社會責任信息披露能否提升企業綠色全要素生產率？

張志紅 王露露 宋藝

［收稿日期］20230709

［基金項目］教育部人文社科項目（22YJA630118）；山東高速集團課題（SDGS-YJYKJ-2021-11）；山東省重點研發計劃（軟科學項目）（2023RZB01004）

［作者簡介］張志紅（1970— ），女，山東濰坊人，山東財經大學會計學院教授，博士生導師，從事信息披露、財務會計與資產評估研究，E-mail：jqbai@126.com；王露露（1990— ），女，山東鄒城人，山東財經大學會計學院博士研究生，從事企業社會責任、全要素生產率研究；宋藝（1994— ），女，山東泰安人，浪潮集團有限公司職員，從事創新、公司治理研究。

［摘要］綠色發展背景下，如何有效提升企業綠色全要素生產率是決定中國經濟能否實現高質量發展的關鍵。以2012—2019年滬深A股上市的工業企業為樣本，以企業社會責任信息披露為切入點，探究其對綠色全要素生產率的影響。結果發現，社會責任信息披露水平越高，越有助于綠色全要素生產率的提升，并且社會責任信息披露主要通過資源集聚效應（聚集資金與人力資源）與效率改善效應（提高管理效率與資本配置效率）兩條路徑對綠色全要素生產率產生促進作用。異質性分析結果表明，當企業屬于自愿披露與重污染行業、企業信息環境較好、產權性質為國有企業、所處行業市場競爭程度較為激烈時，社會責任信息披露對綠色全要素生產率的影響更明顯。研究豐富社會責任信息披露與綠色全要素生產率的相關理論，并為政策制定者完善社會責任信息披露制度、促進企業綠色健康可持續發展提供決策依據。

［關鍵詞］社會責任信息披露；綠色全要素生產率；資源集聚效應；效率改善效應；高質量發展；綠色發展

［中圖分類號］F273

［文獻標志碼］A［文章編號］10044833（2024）04010313

一、引言

黨的十九大報告指出，我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，在未來相當長的一段時間內，高質量發展都將成為中國經濟發展的重大戰略方向，是中國經濟未來能否行穩致遠的關鍵。高質量發展實質是貫穿微觀企業、中觀產業與宏觀經濟三個層次的完整體系，鑒于企業既是宏觀經濟發展的微觀主體，亦是中觀產業發展的基本組織，所以經濟的高質量發展需要通過企業的高質量發展予以實現［1］。研究發現，企業高質量發展的關鍵在于提高企業的全要素生產率［2］，但是在“創新、協調、綠色、開放、共享”新發展理念的倡導下，傳統全要素生產率忽略了能源投入，未考慮經濟活動對環境產生的負外部性，無法真實評價經濟發展的質量，所以通過將環境污染排放等負產出納入經濟增長核算框架計算得出的綠色全要素生產率逐步成為高質量發展的測度指標［3］。如何引導各類生產要素向綠色行業集聚，全面提升企業綠色全要素生產率，已經成為新常態下中國經濟急需解決的重大問題。

“經濟倫理學”認為，市場經濟的主體是企業，企業除了要為社會提供合格的產品與服務外，還要對股東及其他利益相關者承擔“利益最大化”的經濟責任，作為一個社會組成單元，企業在享用各種社會資源的同時，還要承擔并履行對生態環境保護、節約資源的社會責任［4］。在高質量發展與“雙碳”目標背景下，越來越多的利益相關者希望企業能夠以更加透明以及更加負責的方式生產運營，倒逼作為主要污染源之一的企業需要加大社會責任信息披露力度以應對各方壓力［5］。作為利益相關者知悉企業社會責任履行情況的重要渠道，社會責任信息披露問題日益受到各利益相關者主體的重視。已有研究發現社會責任信息披露能夠發揮信息溝通作用，可幫助企業緩解融資約束問題［6］、提高企業投資回報率［7］、降低股價崩盤風險［8］等。但較少有研究關注社會責任信息披露能否對企業效率產生影響。由于幾乎所有企業的核心目標都是要促進生產效率的提升，即提高企業的全要素生產率，而包括社會責任信息披露在內的任何信息披露行為都會對企業的生產經營活動產生影響［9］，因而本文在當前呼吁綠色發展理念和“雙碳”目標的背景下，將研究視角聚焦于企業社會責任信息披露與綠色全要素生產率，試圖探討以下問題：社會責任信息披露能否對綠色全要素生產率產生影響及其影響機制為何？在不同的信息環境、披露方式、行業特征、產權性質與市場環境下，社會責任信息披露對綠色全要素生產率的影響是否存在差異？

與已有文獻相比，本文研究貢獻在于：第一，本文立足非財務信息披露視角，證實了社會責任信息披露對綠色全要素生產率的促進作用，將微觀企業層面綠色全要素生產率影響因素的研究拓展至非財務信息披露角度，豐富了綠色全要素生產率的相關文獻，延伸了綠色全要素生產率領域的研究邊界；第二，本研究是對企業社會責任信息披露經濟后果的擴展，既有文獻多是探究社會責任信息披露對企業投融資［67］或者股價［8］等的影響，對其是否能夠對生產效率產生作用的關注較少，本文在新發展理念的指導下從綠色全要素生產率視角出發剖析社會責任信息披露的經濟后果，為今后探究社會責任信息披露的微觀效應提供了新的研究思路；第三，本文對資金、人力資源、管理效率與資本配置效率在社會責任信息披露影響綠色全要素生產率中的作用機制進行驗證，為非財務信息披露能夠發揮資源聚集效應與效率改善效應從而促進企業生產效率提升提供了證據，對于企業積極披露社會責任信息以促進其綠色健康可持續發展具有重要的啟示作用。

