共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下企業(yè)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)研究

中圖分類號(hào)：F272；文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

摘，要：現(xiàn)有企業(yè)ESG表現(xiàn)影響因素的相關(guān)研究主要基于企業(yè)間的決策和行為相互獨(dú)立的假設(shè)，忽視了其在共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中可能存在的同群效應(yīng)。基于此，文章選取2012—2022年中國滬深A(yù)股企業(yè)為樣本，探究共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下企業(yè)ESG 表現(xiàn)同群效應(yīng)的存在性及產(chǎn)生機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中企業(yè)的ESG表現(xiàn)存在同群效應(yīng)，并且該結(jié)論經(jīng)過一系列內(nèi)生性檢驗(yàn)和穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依舊存在。機(jī)制研究表明，共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下企業(yè)ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)主要源于信息傳遞機(jī)制、退出威脅機(jī)制及資源獲取機(jī)制，即同群企業(yè)信息透明度越低、共同股東退出威脅越大、企業(yè)資源獲取需求越高，企業(yè)ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)越顯著。異質(zhì)性分析表明，共同股東為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者或處于控股地位時(shí)，共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下的ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)更加顯著；同時(shí)，同一行業(yè)或同一地區(qū)內(nèi)的共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中的ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)更為顯著。研究結(jié)論豐富了企業(yè)ESG表現(xiàn)影響因素的相關(guān)研究，為上市企業(yè)、共同股東、政府制定相關(guān)決策提供理論支持。

一、引言

黨的二十大報(bào)告明確指出，要牢固樹立和踐行“綠水青山就是金山銀山”的理念，加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型。ESG（環(huán)境、社會(huì)與治理）作為衡量企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任、承擔(dān)社會(huì)義務(wù)和實(shí)現(xiàn)治理規(guī)范化的重要指標(biāo)，正逐漸成為政策層面推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展、市場(chǎng)層面衡量企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的重要參照。在此背景下，提升企業(yè)ESG水平已成為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵抓手。

目前，學(xué)者們主要從政府規(guī)制[1]、投資者治理[2]、高層管理者特質(zhì)[3]等方面研究企業(yè)ESG表現(xiàn)的內(nèi)外部影響因素，但普遍將企業(yè)的ESG表現(xiàn)視為個(gè)體獨(dú)立決策的結(jié)果，忽略了企業(yè)之間互動(dòng)行為對(duì)企業(yè) ESG表現(xiàn)的影響。事實(shí)上，企業(yè)間的決策和行為會(huì)相互影響，引發(fā)群體行為趨同，即同群效應(yīng)。例如，相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)在行業(yè)、區(qū)域與供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)中，企業(yè)金融化[4]、過度負(fù)債[5]、數(shù)字化轉(zhuǎn)型[6]、綠色創(chuàng)新[7]、資本結(jié)構(gòu)決策[8]等行為具有顯著的同群效應(yīng)，但關(guān)于企業(yè)ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)研究仍相對(duì)匱乏。作為社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的一部分，共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)由同時(shí)持股兩家及以上企業(yè)的一個(gè)或多個(gè)股東聯(lián)結(jié)而成，為企業(yè)間傳遞信息與資源提供了重要渠道，可能會(huì)在企業(yè)ESG決策中發(fā)揮關(guān)鍵作用。那么共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下企業(yè)ESG表現(xiàn)是否存在同群效應(yīng)，其產(chǎn)生機(jī)制是什么，有何異質(zhì)性？現(xiàn)有文獻(xiàn)還沒能對(duì)此做出詳盡的回答。

由共同股東聯(lián)結(jié)形成的共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)為企業(yè)間ESG行為的同群效應(yīng)提供了重要的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。首先，良好的ESG表現(xiàn)為企業(yè)帶來股價(jià)及市值提升等超額收益，促使共同股東推動(dòng)ESG等優(yōu)質(zhì)信息在網(wǎng)絡(luò)中傳播。當(dāng)企業(yè)出于自我保護(hù)動(dòng)機(jī)隱藏關(guān)鍵信息導(dǎo)致企業(yè)間信息閉塞時(shí)，共同股東的進(jìn)入打破了企業(yè)間的信息壁壘，提升企業(yè)間 ESG 等關(guān)鍵信息的流通效率，促使企業(yè) ESG 決策趨同。其次，ESG 理念契合共同股東長(zhǎng)期主義偏好。企業(yè)為保護(hù)股價(jià)、維護(hù)聲譽(yù)、保持競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)積極模仿同群企業(yè)ESG決策，避免被共同股東拋棄。最后，良好的ESG表現(xiàn)所帶來的聲譽(yù)、投資等資源是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展、提升自身競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素，迫于競(jìng)爭(zhēng)壓力，網(wǎng)絡(luò)中的企業(yè)會(huì)追求更優(yōu)的ESG表現(xiàn)，從而形成一種模仿學(xué)習(xí)的氛圍，觸發(fā)同群效應(yīng)。

