展的主要方向，我國資本市場改革要注重上市公司質量的提高，但在資本市場發展中，由于投資品類的限制，降低了對優質企業的吸引力，導致大量優質企業通過境外渠道上市，造成“墻里開花墻外香”〔6〕的尷尬局面。另一方面，存在大量非理性投資者。我國資本市場中存在大量非理性的投資者，他們難以根據資本市場波動的客觀形勢作出正確判斷，信息篩選能力較弱，加上信息不對稱問題，進一步增加了其主觀臆斷和盲目跟風，導致“羊群效應”，反而給資本市場的發展帶來負面影響。

（二）資本市場結構不合理

隨著市場經濟的快速發展，我國經濟呈現出“過度去工業化”〔3〕及產業服務“結構性減速”的現象，加劇了金融市場的風險及實體經濟的潛在危機。隨著相關政策的出臺，資本市場的結構有了一定的改善，但是并沒有解決根本性問題。我國資本市場中，因為大量投機行為的存在，降低了資本市場的有效性，不利于資本市場的健康發展。

一方面，我國資本市場股權融資規范性不足。我國資本市場結構不合理制約經濟的發展，特別是區域性股票市場和新三板股票市場缺乏合格的投資人數量，資金不足、制度不完善、市場主體的自律性較差等，導致在經濟快速發展的同時，資本市場的資金支持、發展模式、制度建設等難以與之匹配。另一方面，市場適應及風控能力不強。我國資本市場目前已經具備一定的市場風險抵御能力，但是在市場適應力以及恢復能力方面還存在缺陷，正是由于資本市場結構不合理，降低了我國資本市場的系統性和全局性。短線投資大量存在，散戶對我國資本市場投資結構起關鍵性和主導性作用。機構投資者的資金主要來源于銀行信貸，充足的資金可以提高機構投資者的投資熱情，但卻更多的是針對短線投資展開，長期股票投資積極性不高，大量短線投資加劇資本市場的波動性，不利于資本組合的優化和資本市場結構的改進，不利于資本市場的健康發展。

（三）資本市場功能不強

我國多層次的資本市場體系初步形成，但金融體系的主體仍以銀行為主，居高不下的銀行貸款影響經濟的高質量發展，也不利于實體經濟和金融體系的匹配，影響金融體系功能的充分發揮。在實際管理中，由于資本市場監管機制不健全，容易出現中央和地方各自為政的情況，降低資本市場的管理效率，導致信息披露不完全、信息不對稱的情況時有發生，從而影響投資者的理性判斷，加劇資本市場的波動性。

一方面，缺乏完善的資本市場轉板機制。面對不同層次的市場，資本市場還缺乏轉板機制，為解決不同生命周期企業的投融資需求，要構建不同層次的交易市場。對于初創期的企業，由于盈利能力不夠穩定，可以通過新三板掛牌獲得投融資；對于成長期的企業，其發展有更多的需求，因此會轉向主板或者創業板。但是當前的資本市場并沒有針對企業在不同生命周期建立轉板制度，各個層次之間的交易缺乏聯系，相應的監管體系尚未健全，體現在監管部門和證監會重復監管、監管人員數量不足、監管存在漏洞等。另一方面，直接融資占比偏低。我國企業的資金來源多以商業銀行等金融機構的間接融資為主，企業間接融資占比高達60%以上。相比較而言，企業直接融資的占比明顯偏低。間接融資的資金主要是銀行貸款，供需雙方并沒有直接聯系，銀行沒有權限參與企業的生產經營活動，因此風險會更多地集中在銀行，不利于分散經營風險，同時間接融資中金融中介的服務費用增加了企業籌資成本。直接融資是股權融資，購買者原則上可以參與企業的生產經營活動，實現資金供需雙方的直接交流，提高信息的透明度，幫助投資者作出合理的投資判斷，達到分散金融風險的效果。而且直接融資成本較低、公開性更強。因而從間接融資為主向直接融資為主轉型，是健全資本市場功能，提升資本市場治理效能的主要方向。

（四）法律體系不完善

資本市場的發展要建立在完善的法律保障基礎之上，我國資本市場平穩健康發展的相關法律體系還不健全，在中小股東的監督方面還存在漏洞，對于外力有較大的依賴性，執法力度不強，難以滿足日新月異資本市場的發展需要。