二、文獻回顧與研究假設

（一）文獻回顧

1.社會責任信息披露的相關研究。企業社會責任信息披露是企業向利益相關者傳遞信息的一種途徑，能夠反映企業與利益相關者之間的互動關系。既有研究表明，不論是盈利能力［10］、控股股東及外資股東持股比例［11］、管理層性別與政治背景［12］與管理層能力［13］等企業內部因素，還是政府頒布的法律法規［14］、媒體監督［15］與經濟政策的不確定性［16］等外部因素，都會對企業是否披露社會責任信息以及社會責任信息披露的水平產生影響。由于社會責任信息披露具有信息傳遞效應，能夠向利益相關者傳遞企業社會責任履行情況的相關信號，有助于加強企業與利益相關者之間的信息溝通，所以企業披露的社會責任信息在幫助投資者做出合理的投資決策［17］、提高企業投資回報率［18］、緩解企業面臨的融資約束問題［6］以及降低企業股價崩盤風險［8］等方面發揮了重要作用。

2.綠色全要素生產率的相關研究。綠色全要素生產率是在傳統全要素生產率基礎上，通過將能源消耗作為投入、環境污染排放作為非期望產出納入經濟增長核算框架中計算得出的，能夠體現一個國家或地區綠色經濟增長的質量和可持續性［19］。為了將環境污染納入核算框架，學者們先后使用了參數法與非參數法兩種測算方法，其中，參數法以代數指數法、索羅余值法與隨機前沿生產函數法為代表，非參數法以數據包絡分析法為代表。由于代數指數法在計算時需要給出確切的投入產出信息，使得缺乏市場價格信息的環境污染數據被排除在外，而索羅余值法需要滿足規模報酬不變、生產技術效率一直處于最佳狀態等嚴格的假設條件，所以實證中很少采用這兩種方法。隨機前沿生產函數法雖然比代數指數法與索羅余值法更加貼近現實，但該方法違背了生產可能性集是有界的理論假設，因而該方法在使用時也存在一定的局限性。數據包絡分析法由Charnes等［20］首次提出，具有能夠分解生產率來源、支持跨期研究等優點，在計算模型方面的可選擇性也較多，既有基于徑向的CCR模型［20］與BCC模型［21］，也有基于非徑向的SBM模型，亦有同時包含徑向與非徑向的EBM模型［23］。為了進一步測算不同時點生產率的變動情況，Chung等［24］提出了Malmquist-Luenberger（ML）指數，但ML指數存在非傳遞性與線性規劃無解的缺陷；Oh［25］進一步提出了全局參比的Global Malmquist-Luenberger（GML）指數。隨著測算方法的不斷完善，國內外學者使用不同的方法與模型對宏觀省區層面［26］、中觀行業層面［27］與微觀企業層面［2829］的綠色全要素生產率進行了測度，并得到了將環境污染納入核算框架計算所得的綠色全要素生產率的值要低于傳統全要素生產率的研究結論。與此同時，還有一部分學者開始將測度出的綠色全要素生產率作為被解釋變量，探究了環境規制［30］、外商直接投資［31］、技術創新［32］、碳排放制度［33］、產業政策［34］以及數字經濟的發展［35］等是否會對綠色全要素生產率產生影響。

3.企業社會責任信息披露影響綠色全要素生產率的相關研究。通過梳理文獻發現，直接探究社會責任信息披露對企業層面綠色全要素生產率影響的研究還較為匱乏，已有學者多基于傳統全要素生產率視角，探究企業社會責任信息披露制度、環境信息披露制度對傳統全要素生產率的影響與作用機制［9，36］，得到了社會責任與環境信息披露制度能夠對全要素生產率產生促進作用的結論，抑或是基于環境信息披露視角探究環境信息披露制度對城市綠色全要素生產率的影響效應與作用路徑［37］，發現環境信息披露制度的有效執行能夠通過“清潔產業替代升級效應”與“節能減排技術進步效應”兩條渠道顯著促進城市全要素能源效率的提升。

綜上，盡管目前國內外學者已經從不同角度對企業社會責任信息披露與綠色全要素生產率進行了分析，為本研究提供了重要的參考基礎與價值啟示，但仍有以下三點問題值得深入探究：第一，已有文獻大多探究社會責任信息披露對企業投融資以及股價等的影響，對社會責任信息披露能否幫助企業提高效率的關注不足；第二，受限于微觀企業層面環境數據的可獲得性，現有考察綠色全要素生產率的文獻大多停留在宏觀和中觀層面，譬如省份、地區、行業等，從微觀企業層面對綠色全要素生產率進行深入剖析的文獻還比較少見；第三，盡管已經有文獻分析了社會責任信息披露制度改革對全要素生產率的影響，但社會責任信息披露能否提升企業綠色全要素生產率及其影響機制為何尚不明確。基于此，本文系統討論企業社會責任信息披露對綠色全要素生產率的影響及其作用機理，并進一步分析披露方式、信息環境、產權性質、行業特征與市場環境帶來的異質性影響，旨在豐富社會責任信息披露與綠色全要素生產率的相關研究，并為政策制定者完善社會責任信息披露制度、促進企業綠色健康可持續發展提供決策依據。

（二）研究假設

全要素生產率是從總產出中扣除資本、勞動等投入要素后的余值，涵蓋了技術進步、管理效率提升、資源配置效率改善等多個方面。由于綠色全要素生產率只是在傳統全要素生產率的基礎上增加了能源消耗作為投入要素、環境污染作為非期望產出［38］，因而綠色全要素生產率亦涵蓋了技術進步、管理效率提升與資源效率改善等方面。研究表明，綠色全要素生產率的變動主要是由技術進步與效率改善兩部分引起的［39］，而社會責任信息披露不僅可以幫助企業獲取技術進步所需的資金與人力資源，還可以產生外部監管壓力，倒逼企業提高管理效率，通過減少企業非效率投資行為從而提高資本配置效率，因而本文認為社會責任信息披露可以通過資源集聚效應（聚集資金與人力資源）與效率改善效應（提高管理效率與資本配置效率）兩條路徑提升企業綠色全要素生產率（如圖1所示）。