基于上述分析，本文選取2012—2022年滬深A(yù)股企業(yè)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下企業(yè)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)的存在性及其產(chǎn)生機(jī)制。可能的邊際貢獻(xiàn)在于：（1）豐富了企業(yè)ESG表現(xiàn)影響因素的研究?jī)?nèi)容。打破企業(yè)決策相互獨(dú)立的假設(shè)。本文從共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)同群效應(yīng)這一視角探究企業(yè)ESG表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)因素，有助于揭示企業(yè)ESG行為表現(xiàn)的潛在動(dòng)因。（2）完善了同群效應(yīng)相關(guān)研究成果。本文采用具有實(shí)際利益關(guān)聯(lián)的共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)，闡釋企業(yè)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)的產(chǎn)生機(jī)理，這為理解同群效應(yīng)提供新的分析視角。（3）具有豐富的實(shí)踐意義。在國家強(qiáng)調(diào)發(fā)展長(zhǎng)期性和可持續(xù)性的背景下，本文驗(yàn)證了共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下企業(yè)的 ESG 表現(xiàn)存在同群效應(yīng)，這對(duì)于提升企業(yè)的 ESG表現(xiàn)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展具有重要實(shí)踐意義。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)綜述

1.企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素

當(dāng)前，學(xué)術(shù)界從外部制度壓力和內(nèi)部治理動(dòng)因兩個(gè)層面對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響機(jī)制展開了廣泛探討。外部制度壓力方面，現(xiàn)有研究基于制度理論與利益相關(guān)者理論，關(guān)注政府規(guī)制、資本市場(chǎng)機(jī)制以及公眾監(jiān)督等外部壓力對(duì)企業(yè)ESG行為的驅(qū)動(dòng)作用。其中，政府通過制定和強(qiáng)化環(huán)境規(guī)制政策，提升企業(yè)ESG 責(zé)任意識(shí)，進(jìn)而引導(dǎo)其履行綠色義務(wù)。例如，王禹等發(fā)現(xiàn)環(huán)境稅的征收能夠顯著改善重污染企業(yè)的ESG 表現(xiàn)。9]此外，政府還通過財(cái)政補(bǔ)貼、稅收減免等激勵(lì)工具提升企業(yè)參與可持續(xù)發(fā)展的積極性。1]與此同時(shí)，在資本市場(chǎng)層面，機(jī)構(gòu)投資者作為企業(yè)外部治理的重要力量，也被認(rèn)為在推動(dòng)企業(yè)提升ESG表現(xiàn)方面發(fā)揮著積極作用。如部分研究指出，共同持股形成的機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)盟可以通過共同行動(dòng)增強(qiáng)對(duì)企業(yè)ESG戰(zhàn)略的影響力。10]同時(shí)，隨著公眾環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)和媒體監(jiān)督的加強(qiáng)，社會(huì)輿論逐漸成為企業(yè)履行ESG 責(zé)任的重要外部約束機(jī)制。公眾通過社交平臺(tái)、NGO組織等渠道施加壓力，倒逼企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、員工權(quán)益、治理規(guī)范等方面做出改進(jìn)。[11]

在內(nèi)部治理動(dòng)因方面，相關(guān)研究主要聚焦于高管特征、股東治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)戰(zhàn)略行為等維度。首先，高層梯隊(duì)理論認(rèn)為管理者的價(jià)值觀與認(rèn)知水平對(duì)企業(yè)ESG行為具有重要引導(dǎo)作用。如Wan等發(fā)現(xiàn)，高管受教育水平越高，其可持續(xù)發(fā)展意識(shí)越強(qiáng)，越傾向于推動(dòng)企業(yè)提升ESG 績(jī)效。12]其次，在公司治理結(jié)構(gòu)方面，國有股東和非國有股東在不同所有制企業(yè)中對(duì)ESG表現(xiàn)的影響具有差異性：國有股東更重視制度合規(guī)與政策響應(yīng)，非國有股東則更加關(guān)注企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)。13-14]最后，企業(yè)自身的金融戰(zhàn)略選擇以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型路徑等經(jīng)營(yíng)行為，也會(huì)對(duì)其 ESG 績(jī)效產(chǎn)生直接影響。15-16]值得注意的是，盡管現(xiàn)有文獻(xiàn)系統(tǒng)地揭示了外部壓力與內(nèi)部動(dòng)因?qū)ζ髽I(yè)ESG表現(xiàn)的多重作用機(jī)制，但大多數(shù)研究均以企業(yè)為獨(dú)立決策單元，忽視了企業(yè)之間在真實(shí)經(jīng)濟(jì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的互動(dòng)行為。在此背景下，部分學(xué)者開始嘗試從同群效應(yīng)視角探討企業(yè)間ESG行為的相互影響。例如，已有研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)在行業(yè)層面和區(qū)域?qū)用娲嬖贓SG 表現(xiàn)的趨同現(xiàn)象。17-18]然而，這些研究主要聚焦于行業(yè)或區(qū)域網(wǎng)絡(luò)，對(duì)共同股東所構(gòu)建的所有權(quán)網(wǎng)絡(luò)中企業(yè)間ESG行為的學(xué)習(xí)與模仿機(jī)制尚未展開深入探討。考慮到共同股東網(wǎng)絡(luò)不僅具備信息傳遞功能，還可能通過治理參與和資源配置形成實(shí)質(zhì)性行為引導(dǎo)，本文擬從共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)視角出發(fā)，系統(tǒng)研究企業(yè)ESG表現(xiàn)是否存在同群效應(yīng)及其作用機(jī)制。

