大股東股權質押對公司財務的影響及對策研究

孫波

【摘要】股權質押在當今被許多大股東視為首選的籌資方式，因其融資速度快、期限靈活而備受歡迎。但隨著股權質押的普及，其不利之處也逐漸顯現。股權質押對公司的籌資、投資和利潤分配都產生了不利影響，特別是大股東的股權質押對公司的財務狀況產生了不利影響。文章通過分析樂視網退市前（2013—2018年）大股東股權質押對籌資、投資、經營、利潤分配的不利影響，旨在提醒公司在進行股權質押時保持警覺，并能夠從中汲取經驗教訓，以確保股權質押不僅能夠有序進行，而且能夠有益于公司經濟利潤的持續發展。為了更好地克服這些不利影響，文章對財務活動的各個階段提出了相應對策。首先，在籌資方面，應多樣化籌資方式。其次，在投資決策上要保持理性，確保建立合理的股權結構。此外，建議建立監事會制度和獨立董事等監管機制，以增強公司的透明度和監督。另外，在進行股權質押時，必須進行充分的股權信息披露，確保信息公開透明。同時，要密切關注政策變化，以及時調整策略。只有這樣，股權質押才能更好地為公司的利益服務，而不至于陷入負面影響的泥潭。

【關鍵詞】股權質押；籌資；投資；利潤分配

【中圖分類號】F275

一、引言

近年來，中國資本市場逐步完善，股權質押作為一種籌資方式也逐漸成熟，眾多公司選擇股權質押來獲取資金，促進自身擴張。與發行股票融資相比，股權質押不需要實際控制權的轉移，因此可以迅速解決企業的資金需求。截至2018年8月，中國有2483家企業進行了股權質押，涉及的質押金額高達45 400多億元。然而，民營企業面臨著復雜的融資環境限制，股權質押成為其必然選擇。

隨著股權質押的普及，相關法律也相繼出臺，提供法律保障。盡管股權質押流行，但也伴隨潛在財務風險和公司經營影響。為更好地利用股權質押，公司應制定合適的戰略，確保其為公司服務，不成為財務負擔。大股東應關注潛在的財務風險，采取措施管理風險，確保公司可持續發展。

在股權質押愈發流行的情況下，公司和大股東如何謹慎考慮怎樣利用這一籌資方式，以實現其利益最大化的同時避免潛在風險呢？部分研究認為股權質押的特性決定了股權質押的目的不同，楊海燕等（2023）指出，股權質押出現的動機不同導致結果不同，在企業積極創新、專注主業、行業發展前景良好的情況下會利用質押資金“支持”企業發展；在產權結構不明晰、籌資渠道單一、治理結構不穩定、質押狀態的交易筆數異常、行業發展受限的情況下會“掏空”上市公司，損害中小股東利益[ 1 ]。馮夢雅（2019）曾指出，股權質押的產生原因可能是為了解決資金短缺問題、控制權的掌握問題、風險的轉移目的[2]。從靳越（2023）的文章中可以看出第一大股東股權質押比例增加，會抑制企業創新投入，企業金融化這一中介變量在第一大股東股權質押促進企業創新中呈現顯著作用[ 3 ]。股權質押對于一個公司的影響也是多種多樣的，富鈺媛等（2019）在研究中指出股權質押和公司的內部控制成反比關系，即股權質押比例越高，公司的內部控制質量就越低，看出股權質押會對公司內部控制產生不利影響[ 4 ]。

劉燁等（2023）認為，大股東的高比例股權質押行為會導致公司的控制權轉移，加深公司資金的流動性危機[ 5 ]。通過相關文獻及企業案例的研究，本文從股權質押對于公司籌資、投資、經營和利潤分配三個維度出發，分析其不利影響并提出相關建議，為我國控股股東股權質押行為的規范性及有序性發展提供參考。