第一，從資源集聚效應角度看，內生增長理論指出，內生的技術進步是推動企業生產效率不斷提升的重要路徑之一［40］，技術創新能夠通過自主研發綠色技術和工藝、升級改造原有的環保與生產設備［41］從而對綠色全要素生產率產生影響。既有研究表明，資金與人力資本是推動企業技術進步過程中最重要的供給因素［42］，鑒于技術創新尤其是綠色技術創新具有研發周期長、投資金額大、不確定性高的特點，并且綠色技術創新對節能減排的要求也更高，由此會迫使企業加大資金投入力度與引進高素質人才為綠色技術進步提供資金與智力支持。研究發現，一方面，社會責任信息披露能夠幫助企業減少其與利益相關者之間的信息不對稱問題，使企業更容易獲得債權人與銀行等的支持，從而有效緩解企業面臨的融資約束問題，幫助企業獲得更多的融資機會［9］，保證企業有充足的資金對舊設備進行更新換代、研發或引進綠色技術與工藝［43］，進而幫助企業提高綠色技術創新水平。另一方面，人力資本是企業研發節能環保、降低能耗等綠色技術與工藝的主要載體［44］，由于社會認同理論指出求職者往往更傾向于在社會責任表現好的企業中工作，因而社會責任信息披露不僅有利于企業吸引潛在的高素質求職者，還能夠幫助企業留住現有的高素質員工［45］，從而能夠為企業進行綠色技術創新提供智力支持。

第二，從效率改善效應角度看，一方面，依據信號傳遞理論，社會責任信息披露向投資者等利益相關者傳遞了企業在節能環保、可持續發展等方面的措施與成績等信息，可以減少利益相關者搜尋企業信息的成本與難度，有助于強化利益相關者對企業的監督［46］，迫使企業進一步優化內部生產流程，提高企業管理效率，從而降低企業生產管理成本，達到降本增效、形成生產率優勢的目的［47］。另一方面，根據委托代理理論，社會責任信息披露能夠發揮信息溝通作用，有助于企業緩解其面臨的委托代理沖突與信息不對稱問題，從而幫助企業減少由于道德風險與逆向選擇所引致的非效率投資行為，進而提高企業資本配置效率［47］。鑒于高效率的資本配置方式有助于企業更加合理的將資本投資于生產經營所需的生產要素，進而能夠促進企業生產效率的提升［48］，因而本文認為社會責任信息披露能夠通過提高資本配置效率從而對綠色全要素生產率產生影響。

綜上所述，本文認為，社會責任信息披露一方面能夠產生資源集聚效應，幫助企業聚集技術進步所需的資金與人力資本資源，另一方面能夠發揮效率改善效應，幫助企業提高內部管理效率與資本配置效率，從而對綠色全要素生產率產生促進作用。綜合上述分析，提出本文的研究假設H1和H2。

H1：社會責任信息披露有助于提升企業綠色全要素生產率。

H2：社會責任信息披露通過資源集聚效應（聚集資金與人力資源）與效率改善效應（提高管理效率與資本配置效率）從而提高企業的綠色全要素生產率。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文以2012—2019年之所以將2012年作為初始研究年份，原因在于：第一，2012年黨的十八大首次將“生態文明”納入中國特色社會主義事業“五位一體”的總體布局之中，指出要“著力推進綠色發展、循環發展、低碳發展”，即黨的十八大以來我國開始堅定不移地走綠色發展道路，契合了本文想要探究綠色全要素生產率的研究問題；第二，《國民經濟行業分類》在2011年進行了第三次修訂，修訂后的標準于2012年開始使用，為了保證研究期間內行業分類標準的一致性，本文將初始研究年份界定為2012年。研究期間之所以截至2019年，是因為本文在計算綠色全要素生產率時所需的能源投入指標來源于《中國能源統計年鑒》，該年鑒雖然已經更新至2022年，但本文所使用的地區層面能源數據目前只更新至2019年。滬深A股上市的工業企業為研究樣本。之所以選擇工業企業作為研究對象，原因主要有以下兩點：第一，工業在我國國民經濟中起著主導作用，經濟的快速發展離不開工業的推動，工業企業同時也是能源消耗大戶，如何推動工業實現綠色健康可持續發展，提高工業企業的綠色全要素生產率，是中國目前亟待解決的基礎性命題；第二，本文在計算綠色全要素生產率指標時需要環境污染的相關數據，由于《中國環境統計年鑒》中公布的環境污染指標主要是工業廢水與工業廢氣，均與工業企業有關，所以本文選擇以工業企業作為研究對象，并根據《國民經濟行業分類》（GB/T4754-2011），將B采礦業、C制造業、D電力、熱力、燃氣及水生產和供應業三大門類劃分為工業行業。鑒于非上市工業企業的數據難以獲取，所以本文以滬深A股上市的工業企業作為研究對象，并進行了一系列篩選：（1）剔除ST、*ST的企業；（2）為構造計算綠色全要素生產率指標所需的平衡面板數據，剔除2012—2019年間固定資產凈額、員工數量、營業收入等指標缺失的企業；（3）剔除解釋變量與控制變量缺失的樣本，最終獲得8065個樣本觀測值。

本文使用的企業層面的相關數據主要來源于國泰安（CSMAR）數據庫與萬得（WIND）數據庫，地區層面的GDP數據、科技支出數據、產業結構數據以及價格平減指數均來源于《中國統計年鑒》，能源消耗數據來源于《中國能源統計年鑒》，污染數據來源于《中國環境統計年鑒》。為減少極端值的影響，本文對所有連續變量在1%和99%水平上進行了縮尾處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量：綠色全要素生產率（GTFP）。本文使用MaxDEA軟件對綠色全要素生產率進行測度，在模型選擇方面，文章在借鑒已有研究的基礎上［23，25］，采用的是同時包含徑向與非徑向距離函數的EBM模型與全局參比的GML指數。鑒于GML指數衡量的是GTFP的增長率，即本年度相較于上一年度的變動情況，所以本文參照張建和王博［35］的研究對GML指數進行調整。調整方法為：以2011年為基期，將2011年GTFP的值設置為1，2012年GTFP的值為2011年的基期值乘以2012年的GML指數，2013年GTFP的值為2012年GTFP的值乘以2013年的GML指數，以此類推，從而求得企業各年GTFP的值。