2.企業(yè)行為的同群效應(yīng)

“同群效應(yīng)\"最初起源于教育學(xué)和社會(huì)心理學(xué)領(lǐng)域，指?jìng)€(gè)體因資源或信息限制，為降低決策成本或避免結(jié)果不確定性，選擇模仿同一群體內(nèi)其他個(gè)體行為的現(xiàn)象。19]近年來，該概念被引人管理學(xué)與組織行為研究中，廣泛用于解釋企業(yè)間在關(guān)鍵行為決策上的趨同性。同時(shí)，相關(guān)研究也逐步從教育場(chǎng)景拓展至企業(yè)層面，特別是在區(qū)域網(wǎng)絡(luò)、行業(yè)網(wǎng)絡(luò)和供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)中表現(xiàn)尤為顯著。例如， Xu 等發(fā)現(xiàn)，企業(yè)綠色創(chuàng)新具有明顯的地區(qū)同群效應(yīng)，企業(yè)在所在區(qū)域內(nèi)的行為易受其他企業(yè)影響；[20]萬良勇等的研究表明，企業(yè)在進(jìn)行并購決策時(shí)，往往會(huì)模仿行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的選擇，形成行業(yè)同群效應(yīng)；[21]Yuan 等則從供應(yīng)鏈視角出發(fā)，揭示了供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)中企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型存在同伴效應(yīng)。[22]此外，學(xué)者們還從不同類型的企業(yè)行為出發(fā)，拓展了同群效應(yīng)的研究邊界，涵蓋商業(yè)信用[23]、違規(guī)行為[24]等多個(gè)維度[1]。

雖然上述文獻(xiàn)在不同網(wǎng)絡(luò)類型中驗(yàn)證了企業(yè)行為的同群效應(yīng)，但在企業(yè)ESG表現(xiàn)這一議題上，已有研究仍顯匱乏。現(xiàn)有研究主要集中于行業(yè)和區(qū)域同群效應(yīng)[17-18]，而忽視了企業(yè)間具有治理關(guān)聯(lián)和信息通道的社會(huì)關(guān)聯(lián)——共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)。該網(wǎng)絡(luò)不僅具備信息傳遞與資源協(xié)調(diào)功能，還具有股東治理參與特征，可能在企業(yè)ESG戰(zhàn)略制定中發(fā)揮重要影響。因此，本文以共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)為分析基礎(chǔ)，構(gòu)建企業(yè)之間真實(shí)存在的聯(lián)結(jié)關(guān)系，系統(tǒng)探討企業(yè)ESG表現(xiàn)是否存在同群效應(yīng)，進(jìn)一步識(shí)別該效應(yīng)的形成機(jī)制與影響邊界，為理解企業(yè)可持續(xù)行為中的群體互動(dòng)邏輯提供新視角。

（二）研究假設(shè)

根據(jù)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論，企業(yè)的決策行為除受自身特征制約外，還會(huì)受到所處社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中其他行為主體的影響。25]在共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中，企業(yè)通過共同股東形成實(shí)質(zhì)性的聯(lián)結(jié)關(guān)系，該網(wǎng)絡(luò)不僅提供了信息傳遞、治理監(jiān)督和資源共享的通道，也為企業(yè)間的學(xué)習(xí)模仿提供了基礎(chǔ)，從而可能引發(fā)企業(yè)ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)。因此，本文認(rèn)為，共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中企業(yè)間可能通過信息傳遞效應(yīng)、退出威脅效應(yīng)和資源獲取效應(yīng)等三種機(jī)制引發(fā)企業(yè)ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)，具體原因如下：

1.信息傳遞機(jī)制

有效的信息傳遞是社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中產(chǎn)生同群效應(yīng)的前提條件。在外部環(huán)境不確定性較高的環(huán)境中，企業(yè)管理層面臨更大的決策風(fēng)險(xiǎn)，因此需通過多種渠道獲取高質(zhì)量的信息以降低不確定性。26]在共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中，共同股東作為連接不同企業(yè)的橋梁，具有推動(dòng)信息流動(dòng)的天然優(yōu)勢(shì)。與無共同股東關(guān)系的企業(yè)相比，共同股東聯(lián)結(jié)下的企業(yè)之間溝通更為頻繁，信息屏障更易被打破。為實(shí)現(xiàn)投資組合價(jià)值最大化，共同股東有動(dòng)機(jī)推動(dòng)ESG 相關(guān)信息在網(wǎng)絡(luò)中的共享與傳播，使企業(yè)能夠更方便地學(xué)習(xí)、吸收其他企業(yè)在ESG方面的做法，從而促使焦點(diǎn)企業(yè)能夠模仿共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中同群企業(yè)的ESG決策和行為，觸發(fā)共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下企業(yè)ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)。