二、大公司股權質押對于公司財務的影響研究

（一）對籌資的影響

大股東股權質押通常表明公司可能存在資金問題或經營不佳，可能影響股東的籌資計劃。股權質押還受市場和政策影響，可能引起股價波動。如果股價下跌，質權人可能要求更多質押，降低公司價值，影響融資。股權質押對公司股價有一定影響，但影響不大，且公司股價仍高于行業均值，最終回升到較高水平。

（二）對投資的影響

當大股東的股權質押達到一定比例時，公司的到期還款壓力逐漸增大，迫使他們尋求更高的回報率，通常通過投資高風險項目來賺取更多利潤以償還到期債務。這種投資行為往往表現為對收益的追逐，而非公司的長期戰略。尤其在中國這樣股權相對集中的市場環境下，大股東的投資決策直接影響公司整體的戰略。

以樂視網為例，賈躍亭和賈躍民等大股東多次進行股權質押以獲取資金償還到期借款[6-7]。然而，這種連續的股權質押增加了公司的風險，導致他們追求更高的回報率。在財務報表中，股權質押的影響開始顯現，其中97%的股權被質押，并且股東在2018年減持了大量股權以償還債務，這表明了股權質押背景下盲目擴張的風險。

總之，大股東的股權質押可能導致他們尋求短期收益，采取高風險投資策略，這對公司的戰略和財務狀況產生負面影響。為了保持公司的穩健發展，股東和管理層需要謹慎考慮其投資決策，避免盲目擴張和高風險投資，以確保公司的可持續發展。

（三）對于經營、利潤分配的不利影響

通過樂視網退市前近五年來主要財務指標（表1）中可以看出，在近五年的財務報表中，前兩年的資產負債率均超過50%，雖然后幾年并未在財務報表中展示，但是我們可以從他的凈利潤中看出，企業的經營狀況并不樂觀，而且從每股凈收益中可以看出來，股東的利潤分配也并不樂觀，在后兩年中甚至為負數。股權質押達到一定比例后，企業自2016年開始凈利潤逐漸減少，最后甚至為負數，在2018年，法院處置了樂視大股東賈躍亭、賈躍民的股權來償還負債。可以看出，企業通過股權質押來進行盲目的投資，擴大規模，其實是非常不理智的，弊端會在以后的經營以及利潤分配中逐步體現。

股權質押可能在短期內提供資金，但長期來看，它會增加公司的財務風險，尤其是如果投資用于高風險項目和盲目擴張。這對于企業的長期穩健經營和股東價值分配都可能產生負面影響。

三、規避股權質押不利影響的對策研究

（一）建立合理融資機制

股權質押對于融資具有不利影響，為了規避這種不利影響，就應該建立合理的融資機制。合理的融資機制能夠有效地規避企業的風險，在股權質押擁有程序簡單、流動性好、資金獲取便利的眾多優點下，無疑股權融資會成為企業所青睞的方式。但是也應該注意，不能所有的資金都通過股權質押來獲得，應該建立一種合理的融資機制，可以通過向金融機構來獲取短期借款或者長期借款的方式，也可以有部分進行股權質押，但是要注意股權質押比例不應過高，防止當股權質押到期無法回購而被強行平倉。

（二）強化資金管理

股權質押獲得的資金應合理運用，避免盲目擴張和過度投資。資金管理至關重要，需要整合資源，擴大管理范圍，審慎分配，提高效率，控制支出。公司應著力建立長期發展機制，增加技術投入，進行創新，以提高核心競爭力，并確保每筆資金投入都能帶來盈利，而不是單純規模擴大。

在投資時，公司應設定合理預算，持續分析項目回報率，靈活調整投資方向，根據風險和未來利潤預期，及時決策是否繼續投資，必要時采取止損措施。這有助于確保資金流動的穩定和安全，并使每項投資都能利潤最大化。

（三）加強信息管理

為規避不利影響，加強股權質押公司的信息披露至關重要。通常，大股東和中小股東之間存在信息不對稱，為確保中小股東利益不因此受損，應加強信息的公開透明度。股權質押公司傾向于在利好消息發布時增加披露，而將不利消息延遲發布以降低關注度，這種做法可能誤導中小股東。