結合崔興華和林明裕［28］、Jiang等［29］的研究，本文采用資本、勞動、能源三項投入和期望、非期望兩項產出對綠色全要素生產率進行測度，具體如下：

（1）投入指標。借鑒崔興華和林明裕［28］、Jiang等［29］的研究，投入指標中的資本投入以企業年末的固定資產凈額表示，為緩解價格因素帶來的影響，使用固定資產投資價格指數對其進行平減；勞動投入以企業員工數量表示；能源投入以標準煤消耗量表示。由于企業層面標準煤消耗量的數據無法獲取，本文借鑒已有研究的做法［2829，49］，采用如下方法將地區層面的標準煤消耗量折算到企業層面：首先從《中國能源統計年鑒》獲取企業所在地區的標準煤消耗量；其次計算地區標準煤消耗量的調整系數，得到加權調整后的地區標準煤消耗量；最后根據企業收入占地區工業總產值的比重，結合調整后的地區標準煤消耗量得到工業企業的標準煤消耗量。

（2）期望產出。借鑒Jiang等［29］的研究，本文以營業收入表示期望產出，并使用工業生產者出廠價格指數對營業收入進行平減。

（3）非期望產出。以工業廢水中的化學需氧量和工業廢氣中的氮氧化物、二氧化硫和顆粒物（煙粉塵）排放量表示非期望產出。由于企業層面的污染物排放數據難以獲取，本文同樣采用趙細康［49］、崔興華和林明裕［28］、Jiang等［29］的計算方法將地區層面的污染物排放數據折算到企業層面。

2.解釋變量：企業社會責任信息披露（CSRDIS）。借鑒劉想和劉銀國［50］、Liu和Zhang［51］等的研究，本文選取國泰安（CSMAR）數據庫社會責任子庫中“上市公司社會責任報告基本信息表”的11個方面作為企業社會責任信息披露的衡量標準。當企業披露了某一方面的相關信息時賦值為1，否則為0，總得分在0～11分之間，然后采用總得分除以11的方式對數據進行標準化處理，該指標越大表明企業社會責任信息披露水平越高。鑒于企業當年的社會責任報告是在下一年公布，即當年披露的社會責任信息影響的是下一年度的綠色全要素生產率，所以本文在回歸分析時采用的是t-1年的社會責任信息披露得分。

3.控制變量。參考已有文獻，本文主要選取了企業、行業與地區三個層面的控制變量。變量定義詳見表1。

（三）模型設計

為了檢驗企業社會責任信息披露對綠色全要素生產率的影響，本文參考已有研究［2829］，構建雙向固定效應模型（1）進行實證檢驗：

GTFPi，t=β0+β1CSRDISi，t-1+β2Controli，t+δi+θt+εi，t（1）

其中，被解釋變量GTFPi，t為企業i在t年的綠色全要素生產率；解釋變量CSRDISi，t-1為企業i在t-1年的社會責任信息披露水平；Controli，t是控制變量；δi表示企業個體固定效應，θt表示時間固定效應，εi，t為隨機誤差項。

四、實證結果與分析

（一）描述性統計

表2列示了各變量的描述性統計結果。數據顯示，綠色全要素生產率（GTFP）的最小值與最大值分別為0.6203與3.4086，說明企業之間在綠色全要素生產率方面存在較大差異性；社會責任信息披露（CSRDIS）的均值為0.4617，最小值與最大值分別為0與0.9091，表明企業在社會責任信息披露方面存在明顯差別，有些企業披露水平較高，而有些企業尚未披露社會責任的相關信息。

（二）基準回歸結果與分析

表3列示了社會責任信息披露影響綠色全要素生產

率的回歸結果。可以看出，社會責任信息披露（CSRDIS）的系數在5%的水平上顯著為正，說明企業社會責任信息披露水平越高，越有利于綠色全要素生產率的提升，驗證了本文的假設H1。從經濟意義看，企業社會責任信息披露（CSRDIS）的系數值為0.0340，意味著企業社會責任信息披露水平提升1%，將使綠色全要素生產率提升3.4%，相對于樣本期間綠色全要素生產率的均值1.4306而言，提升大約2.38%（0.0340/1.4306×100%）。

（三）內生性檢驗

1.傾向得分匹配法（PSM）。本文研究樣本均為上市的工業企業，在樣本選擇方面可能存在偏誤，故本文進一步采用傾向得分匹配法（PSM）緩解這一內生性問題可能對研究結果造成的影響。首先，構建社會責任信息披露分值大小的虛擬變量CSRDIS_DUM1：分年度-行業把企業社會責任信息披露分值劃分為5組，將得分最高組的CSRDIS_DUM1定義為1，將得分最低組的CSRDIS_DUM1定義為0，中間三組樣本不使用。其次，將CSRDIS_DUM1作為分組變量，選取公司規模（SIZE）、資產負債率（LEV）、總資產收益率（ROA）、營業收入增長率（GROWTH）、董事會規模（BOARD）、股權集中度（TOP5）、托賓Q（TOBINQ）、產權性質（SOE）、上市年齡（AGE）、高管持股比例（MSHARE）、機構投資者持股比例（INST）作為協變量，采用“一配三、有放回、卡尺為0.01”的配對方法，借助Logit模型為社會責任信息披露分值較高的樣本（CSRDIS_DUM1=1）配對分值較低的樣本（CSRDIS_DUM1=0），配對后的有效樣本量為2362。最后，進行平衡性檢驗并使用匹配后的樣本重新進行回歸。未報告的平衡性檢驗結果顯示，配對后各個協變量在兩組之間均無顯著性差異，偏差也在10%的范圍以內，匹配結果較好，未報告的ATT的值也通過了顯著性檢驗。

表4中的第（1）列是使用配對后的樣本重新進行回歸分析的結果。結果顯示，企業社會責任信息披露（CSRDIS）對綠色全要素生產率（GTFP）的影響仍然在5%的水平上顯著為正。