2.退出威脅機(jī)制

ESG 的本質(zhì)在于強(qiáng)調(diào)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，這與共同股東倡導(dǎo)的長(zhǎng)期主義投資理念高度契合。共同股東通常會(huì)將企業(yè)ESG表現(xiàn)作為其是否繼續(xù)持股的重要參考標(biāo)準(zhǔn)，從而對(duì)企業(yè)施加“退出威脅”。當(dāng)企業(yè)在ESG方面表現(xiàn)滯后時(shí)，共同股東可能基于私有信息或流動(dòng)性需求提前減持，引發(fā)股價(jià)波動(dòng)，進(jìn)而影響企業(yè)聲譽(yù)與經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，股東的拋售行為也可能釋放負(fù)面信號(hào)，引發(fā)其他投資者的“羊群效應(yīng)\"并對(duì)企業(yè)股價(jià)形成下行壓力。27]為避免因ESG表現(xiàn)不佳而引發(fā)的資本流失與聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可能會(huì)主動(dòng)關(guān)注并模仿同群企業(yè)中ESG表現(xiàn)較好的公司，以改善自身行為、穩(wěn)定投資者預(yù)期，從而產(chǎn)生ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)。

3.資源獲取機(jī)制

良好的 ESG 表現(xiàn)有助于企業(yè)獲取政府支持、機(jī)構(gòu)投資、市場(chǎng)聲譽(yù)及合作伙伴信任等多方面資源[28]對(duì)企業(yè)維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)具有重要意義。在共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中，企業(yè)之間共享相似的社會(huì)資本資源[29]，這一網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)有助于企業(yè)通過模仿網(wǎng)絡(luò)中表現(xiàn)優(yōu)秀的同群企業(yè)[30]，在外部溝通中建立正面形象，進(jìn)而增強(qiáng)資源獲取能力。同時(shí)，企業(yè)通過展示對(duì)可持續(xù)發(fā)展的承諾，可獲得來自政府的財(cái)政補(bǔ)貼與政策激勵(lì)，也更容易贏得投資者與合作伙伴的信任，從而緩解資源約束、擴(kuò)大市場(chǎng)份額。因此，在資源有限或競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，企業(yè)更有動(dòng)機(jī)通過共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)模仿ESG表現(xiàn)優(yōu)異的同群企業(yè)，以增強(qiáng)其獲取關(guān)鍵資源的能力，進(jìn)而產(chǎn)生ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)。

綜上所述，本文提出研究假設(shè)：

H1：共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下企業(yè)ESG表現(xiàn)存在同群效應(yīng)。

H2a：信息傳遞機(jī)制是共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下企業(yè)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)的主要機(jī)制，表現(xiàn)為同群企業(yè)信息透明度越低，ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)越顯著。

H2b：退出威脅機(jī)制是共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下企業(yè)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)的主要機(jī)制，表現(xiàn)為共同股東退出威脅越大，ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)越顯著。

H2c：資源獲取機(jī)制是共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下企業(yè)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)的主要機(jī)制，表現(xiàn)為企業(yè)資源獲取需求越高，ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)越顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文以2012—2022年滬深A(yù)股企業(yè)為研究對(duì)象，并以此為基礎(chǔ)構(gòu)建共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)。由于上市企業(yè)的前十大股東中可能包含持股比例較低的股東，難以準(zhǔn)確識(shí)別同群效應(yīng)，故本文僅保留持股比例在 5% 及以上的股東所持有的企業(yè)作為研究樣本。在同一年度，將某企業(yè)的股東與其他樣本企業(yè)的股東進(jìn)行一對(duì)一匹配，若該企業(yè)與其他樣本企業(yè)均不存在共同股東，則剔除該部分企業(yè)樣本;反之，由共同股東聯(lián)結(jié)的該企業(yè)與其他樣本企業(yè)所形成的企業(yè)群體構(gòu)成共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)，并將上述企業(yè)標(biāo)記為該企業(yè)的同群企業(yè)。本文所用股東持股數(shù)據(jù)以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，ESG數(shù)據(jù)采用華證ESG評(píng)價(jià)體系的評(píng)級(jí)結(jié)果。此外，為確保數(shù)據(jù)的有效性，本文進(jìn)一步剔除以下樣本：（1）ST、*ST、PT和金融業(yè)企業(yè);（2）資產(chǎn)負(fù)債率大于1的企業(yè);（3）數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)。最終得到11231個(gè)觀測(cè)樣本用于后續(xù)研究。同時(shí)，本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下 1% 縮尾處理，以避免極端值干擾。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）

本文選取華證ESG評(píng)級(jí)指標(biāo)中企業(yè)年度 ESG賦值來度量企業(yè)的ESG表現(xiàn)，并采用彭博ESG指數(shù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

2.解釋變量：共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下同群企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG_peer）