一方面，資本市場法律體系不健全。《中華人民共和國證券法》頒布于1998年，共進行了3次修正和2次修訂，與經濟社會快速發展相比頻率明顯偏少，而且對于投資者保護以及違法的處罰方面存在欠缺。我國個人投資者的數量在股市中占比較高，由于資本市場法律不完善，存在一些違法亂紀擾亂資本市場秩序的情況，影響投資者的投資積極性；一些上市公司存在操縱股價、資金占用、財務造假等經濟犯罪行為，這些阻礙中國資本市場的健康發展。另一方面，違法案件懲處力度不到位。在執法方面，對于《證券法》中的違法違規行為并沒有具體的處罰落實細則，比如對于“情節嚴重”以及“情節特別嚴重”的標準并沒有明確界定，導致面對實際違法行為難以有效落實處罰機制，損害投資者的實際權益，不利于資本市場的健康發展。另外，近年來資本市場中一些金融機構無序擴張，與實體經濟分離，雖然對于這些問題已經加大了監管和整頓，但還存在許多隱患。一些平臺存在大量發行“高利貸”產品的行為，利用少量資金撬動巨大的金融杠桿，最終的高額利息轉嫁到投資者身上，這些違規金融行為增加了社會的不穩定因素。

四、中國資本市場平穩健康發展的優化思路

新時代新征程下的資本市場，對于優化社會資源配置、增加社會就業、促進我國經濟持續穩定發展意義重大，在服務我國經濟高質量發展中肩負更大的使命和責任。因此，要進一步深化改革，推進我國資本市場平穩健康發展。

（一）穩步擴大資本市場規模，提升資本市場綜合實力

我國經濟處于高質量發展階段，要對現有經濟結構優化改進，轉變傳統發展方式，增加發展動力，融合數字經濟發展的契機，踐行和落實數字化發展，創新資本市場品種，強弱項、補短板，促進數字經濟對實體經濟的融合和發展，擴展服務實體經濟的廣度和深度。

首先，創新資本市場品種。更多的交易品種可以提高投資者參加投資的積極性，要持續優化市場結構，提高資本市場交易品種的多樣性。上交所和深交所雖然是全國性質的交易場所，但在結算方式、內部制度方面均存在差異。為了提高市場交易效率，需要統一規范標準，完善交易細節，優化退出機制，避免“殼資源”現象的出現，倒逼沒有價值的企業被動退出，吸引優質企業加入，降低資本市場交易的成本和風險。其次，減少資本市場中信息不對稱現象。資本市場發展的復雜性，要求建立高效的監管機制，為資本市場的健康發展提供保障。考慮到資本市場發展中的各種不確定性因素，要重點關注投資方面有效的市場信息。所以，要通過加大監管力度，制定嚴厲懲罰機制等方式，減少資本市場中信息不對稱現象。再次，完善和規范證券市場信息披露制度。提高增發資金和配股的效率，優化證券市場發展環境，嚴格規定資金使用方向不得改變，減少大股東的私募行為，必要時通過處理、警告等措施規范市場行為，提高信息披露水平，持續增加新股。規范中介機構行為，落實公司監管制度，加大對中小股東權益的保護力度，保證證券市場的良性發展。同時，要在事前監管環節加強對投資者合法權益的保護，全面落實IPO注冊制，提升上市公司信息披露的透明度和公開性，實現穿透式監管和全面監管，規避資本市場中的違法金融行為。嚴格退市制度，提升上市公司質量，促進優勝劣汰，建立常態化的市場化機制，做到“有進有出”〔9〕，保障投資者資本的安全性。

（二）規范資本市場結構，提升資本市場風控管理能力

資本市場平穩健康發展要確保建立規范的基礎制度，并實現高效運轉，借助完善、公開、透明的資本市場制度規則和體系，明確不同市場主體的責任，落實上市公司、投資者和中介機構的責任權限。要建立并完善既符合市場發展規律又具有中國特色的資本市場，進一步增強資本市場體系的適應性、有效性和發展性，促進實體經濟發展。

首先，規范資本市場股權融資。我國資本市場發展還不夠成熟，難以滿足大量企業的融資需求，資本市場本身也有較強的風險性。為此，可以考慮提高資本市場股權融資的占比，滿足企業對融資的需求，從而提高債券市場的健康程度。增加中長期投資的規模，完善資本市場的資產定價以及資源配置，降低資本市場的投資風險，提高利率市場化水平，增強資本市場發展的有效性。借助利率市場化發展的契機，推動資本市場改革，嚴格管制市場利率體系，規范市場秩序。提高金融機構的差異化管理水平，減少因為市場利率波動導致的金融風險。其次，強化行業風控水平。當下的證券期貨企業雖然致力于數字化轉型，但是因為數據鴻溝、信息孤島等問題，在數字化轉型中缺乏有效的頂層規劃。據此，行業發展協會要提前進行布局，精心謀劃，完善資源整合和統籌規劃，打造共享、開放的數字生態圈。行業機構要提高風險管控意識，提高針對風險的應急響應能力，保證交易的可靠和安全，同時要注重數字研發的投入，挖掘痛點，攻克難點，特別是對重點環節和關鍵領域開展技術攻關，提高對關鍵和核心技術的可控性。期貨證券企業要加強風控建設，提高數據安全性，確保風險可控、業務合規，提高資本市場運行效率，減少短線投資，增加長期投資的積極性。