2.Heckman兩階段。由于企業社會責任信息披露并非強制性的信息披露，有些企業可能在社會責任的某些方面做出了實質性的行動，但是鑒于其他目的卻并未向利益相關者披露相關信息，由此造成了樣本選擇偏差帶來的內生性問題。針對該問題，本文選擇Heckman兩階段進行檢驗。在第一階段構建企業社會責任信息披露決定模型（2），以企業當年社會責任信息披露得分的中位數定義社會責任信息披露的虛擬變量CSRDIS_DUM2，大于中位數時取值為1，否則為0，并將其作為第一階段的被解釋變量進行Probit回歸。由于同行業或者同地區上市企業的社會責任信息披露具有相似性，但是同行業或同地區其他企業的社會責任信息披露并不會直接對本公司的綠色全要素生產率產生影響，所以模型中采用同年度、同行業其他上市企業社會責任信息披露得分的均值（IND_CSRDIS）與同年度、同地區其他上市企業社會責任信息披露得分的均值（REG_CSRDIS）同時作為社會責任信息披露虛擬變量的排除性約束變量。此外，在模型（2）中還控制了其他影響企業社會責任信息披露的因素，包括模型（1）中企業層面所有控制變量，同時也對行業、年份與地區進行了控制。

Probit（CSRDIS_DUM2i，t）=δ0+δ1IND_CSRDISi，t+δ2REG_CSRDISi，t+δ3Controlsi，t+εi，t（2）

在第二階段，本文將第一階段求出的逆米爾斯比率IMR作為控制變量加入模型（1）重新進行回歸，結果見表4中的第（2）列。由表4數據可知，在控制IMR后，企業社會責任信息披露（CSRDIS）與綠色全要素生產率（GTFP）的系數仍然在5%的水平上顯著正相關。

3.聯立方程組。盡管基準回歸結果已經證實社會責任信息披露能夠促進綠色全要素生產率的提升，但可能也會存在綠色全要素生產率高的企業更容易進行社會責任信息披露的情況，由此造成的反向因果關系可能會對本文研究結論產生影響。因而，本文借鑒袁知柱等［54］的研究，采用聯立方程的方式緩解由于反向因果帶來的內生性問題，方程如下：

CSRDISi，t=β0+β1GTFPi，t+β2Controlsi，t+∑Ind+∑Year+εi，t

GTFPi，t=β0+β1CSRDISi，t-1+β2Controlsi，t+∑Ind+∑Year+εi，t

（3）

第一個方程中，被解釋變量為社會責任信息披露（CSRDIS），解釋變量為綠色全要素生產率（GTFP），控制變量（Control）表示其他影響社會責任信息披露的因素，具體包括模型（1）中企業層面的控制變量，除此之外還控制了行業與年份。第二個方程中，被解釋變量為綠色全要素生產率（GTFP），解釋變量為社會責任信息披露（CSRDIS），控制變量（Control）與模型（1）保持一致，同時對年份與行業進行控制。本文使用2SLS對聯立方程組進行估計，回歸結果見表4的列（3）與列（4）。結果顯示，綠色全要素生產率（GTFP）的回歸系數在1%的水平上統計顯著，即綠色全要素生產率越高的企業，越傾向于提高社會責任信息披露水平，說明前述的反向因果關系確實存在。社會責任信息披露（CSRDIS）的回歸系數為0.0361，在1%的水平上顯著為正，即社會責任信息披露對綠色全要素生產率產生促進作用的結果并未發生改變。

4.工具變量法。盡管本文在模型設計時對企業層面、行業層面與地區層面的變量進行了控制，但是仍然可能存在一些不可觀測的遺漏變量會對研究結果造成影響。為了緩解遺漏變量帶來的內生性問題，本文采用經典的兩階段最小二乘法（2SLS）與工具變量條件混合過程估計法（CMP）進行回歸，以確保研究結果的穩健性。根據Fisman和Svensson［52］選取工具變量的思路，本文采用同年度、同地區其他企業社會責任信息披露得分均值（OTHER_CSRDIS）作為工具變量重新進行回歸分析。企業社會責任信息披露會受到同地區其他企業披露水平的影響，滿足工具變量相關性的條件；但同地區其他企業社會責任信息披露的水平又不會直接對企業綠色全要素生產率產生直接影響，滿足工具變量外生性的條件。

表5中的列（1）與列（2）分別報告了2SLS第一階段與第二階段的回歸結果，結果顯示工具變量（OTHER_CSRDIS）與內生變量（CSRDIS）顯著正相關，企業社會責任信息披露（CSRDIS）的系數為0.4036，在1%的水平上顯著為正，說明在使用2SLS回歸后，本文的回歸結果并未發生變化。列（3）與列（4）分別列示了CMP第一階段與第二階段的回歸結果，結果表明同年度、同地區其他企業社會責任信息披露能夠對企業社會責任信息披露水平產生顯著的正向影響，社會責任信息披露（CSRDIS）能夠對企業綠色全要素生產率（GTFP）產生促進作用。

（四）穩健性檢驗

1.更換被解釋變量計算方式。參照Jiang等［29］的研究，本文對計算綠色全要素生產率時所需的化學需氧量、氮氧化物、二氧化硫和顆粒物（煙粉塵）四個非期望產出指標采用熵值法進行賦權，將賦權后計算得出的綜合值作為非期望產出重新采用EBM模型與GML模型進行計算，回歸結果見表6第（1）列。由表6數據可知，在更換綠色全要素生產率計算方式后，社會責任信息披露（CSRDIS）對綠色全要素生產率（GTFP）的促進作用并未發生改變，可見本文研究結果具有較強的穩健性。

2.更換樣本區間。隨著中國經濟步入新常態，高質量發展已經成為國民經濟發展的主要目標，為推進生態文明建設、促進經濟社會可持續發展，新《環保法》于2015年1月1日開始正式實施。新《環保法》作為中國“最嚴格”的環境保護法，一方面以法律形式對企業的信息披露行為作出了規范，另一方面也倒逼企業優化資源配置，提升企業效率。為了排除新《環保法》的實施對研究結果造成的影響，本文將2015年的樣本刪除，對剩余年份的樣本進行回歸，結果見表6中的列（2）。結果顯示，社會責任信息披露（CSRDIS）的系數為0.0365，在5%的水平上顯著為正，與主假設一致，可見在排除新《環保法》的影響后，本文的研究結論依舊成立。