參考Foroughi等人的研究方法[31]，本文以焦點(diǎn)企業(yè)所處共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中所有同群企業(yè)（不含焦點(diǎn)企業(yè)本身）當(dāng)年ESG表現(xiàn)的平均水平作為同群企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG_peer）的衡量指標(biāo)。為此，本文基于共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中焦點(diǎn)企業(yè)與同群企業(yè)數(shù)據(jù)集，構(gòu)建式（1）計(jì)算核心解釋變量ESG_peer。其中，i，j，t分別代表企業(yè)、共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)和年份，N為企業(yè)i第t年所屬共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)企業(yè)總數(shù)。

3.控制變量

參照前人研究[6.23]，本文控制如下企業(yè)層面變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、托賓Q值（Tobinq）、企業(yè)盈利能力（ROE）、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、企業(yè)現(xiàn)金流水平（Cf）、企業(yè)股權(quán)集中度（Top1）以及企業(yè)董事會(huì)獨(dú)立性（Indep）。同時(shí)考慮到同群效應(yīng)的特質(zhì)，還控制了同群企業(yè)層面變量，其與企業(yè)層面控制變量一一對(duì)應(yīng)。變量具體定義見表1。

（三）模型設(shè)定

參考Leary等人的研究[32]，本文構(gòu)建模型（2）檢驗(yàn)假設(shè)H1：

其中，被解釋變量為焦點(diǎn)企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG），解釋變量為共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下同群企業(yè)ESG表現(xiàn)均值（ESG_peer），控制變量（Controls）包括焦點(diǎn)企業(yè)及同群企業(yè)的特征變量，并且還控制了時(shí)間固定效應(yīng)（Year）和行業(yè)固定效應(yīng)（Industry）。

四、實(shí)證分析

（一）基準(zhǔn)回歸分析

表2為共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下企業(yè)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)的回歸結(jié)果。第（1）列是未加入控制變量和固定效應(yīng)的基準(zhǔn)回歸結(jié)果，ESG_peer系數(shù)為0.6062（ plt;0.01 ），初步驗(yàn)證了共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中企業(yè)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)的存在性。第（2）（3）列在固定年份、行業(yè)效應(yīng)的基礎(chǔ)上逐步加入企業(yè)個(gè)體層面控制變量、同群企業(yè)層面控制變量。結(jié)果顯示，ESG_peer系數(shù)分別為0.1920（ plt;0.01 ）0.1352（ plt;0.01 ），說明在控制固定效應(yīng)及相關(guān)變量后，同群企業(yè)的ESG表現(xiàn)仍會(huì)影響企業(yè)的ESG表現(xiàn)，產(chǎn)生ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)。為識(shí)別同群效應(yīng)在ESG各維度上的表現(xiàn)，本文依據(jù)式（1）分別測(cè)算E（環(huán)境）、S（社會(huì)）與G（治理）三項(xiàng)指標(biāo)在共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中的同群企業(yè)均值，進(jìn)行分樣本回歸檢驗(yàn)。從表2第（4）（5）（6）列的回歸結(jié)果可以看出，共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中企業(yè)同群效應(yīng)對(duì)企業(yè)社會(huì)子項(xiàng)表現(xiàn)的影響低于環(huán)境表現(xiàn)、公司治理水平，即同群效應(yīng)在 ESG 各維度上的作用具有差異性。綜上，在共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中企業(yè)ESG表現(xiàn)存在同群效應(yīng)，當(dāng)共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中同群企業(yè)的ESG表現(xiàn)比較好時(shí)，焦點(diǎn)企業(yè)的ESG表現(xiàn)也較好，H1得證。

（二）內(nèi)生性檢驗(yàn)與穩(wěn)健性檢驗(yàn)①

1.工具變量法

在共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下企業(yè)ESG表現(xiàn)與同群企業(yè)ESG表現(xiàn)之間可能存在相互影響，從而引發(fā)互為因果的內(nèi)生性問題。為緩解因內(nèi)生性問題導(dǎo)致的結(jié)果偏誤，本文借鑒張曉宇等的研究[33」，選取同群企業(yè)股票特質(zhì)收益率均值作為工具變量。具體而言，企業(yè)的股票特質(zhì)收益率僅受其自身ESG表現(xiàn)影響，故同群企業(yè)股票特質(zhì)收益率均值只影響同群企業(yè)ESG表現(xiàn)，不會(huì)與焦點(diǎn)企業(yè)ESG表現(xiàn)有關(guān)聯(lián)，符合工具變量的相關(guān)性與外生性條件。考慮到時(shí)間滯后性與關(guān)聯(lián)性，本文選取均滯后一期的同群企業(yè)股票特質(zhì)收益率均值1 ）與解釋變量（ ESG_-peer_t-1 ）用作工具變量，進(jìn)行2SLS估計(jì)。結(jié)果顯示，本文選擇的工具變量滿足相關(guān)性與外生性要求，且ESG_peer系數(shù)為0.6520，在 5% 的水平上顯著為正，說明在控制內(nèi)生性問題后，共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中企業(yè)ESG表現(xiàn)仍然顯著存在同群效應(yīng)。