中小股東雖然持股比例較小，但仍然具有知情權。當大股東進行股權質押時，中小股東應該及時了解質押人、受讓人、質押金額、期限、資金用途、大股東的負債情況和公司的整體財務狀況。公司應主動公開詳細的股權質押信息，確保每位股東都能獲得準確和有效的信息。

（四）強化內部監管

為規避股權質押對公司經營的負面影響，防止業務收入和利潤下降，甚至出現虧損，公司應強化內外部監管措施，確保經營合法合規。

首先，建立合理的股權結構，避免股權高度集中。多股東分散持股，降低大股東的控制權，提高中小股東的持股比例，激發創新和決策能力，減少經營風險。股權激勵計劃也可激發員工積極性。

其次，設立有效的監事會制度，確保其職能發揮。監事會應積極監督重大項目、財務狀況和高風險事件，特別是在財務方面發揮更大作用，以維護經營穩健。

最后，強化獨立董事的監管權，提供制衡大股東的機制。獨立董事在公司外部，更有可能客觀識別風險，制止可能對經營造成不利影響的決策，確保及時的止損措施。

這些內外部監管機制共同作用，對公司的關鍵事項和決策進行合理監管，以降低經營風險，維護公司的財務健康。

（五）完善風控制度

為了規避股權質押對公司經營的不利影響，公司應該加強風險管控，完善風險控制制度。樂視和華誼兄弟之所以在股權質押后遭受損失，部分原因在于缺乏完善的風險控制機制。公司可設立專門的風險管理部門，負責預警、控制和應對風險。風險管理部門應根據行業特點和未來發展前景對潛在風險進行及時識別，提高全員風險意識，確保及時發現和應對潛在風險。

特別是在大股東的股權質押比例較高時，公司應警惕并制止進一步的質押行為，以防止類似樂視的情況發生。同時，公司還應對出質人進行資質評級，對質押比例進行限制，以降低風險，維護公司的健康發展。

此外，公司也應密切關注股權質押政策的變化，因為政策環境在股權質押過程中扮演重要角色。政策的改變可能會對股權質押產生重大影響，因此，公司應了解最新政策并及時作出調整，以降低風險，這將有助于公司更好地了解股權質押的情況，減少潛在的損失。

四、結語

財務狀況能夠直接反映一個公司經營狀況的好壞，看出一個公司的目前狀況以及未來發展前景如何。股權質押是一種被眾多公司所接受并且愿意采用的獲得資金的方式，但是這種方式在帶來一些便利的同時，也會有一些潛在的風險伴隨而生。對財務活動中的每一個環節都會帶來一些不好的影響，會讓籌資活動受損，降低股票的價格；會讓投資活動盲目，投資一些關注度高的項目獲得短期收益，而不顧長遠發展，或者投資一些高風險高收益的項目為公司帶來諸多的潛在風險。會讓經營過程中的危害頻發，加重企業的資產負債率，使公司的負債增加，利潤逐年下降，導致股東的權益受到損害。

主要參考文獻：

[1]楊海燕，陳琳琳.“神霧系”控股股東股權質押：“支持”亦或“掏空”？[J].科學決策，2023（10）：161-180.

[2]馮夢雅.控股股東股權質押對公司價值的影響——以九鼎投資為例[J].中國集體經濟，2019（14）：90-91.

[3]靳越.第一大股東股權質押、金融化與企業創新[J].合作經濟與科技，2023（23）：54-56.

[4]富鈺媛，苑澤明，李田.大股東股權質押與企業內部控制[J].財經論叢，2019，1（7）：71-80.

[5]劉燁，王華.大股東股權質押、財務風險與企業價值[J].國際商務財會，2023（13）：35-41.

[6]朱昭寧.樂視公司內部控制的調查與分析[J].國際商務財會，2020，374（2）：44-46.

[7]丁啟德，王迪.從盈余管理角度分析樂視網股權質押經濟后果[J].中國管理信息化，2021，24（23）：28-29.

責編：夢超