3.使用公司層面聚類穩健標準誤。盡管本文在回歸時已經控制了企業與時間雙向固定效應，但是為了獲得更穩健的檢驗結果，本文進一步使用公司層面聚類標準誤，回歸結果見表6中的列（3）。由表6結果可知，企業社會責任信息披露（CSRDIS）對綠色全要素生產率（GTFP）的正向影響并未發生變化。

4.增加行業與地區層面固定效應。由于企業所處細分行業與地區的不同，可能導致社會責任信息披露對綠色全要素生產率的影響存在差異，因此本文進一步在模型中增加了行業與地區層面的固定效應，結果見表6列（4）。由表6數據可知，社會責任信息披露（CSRDIS）對綠色全要素生產率（GTFP）的影響系數為0.0295，仍然在5%的水平上顯著為正，再次表明本文的研究結論較為穩健。

5.更換解釋變量衡量方式。為了獲得更加穩健的回歸結果，本文采用和訊網發布的企業社會責任評分作為社會責任信息披露的代理變量重新進行回歸，結果見表6列（5）。由表6數據可知，在更換解釋變量衡量方式后，社會責任信息披露仍然能夠顯著促進綠色全要素生產率的提升，結果并未發生變化。

五、進一步分析

（一）機制分析

假設部分提出，社會責任信息披露可能會通過資源集聚效應與效率改善效應進而對綠色全要素生產率產生促進作用，其中，資源集聚效應表示社會責任信息披露后能夠為企業帶來資金與人力資源，充足的資金能夠幫助企業緩解融資約束問題，人力資源可以為企業進行綠色研發、提高綠色技術水平提供智力支持，本文在進行機制分析時，分別采用企業面臨的融資約束與企業高素質人員規模作為資金與人力資源的替代變量，檢驗社會責任信息披露能否通過資源集聚效應的路徑對綠色全要素生產率產生影響。效率改善效應表示社會責任信息披露不僅能夠幫助企業優化管理流程，提升管理效率，并且有助于企業減少非效率投資，提高資本配置效率，本文在進行機制分析時，分別采用企業管理效率與資本配置效率作為機制變量，分析社會責任信息披露能否通過效率改善效應的路徑對綠色全要素生產率產生影響。

為檢驗假設H2是否成立，本文參照江艇［53］的觀點，設計模型（4）檢驗社會責任信息披露對綠色全要素生產率的影響機制：

Mi，t=β0+β1CSRDISi，t-1+β2Controlsi，t+δi+θt+εi，t（4）

其中，被解釋變量M為機制變量，包括融資約束（SA）、企業高素質人員規模（HUM）、管理效率（ME）與資本配置效率（INVEST）四個方面，其他變量與模型（1）保持一致。

1.融資約束的機制檢驗。本文采用SA指數衡量企業面臨的融資約束，表7第（1）列匯報了社會責任信息披露影響企業融資約束的回歸結果。結果顯示，社會責任信息披露（CSRDIS）的回歸系數在1%的水平上顯著為負，表明企業在發布社會責任信息后，確實能夠幫助企業獲得銀行、債權人等利益相關者的支持，從而有助于企業獲取更多的融資機會，緩解企業面臨的融資約束問題，為企業進行綠色技術創新提供資金支持。

2.人力資源的機制檢驗。本文采用企業本科生以上學歷員工數量的對數值作為人力資源（HUM）的替代變量，該指標數值越大表示企業高素質人員數量越多，表7列（2）報告了社會責任信息披露對高素質人員規模的回歸結果。由表7數據可知，社會責任信息披露的系數顯著為正，說明企業披露社會責任信息確實能夠增加企業高素質人員規模。根據社會認同理論，求職者更傾向于在社會責任表現好的企業中工作，鑒于社會責任信息披露既能夠向外部求職者傳遞社會責任履行情況的相關信號，吸引高素質求職者到企業工作，又能夠激發企業內部員工的積極性與組織認同感，幫助企業留住高素質員工，從而為企業進行綠色研發提供充足的人力資本。

3.管理效率的機制檢驗。參照楊繼生等［54］的研究，本文采用管理費用與銷售費用之和與營業總收入的比值衡量企業管理效率（ME），該值越大表示管理效率越低，表7列（3）報告了社會責任信息披露影響管理效率的回歸結果。由表7數據可知，社會責任信息披露（CSRDIS）的系數在5%的水平上顯著為負，說明社會責任信息披露能夠產生外部監管壓力，倒逼企業優化管理流程，提高內部管理效率，從而促進綠色全要素生產率的提升。

4.資本配置效率的機制檢驗。為檢驗社會責任信息披露是否可以通過提高企業的資本配置效率促進綠色全要素生產率的提升，借鑒陳德球等［55］的研究，本文構建模型（5）進行檢驗：

INVESTi，t=β0+β1CSRDISi，t-1+β2TOBINQi，t-1+β3CSRDISi，t-1×TOBINQi，t-1+αControlsi，t+δi+θt+εi，t（5）

其中，被解釋變量INVEST是企業i在t年時的投資支出，計算方法為購建無形資產、固定資產和其他長期資產支付的現金除以總資產；TOBINQ為企業投資機會的代理變量，使用企業i在t-1年的托賓Q值進行衡量；其他變量與模型（1）一致，回歸時控制時間與企業個體的雙向固定效應。想要分析社會責任信息披露能否提高企業的資本配置效率，主要考察交互項CSRDIS×TOBINQ的系數β3，本文預測β3應該顯著為正。

表7中的列（4）匯報了社會責任信息披露影響企業資本配置效率的回歸結果。由表7數據可知，交互項CSRDIS×TOBINQ的系數為0.0027，在5%的水平上顯著為正，可見社會責任信息披露確實能夠通過提高企業的資本配置效率從而對綠色全要素生產率產生影響。社會責任信息披露可以發揮信息溝通效應，幫助企業緩解信息不對稱問題，有助于企業將資金投資于生產經營所需的生產要素，從而提高企業資本配置效率。由于資本配置效率的提升是提高企業生產效率的重要途徑之一，因而社會責任信息披露通過提高企業資本配置效率從而對綠色全要素生產率產生了促進作用。