2.兩階段殘差介入法

為進(jìn)一步控制潛在內(nèi)生性偏誤，本文參考陳璐等的研究使用兩階段殘差介入法進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。[34]第一階段，將 ESG_peer作為被解釋變量進(jìn)行回歸，獲取殘差項(xiàng);第二階段將該殘差項(xiàng)作為ESG_peer 的替代變量，代入主回歸模型進(jìn)行回歸分析。實(shí)證結(jié)果表明，修正后的ESG_peer系數(shù)在 1% 的水平上仍顯著為正，進(jìn)一步驗(yàn)證共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下企業(yè)ESG表現(xiàn)存在顯著度的同群效應(yīng)。

3.安慰劑檢驗(yàn)

鑒于共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下企業(yè)ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)可能受到不可觀測(cè)共同因素的影響，本文采用安慰劑檢驗(yàn)對(duì)基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性進(jìn)行驗(yàn)證。具體步驟為：若該同群效應(yīng)源于其他不可觀測(cè)因素，則在共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中對(duì)同群企業(yè)與焦點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行隨機(jī)匹配的情況下，仍應(yīng)觀察到同群效應(yīng)。據(jù)此，本文將同群企業(yè) ESG表現(xiàn)均值隨機(jī)分配給各企業(yè)，隨機(jī)模擬500次。結(jié)果顯示，模擬回歸系數(shù)整體呈現(xiàn)以零為中心的正態(tài)分布，且小于實(shí)際回歸系數(shù)，這說明隨機(jī)匹配下的同群企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)焦點(diǎn)企業(yè)無統(tǒng)計(jì)顯著性影響，從而排除不可觀測(cè)共同因素的干擾，進(jìn)一步驗(yàn)證基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

4.排除競(jìng)爭(zhēng)性解釋

一般來說，同行業(yè)、同地區(qū)的企業(yè)面臨著相似的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)壓力，這可能導(dǎo)致其在ESG表現(xiàn)上趨于一致，從而干擾前文對(duì)同群效應(yīng)的識(shí)別。為排除行業(yè)、地區(qū)對(duì)同群效應(yīng)的影響，在前文基準(zhǔn)回歸的基礎(chǔ)上加入行業(yè)、地區(qū)同群企業(yè)ESG表現(xiàn)均值作為控制變量，結(jié)果顯示ESG_peer系數(shù)在 5% 的水平上顯著為正，表明在排除行業(yè)及地區(qū)的同群效應(yīng)影響后，共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)仍然存在。

5.替換ESG表現(xiàn)衡量指標(biāo)

為避免指標(biāo)衡量差異可能帶來的結(jié)論偏誤，本文選用彭博ESG評(píng)分對(duì)被解釋變量進(jìn)行重新度量，并基于式（1）構(gòu)建核心解釋變量的替代指標(biāo)。回歸結(jié)果顯示，ESG_peer的系數(shù)在 1% 的水平上顯著為正，即在更改ESG表現(xiàn)的衡量指標(biāo)后，基準(zhǔn)結(jié)論依然是穩(wěn)定的。

6.被解釋變量前置

為探究共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中同群企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)個(gè)體企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響的持續(xù)性，本文將被解釋變量分別前置 期進(jìn)行回歸。結(jié)果顯示，ESG_peer的系數(shù)分別為 0.0798、0.0836 ，均在 10% 的統(tǒng)計(jì)顯著性水平上為正。這一結(jié)果表明，在控制了潛在的時(shí)間滯后效應(yīng)之后本文的研究結(jié)論依舊穩(wěn)健。

7.剔除樣本

考慮到由于金融危機(jī)造成的股市波動(dòng)對(duì)企業(yè)行為的影響，本文進(jìn)一步縮小了樣本區(qū)間，剔除2015 年股災(zāi)期間的樣本，重新進(jìn)行回歸。結(jié)果顯示，ESG_peer的系數(shù)為0.1384（ plt;0.01 ），該系數(shù)大于全樣本的回歸結(jié)果中的系數(shù)，表明在股市市場(chǎng)穩(wěn)定時(shí)，企業(yè)ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)增強(qiáng)，即基準(zhǔn)結(jié)論穩(wěn)健。

8.考慮地區(qū)特征

為了排除地區(qū)特征對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，本文在式（2）模型中加入地區(qū)固定效應(yīng)，從而控制不隨時(shí)間變化但可能影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的地區(qū)性因素，如地區(qū)性的政策環(huán)境、文化背景、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在控制地區(qū)固定效應(yīng)以后，研究結(jié)論依然穩(wěn)健。

五、作用機(jī)制檢驗(yàn)

（一）基于信息傳遞機(jī)制的檢驗(yàn)