（三）健全資本市場功能，提高直接融資比重

黨的二十大在“構建高水平社會主義市場經濟體制”中提出“健全資本市場功能，提高直接融資比重”。這既體現了頂層設計的清晰脈絡，又在新起點上提出了新的更高要求。一方面要加大資本市場基礎制度建設力度，夯實資本市場基礎，為資本市場的功能健全提供堅實的支撐；另一方面要加大系統性改革，著力在優化轉板機制、提高直接融資占比等方面下功夫。

首先，優化轉板機制。針對轉板機制不足的問題，要建立相關的轉板制度。轉變通道優化是提高我國資本市場韌性的主要著力點，可以通過減少市場中的信息不對稱現象，借助現代區塊鏈、人工智能技術，提升金融監管和服務水平，從根本上避免發生“老鼠倉”〔2〕行為。加強轉板通道建設，重點建設二板市場、新三板向主板的轉板通道，實現通道“清障”，可以兼顧效率和公平，優化企業經營環境。借助數字化技術，圍繞企業和資本市場發展中的制約因素進行重點改善，為客戶提供更好的服務，提高資本市場投資的獲得感。比如針對企業融資難問題，可以依托數字化技術，加快企業的產品創新和戰略轉型，“監管部門可以依托金融科技”〔13〕，“創新技術應用”〔13〕，優化流程，建立完善的轉板機制，提高企業融資服務的有效性和精準性，降低企業的融資成本。其次，提高直接融資占比。從全球經濟發展來看，直接融資比重高的經濟體抗風險能力往往更強，且直接融資對企業創新活動的支持更為直接和靈活，能夠更好地服務實體經濟創新發展和結構轉型。目前我國直接融資必須在“量”和“質”上再上臺階。一方面要提高直接融資存量，擴大社會融資規模；另一方面要進一步優化直接融資結構，適當提升股權融資比重，更好地發揮私募股權創投基金的作用。隨著資本市場不斷深化發展，我國直接融資市場尤其是股權融資市場發展空間巨大，對于深化金融供給側改革，加快構建新發展格局，實現更高質量、更有效率、更加公平、更可持續、更為安全的發展，具有十分重要的意義。

（四）完善資本市場法律體系，加大投資者保護力度

法治是資本市場發展的基石。目前，我國資本市場法律體系的四梁八柱已經建成，法律體系內容涵蓋了發行上市、交易結算、公司治理、信息披露、并購重組、市場監管、法律責任等方面，總體實現了有法可依、有章可循，有力地支持和保障了資本市場改革創新與穩定發展。但由于我國資本市場仍是一個新興市場，市場機制、制度建設、誠信文化等還須加強，這就需要為資本市場平穩健康發展建立更為有效的法律制度，創造更為良好的法律環境。

首先，完善資本市場基礎制度建設。《建設高標準市場體系行動方案》要求改革證券發行等級制度，實現退市制度常態化，加強機構投資人的培養，減少實體經濟融資成本。在資本市場中，機構投資者的促進作用是巨大的，特別是市場成本低、監管便捷、資產龐大、交易風險低等優勢，是中小股東無法比擬的。增加機構投資者的數量和比例，一方面可以對公司的資本實現有效控制，實現對管理層的高效監督，必要時參與到公司的管理工作中，減少不必要的代理成本；另一方面，完善企業內部控制，減少因為中小股東監管力度不足導致的企業內部控制效率過低的情況，促進整個資本市場的更好發展。其次，完善監管制度。金融在全球市場中依然占據主導性位置，為保護投資者合法權益、維護市場秩序和穩定市場運行，就需要政府“從頂層制度設計者逐步向維護市場秩序的監督者角色轉型”〔7〕，加強對資本的有效監管，對可能存在的“系統性金融風險和經濟收縮風險的外溢效應”〔14〕實現規避。因此，要繼續推動公司法的修訂和上市公司監管條例的制定，不斷夯實監管工作的制度基礎。同時結合注冊制改革發展與市場進展，借鑒國際最佳監管實踐，健全信息披露、公司治理、并購重組、股權激勵、員工持股、退市等各方面規則，加快構建更加成熟更加定型的上市公司監管體系。最后，加大違法案件懲處力度。為促進資本市場的健康發展，堅持“有法可依”的同時，要落實“執法必嚴、違法必究”，加大違法行為的執法力度。嚴格執行《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》《刑法修正案（十一）》以及《證券法》等法律法規對違法懲處的要求，完善有獎舉報、代為訴訟、公開譴責等制度，增加欺詐、操縱市場等違法犯罪行為的成本，增強對資本市場犯罪行為的震懾力，銜接和轉化行政執法和刑事懲戒，加大對投資者合法權益的保護力度。

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責任編輯 于曉媛