上述實證分析結果表明，社會責任信息披露不僅能夠幫助聚集資金與人力資源，緩解企業面臨的融資約束問題，吸引并留住高素質員工，還能夠提高企業管理效率與資本配置效率，即社會責任信息披露確實能夠通過資源集聚效應與效率改善效應驅動綠色全要素生產率的提升，本文的假設H2得到驗證。

（二）異質性分析

1.基于披露方式的異質性分析。2008年，上交所要求“上證公司治理板塊”的樣本公司、發行境外上市外資股的公司及金融類公司應當披露公司履行社會責任的報告，深交所要求納入“深證100指數”的上市公司披露社會責任報告。基于此，本文將深交所與上交所要求披露社會責任報告的企業作為強制披露的樣本，分組檢驗在不同的信息披露方式（自愿披露與強制披露）下，社會責任信息披露對綠色全要素生產率的影響是否存在差異，回歸結果見表8。由表8數據可知，當企業屬于自愿披露時，社會責任信息披露對綠色全要素生產率的影響更明顯。可能的解釋為，強制披露組中的企業在披露社會責任相關信息時，更多的是出于滿足政策要求的被動行為，而自愿披露的企業會更加主動地披露其履行社會責任的情況，并且在披露內容與語言方面都會盡力傳遞出企業在積極履行社會責任的正面信息，因而相較于強制披露，自愿披露的企業社會責任信息發揮的作用更大，對綠色全要素生產率的影響也更加明顯。

2.基于信息環境的異質性分析。盡管企業披露的社會責任信息能夠緩解企業與利益相關者之間的信息不對稱問題，但信息能否準確、及時地傳遞給信息使用者會受到企業信息環境的影響，所以本文進一步從企業信息環境的角度入手，分析企業社會責任信息披露對綠色全要素生產率的影響在不同的信息環境下是否存在差異。由于分析師與媒體作為信息的傳播者與加工者，是資本市場的重要參與者，亦是企業外部信息環境的重要組成部分，所以本文分別以媒體報道數量與分析師覆蓋度作為信息環境的替代變量，按照媒體報道數量與分析師跟蹤人數的中位數將研究樣本劃分為信息環境較好與信息環境較差兩組，回歸結果見表8。由表8數據可知，當企業所處的信息環境較好時，企業社會責任信息披露（CSRDIS）對綠色全要素生產率（GTFP）的影響更為顯著。可能的解釋為，盡管企業社會責任信息披露能夠發揮信息溝通作用，有助于降低企業與利益相關者之間的信息不對稱問題，但是當企業信息環境較好時，企業披露的社會責任信息能夠產生更大的“信息效應”，從而使得其對綠色全要素生產率的影響更加明顯。

3.基于重污染行業的異質性分析。盡管工業企業是環境污染的主要排放主體之一，但是工業企業中的重污染企業更是社會公眾與政府部門監管的重點對象。隨著新《環保法》的頒布實施與綠色發展理念的提出，社會公眾對環境保護問題的關注度越來越高，重污染企業需要承受的外部利益相關者的監管壓力也越來越大。在此背景下，本文進一步將研究樣本劃分為重污染企業與非重污染企業兩組 ，考察在不同的行業污染程度下社會責任信息披露對綠色全要素生產率的影響，回歸結果見表9。由表9數據可知，當企業處于重污染行業時，社會責任信息披露（CSRDIS）對綠色全要素生產率（GTFP）的影響更為顯著。可能的解釋為，相較于非重污染企業，重污染企業在節能減排方面的難度更高，需要投入更多的資金與人力資源幫助企業購買或者升級改造環保設備、進行綠色技術研發，因而重污染企業有更強烈的動機提高社會責任信息披露水平，以發揮更大的資源集聚效應，幫助企業獲取利益相關者手中的資源，從而對綠色全要素生產率產生了更加顯著的影響。

4.基于產權性質的異質性分析。中國特殊的制度環境使得國有企業承擔了更多的政治任務，在履行社會責任方面也受到了更多來自政府與社會公眾的監管，因而本文認為在考慮企業社會責任信息披露對綠色全要素生產率的影響時，應該考察企業產權性質是否會影響兩者關系。本文將研究樣本劃分為國有企業與非國有企業兩組，分析不同產權屬性下企業社會責任信息披露對綠色全要素生產率的影響，回歸結果見表9。由表9數據可知，當企業屬于國有企業時，社會責任信息披露對綠色全要素生產率的影響更明顯，原因在于，國有企業具有營利性與公益性的雙重屬性，國有企業本身所具備的“國有為民”的性質使其承擔了更多的社會責任，所以當國有企業披露社會責任信息時，會受到更多的社會關注，并且國有企業也愿意披露高質量的信息以展示國有企業的正面形象，如此一來，國有企業可能會比非國有企業聚集更多的資源，從而對綠色全要素生產率產生了更明顯的作用。

5.基于市場競爭程度的異質性分析。企業所處市場環境不同，可能會對企業行為產生不同影響。當企業處于市場競爭程度較為激烈的行業時，為了獲取更多資源助力企業發展，可能會采取提高企業社會責任信息披露質量的行為以獲得利益相關者支持。基于此，本文將赫芬達爾-赫希曼指數（Herfindahl-Hirschman Index，HHI）作為市場競爭程度的度量標準，進一步分析社會責任信息披露對綠色全要素生產率的影響在不同市場環境下是否存在差異，回歸結果見表9。由表9數據可知，相較于市場競爭程度較低的企業，當市場競爭程度較高時企業社會責任信息披露對綠色全要素生產率的影響更加明顯。原因在于，在社會資源既定的前提下，市場競爭程度越激烈，企業獲取資源的難度就越大，所以該類企業想要從眾多企業中獲得利益相關者的青睞，就需要提高社會責任信息披露質量以便向利益相關者傳遞企業重視社會責任的積極信號，以此來幫助企業獲取利益相關者手中的資源，從而對綠色全要素生產率產生了更為明顯的促進作用。