理論上，企業(yè)會(huì)出于自我保護(hù)動(dòng)機(jī)隱藏ESG信息或經(jīng)營(yíng)信息，以便在競(jìng)爭(zhēng)中保留優(yōu)勢(shì)。因此，在共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下，當(dāng)同群企業(yè)有意隱藏ESG信息致使其信息透明度較低時(shí)，共同股東的進(jìn)入會(huì)破除企業(yè)間的信息壁壘，加強(qiáng)ESG等相關(guān)信息資源的傳遞，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)在ESG 決策上的一致性，產(chǎn)生共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下企業(yè)ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)。為驗(yàn)證信息傳遞機(jī)制的存在，本文借鑒潘越等人的做法采用同群企業(yè)盈余管理程度均值衡量同群企業(yè)信息透明度（Opaque_peer），并根據(jù)其年度中位數(shù)將樣本分組，進(jìn)行回歸分析。[5其中，同群企業(yè)盈余管理程度越高表明同群企業(yè)信息透明度越低。表3（1）（2）列為信息傳遞機(jī)制的回歸結(jié)果，在同群企業(yè)信息透明度較低組中ESG_peer系數(shù)在 1% 的水平上顯著為正，而同群企業(yè)信息透明度較高組中該系數(shù)則不顯著，即同群企業(yè)信息透明度越低，共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下企業(yè)ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)越顯著。這表明當(dāng)企業(yè)間存在較高的信息壁壘時(shí)，共同股東能夠促進(jìn)信息在網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的流通，從而增強(qiáng)企業(yè)ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)，H2a得證。

（二）基于退出威脅機(jī)制的檢驗(yàn)

由前文分析可知，共同股東的退出威脅能夠激勵(lì)企業(yè)提升ESG表現(xiàn)。當(dāng)一家企業(yè)表現(xiàn)出色時(shí)，其股東可能會(huì)期望其他持股企業(yè)也達(dá)到類似的ESG標(biāo)準(zhǔn)。這種期望通過股權(quán)關(guān)系傳遞，促進(jìn)了企業(yè)間ESG表現(xiàn)的模仿和學(xué)習(xí)，從而加強(qiáng)企業(yè)ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)。為檢驗(yàn)退出威脅機(jī)制的存在，本文參考 Dou等[36]、李蒙等[37]的做法，使用股票流動(dòng)性和共同股東持股的競(jìng)爭(zhēng)程度的乘積來衡量共同股東的退出威脅（NET）。這是因?yàn)樵摵饬糠绞酵瑫r(shí)考慮到共同股東退出的能力和意愿。一方面，企業(yè)股票的高流動(dòng)性意味著股東可以輕易地調(diào)整持股比例，從而在對(duì)企業(yè)的前景不滿意時(shí)快速退出投資，這使得企業(yè)面臨巨大的股東退出威脅;另一方面，共同股東之間的競(jìng)爭(zhēng)程度反映了共同股東在控制權(quán)和投資回報(bào)等方面的爭(zhēng)奪，競(jìng)爭(zhēng)越激烈，共同股東越可能利用退出威脅推動(dòng)企業(yè)變革，以提高自己的投資回報(bào)，這種競(jìng)爭(zhēng)可以增加企業(yè)面臨的退出威脅。具體來說，股票流動(dòng)性（SL）用當(dāng)年股票日均換手率來衡量，而共同股東持股的競(jìng)爭(zhēng)程度（CIC）借鑒陳克兢等的做法[3使用以下模型計(jì)算。

其中，CIC表示上市公司共同股東的競(jìng)爭(zhēng)程度，CIS表示單個(gè)共同股東持股，TCIS 則表示所有共同股東持股之和。CIC越大，表示上市公司中共同股東之間的競(jìng)爭(zhēng)程度越高。

較大的NET值意味著更強(qiáng)的共同股東退出威脅，本文根據(jù)NET的年度中位數(shù)進(jìn)行分組檢驗(yàn)。表3（3）（4）列為退出威脅機(jī)制的檢驗(yàn)結(jié)果，可以看到當(dāng)企業(yè)面臨的共同股東退出威脅較大時(shí)，ESG_peer系數(shù)在 1% 的水平上顯著為正；而當(dāng)退出威脅較小時(shí)該系數(shù)不顯著，即共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下企業(yè)ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)在共同股東退出威脅較大時(shí)更為顯著。以上結(jié)果支持 H2b 。

（三）基于資源獲取機(jī)制的檢驗(yàn)