六、研究結論與政策建議

（一）研究結論

黨的十九大報告指出，中國經濟已經由高速增長階段轉向高質量發展階段，如何促進綠色全要素生產率的提升、實現企業高質量發展已經成為新常態下中國經濟亟須解決的重要問題。本文以2012—2019年滬深A股上市的工業企業為樣本，采用雙向固定效應模型驗證企業社會責任信息披露對綠色全要素生產率的影響及其影響機制，主要得到以下研究結論：

第一，社會責任信息披露能夠顯著促進企業綠色全要素生產率的提升。企業社會責任信息披露不僅能夠發揮資源集聚效應，幫助企業獲得綠色技術創新所需的資金與人力資源，為企業綠色技術進步提供資金與智力支持，還能夠產生效率改善效應，通過提高企業內部管理效率，督促企業優化資本配置，從而對綠色全要素生產率產生促進作用。

第二，機制分析結果顯示，社會責任信息披露通過緩解企業面臨的融資約束問題、幫助企業吸引并留住高素質員工、提高企業內部管理效率與資本配置效率從而對綠色全要素生產率產生促進作用。一方面，社會責任信息披露能夠向利益相關者傳遞企業社會責任履行情況的相關信息，幫助企業獲取技術進步所需的資金與人力資本資源，另一方面，社會責任信息披露也能夠產生外部監管壓力，倒逼企業優化內部管理流程，提升企業管理效率，并且在利益相關者的督促下，企業會減少非效率投資行為，提高資本配置效率，從而提升企業綠色全要素生產率。

第三，異質性分析結果表明，由于企業自愿披露社會責任信息時會更加主動地披露其履行社會責任的情況，并且在披露內容與語言方面都會盡力傳遞出企業在積極履行社會責任的正面信息，所以與強制披露相比，社會責任信息披露對綠色全要素生產率的影響在自愿披露組中更加顯著。基于信息環境的異質性分析發現，社會責任信息披露對綠色全要素生產率的影響在信息環境較好的組中更加明顯，究其原因在于當企業信息環境較好時，企業披露的社會責任信息能夠產生更大的“信息效應”。按照企業是否屬于重污染行業進行分組檢驗后發現，鑒于重污染企業在節能減排方面的難度更高，需要投入更多的資金與人力資源幫助企業進行綠色技術研發，因而重污染企業有更強烈的動機提高社會責任信息披露水平，從而對提高綠色全要素生產率產生了更加顯著的影響。基于企業產權性質進行分組檢驗后發現，國有企業披露的信息不僅質量更高，而且受到的社會關注也較高，使得國有企業更容易聚集資源，從而對綠色全要素生產率產生了更明顯的作用。由于企業屬于市場競爭程度較為激烈的行業時獲取資源的難度更大，迫使企業需要提高社會責任信息披露水平以獲取更多資源，所以市場競爭程度更為激烈時社會責任信息披露對綠色全要素生產率的影響更大。

（二）政策建議

針對上述研究結論，本文提出以下政策建議：

一方面，對于政府部門而言，由于社會責任信息披露能夠幫助企業從利益相關者手中獲取技術進步所需的資金與人力資源，幫助企業提高管理效率與資本配置效率，因而政府部門要制定相關政策引導企業積極披露社會責任的相關信息，使企業意識到社會責任信息披露為企業帶來的益處。此外，當披露方式為自愿披露時，社會責任信息披露對綠色全要素生產率的影響更明顯，所以政府還要推出全面、規范的社會責任披露指引，進一步明晰社會責任信息披露的內容與方式，引導企業能夠將利益相關者關注的信息及時、清晰的披露出來，使得社會責任信息披露能夠成為助力企業高質量發展的工具。

另一方面，對于企業而言，首先需要正確認識社會責任信息披露行為。盡管社會責任信息在披露時會產生成本，但從長遠看，社會責任信息的披露不僅能夠幫助企業獲取綠色技術創新所需的資金與人力資源，還能夠產生外部監管壓力，督促企業提高管理效率與資本配置效率，因而企業在披露社會責任的相關信息時，應及時披露、詳盡披露，使利益相關者能夠及時準確獲取企業社會責任的履行情況，從而形成“企業披露信息—利益相關者反饋信息—企業再披露信息”的良性循環。另外，由于信息環境較好時，社會責任信息披露能夠產生更大的“信息效應”，對綠色全要素生產率的影響也更加明顯，因而企業還應當進一步優化信息環境，增加企業信息透明度，使社會責任相關信息能夠及時、準確地傳遞給利益相關者，從而幫助企業獲得高質量發展。對于屬于重污染行業與市場競爭環境更為激烈的企業，更應該積極主動提高社會責任信息披露水平，從而發揮更大的資源集聚效應，幫助企業獲取生存發展所需要的資源，助力企業實現可持續發展。

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［責任編輯：楊志輝］

Can Social Responsibility Information Disclosure Improve Green Total

Factor Productivity of Enterprises？

ZHANG Zhihong1， WANG Lulu1， SONG Yi2

（1. School of Accounting， Shandong University of Finance and Economics， Jinan 250014， China；

2. Inspur Group Co.， Ltd， Jinan 250101， China）

Abstract： In the context of green development， effectively enhancing enterprises green total factor productivity is crucial for achieving high-quality development in Chinas economy. Using industrial enterprises listed on the Shanghai and Shenzhen A-shares between 2012 and 2019 as samples， this study investigates the impact of corporate social responsibility information disclosure on green total factor productivity. The findings indicate that higher levels of social responsibility information disclosure enhance green total factor productivity， primarily through resource agglomeration （pooling funds and human resources） and efficiency improvement （boosting management and capital allocation efficiency）. Heterogeneity analysis reveals that the impact of social responsibility information disclosure on green total factor productivity is more pronounced for enterprises engaging in voluntary disclosure， operating in heavily polluted industries， possessing a favorable information environment， being state-owned， and facing intense market competition. This study aims to deepen the understanding of how social responsibility information disclosure influences green total factor productivity and offers insights for policymakers to refine disclosure systems and foster sustainable， green growth in enterprises.

Key Words： social responsibility information disclosure; green total factor productivity; resources agglomeration effect; efficiency improvement effect; high-quality development; green development