良好的ESG表現(xiàn)有利于提升資源獲取能力，塑造良好的企業(yè)形象，其傳遞出的積極信號(hào)會(huì)吸引投資者、政府、合作者的關(guān)注，緩解企業(yè)面臨的資源約束。28]為驗(yàn)證資源獲取機(jī)制的存在，本文借鑒杜勇等的做法[30]，選用企業(yè)面臨的融資約束和上市年限兩個(gè)變量描述企業(yè)當(dāng)年資源獲取的需求大小。具體來說，一方面，面臨的融資約束越強(qiáng)，企業(yè)獲取發(fā)展資金越難，尋求資源渠道的動(dòng)機(jī)越強(qiáng);另一方面，上市年限越長(zhǎng)的企業(yè)為突破盈利水平不變或下滑的狀態(tài)，會(huì)尋求新的投資與合作渠道資源。其中，企業(yè)面臨的融資約束強(qiáng)度借鑒 Hadlock 和Pierce 的做法采用 SA指數(shù)衡量[39，其絕對(duì)值越大，說明企業(yè)面臨的融資約束程度越嚴(yán)重，即企業(yè)獲取資源的能力越弱。然后根據(jù)SA指數(shù)的年度平均值和企業(yè)上市年限的年度平均值進(jìn)行分組檢驗(yàn)。表4為資源獲取機(jī)制的檢驗(yàn)結(jié)果，當(dāng)企業(yè)資源獲取能力越弱以及企業(yè)因上市年限越長(zhǎng)而尋求多元化資源時(shí)，ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)越強(qiáng)。這表明企業(yè)為獲取資源會(huì)模仿同群企業(yè)的ESG表現(xiàn)，進(jìn)而緩解自身融資困境，增加盈利渠道，H2c得證。

六、異質(zhì)性檢驗(yàn)①

（一）共同股東異質(zhì)性

1.共同股東類型

共同股東除了是專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，還可能是一般法人等非機(jī)構(gòu)投資者[40]，其類型可能影響企業(yè)ESG 表現(xiàn)的同群效應(yīng)。具體來說，相較于非機(jī)構(gòu)投資者，機(jī)構(gòu)投資者具有較大的資金規(guī)模、信息和專業(yè)優(yōu)勢(shì)。為獲得長(zhǎng)期回報(bào)，機(jī)構(gòu)投資者能夠有效監(jiān)督企業(yè)，強(qiáng)化其可持續(xù)發(fā)展能力，進(jìn)而推動(dòng)其提升ESG表現(xiàn)[41]。因此，當(dāng)共同股東為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者時(shí)，更可能強(qiáng)化企業(yè)間的 ESG 表現(xiàn)同群效應(yīng)。為檢驗(yàn)共同股東類型的異質(zhì)性影響，本文參照向元高等的方法[40]，根據(jù)共同股東是否為機(jī)構(gòu)投資者（如基金公司、保險(xiǎn)公司等），將樣本劃分為機(jī)構(gòu)投資者持股和非機(jī)構(gòu)投資者持股兩類進(jìn)行分組檢驗(yàn)。回歸結(jié)果表明，當(dāng)共同股東為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者時(shí)，企業(yè)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)更為顯著，且組間差異通過了鄒檢驗(yàn)，即專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者持股會(huì)加強(qiáng)企業(yè)學(xué)習(xí)動(dòng)機(jī)，促使其通過借鑒其他企業(yè)經(jīng)驗(yàn)提升ESG表現(xiàn)。

2.共同股東是否處于控股地位

李世剛等認(rèn)為[42]，相對(duì)于非控股股東，控股股東在企業(yè)治理中更具影響力，并有動(dòng)機(jī)通過其構(gòu)建的連鎖網(wǎng)絡(luò)為企業(yè)提供關(guān)鍵信息與資源。基于此，共同股東是否處于控股地位亦可能影響共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中企業(yè)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)。一方面，控股地位賦予共同股東更強(qiáng)的決策話語權(quán)，可以有效推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)企業(yè)借鑒同群企業(yè)的ESG經(jīng)驗(yàn)。另一方面，控股共同股東所聯(lián)結(jié)的共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)更加緊密，信息與資源流通更為高效，為企業(yè)間模仿學(xué)習(xí)提供便利。因此，本文預(yù)期控股共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下企業(yè)的ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)更加顯著。為檢驗(yàn)共同股東的控股地位異質(zhì)性，本文根據(jù)共同股東是否在其所持股公司的一方或雙方處于控股地位將樣本劃分為控股與非控股網(wǎng)絡(luò)兩組。回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當(dāng)共同股東處于控股地位時(shí)，企業(yè) ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)更為顯著，該結(jié)果在鄒檢驗(yàn)中達(dá)到 1% 的顯著性水平，符合預(yù)期。

（二）行業(yè)相鄰異質(zhì)性

考慮到企業(yè)所處制度環(huán)境的復(fù)雜性[43]，本文進(jìn)一步分析焦點(diǎn)企業(yè)與同群企業(yè)是否處于同一行業(yè)對(duì)共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)的影響。一方面，行業(yè)內(nèi)企業(yè)信息交流更便捷，有助于共同股東以更低成本推動(dòng)信息在網(wǎng)絡(luò)中流動(dòng)，促進(jìn)企業(yè)間的模仿行為。另一方面，行業(yè)內(nèi)企業(yè)面臨相似的監(jiān)管要求、標(biāo)準(zhǔn)和市場(chǎng)期望，共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下的企業(yè)更傾向于模仿相似程度較高的同行以提升自身合法性，因此預(yù)期行業(yè)內(nèi)的共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)更加顯著。為檢驗(yàn)行業(yè)相鄰異質(zhì)性，本文根據(jù)證券監(jiān)督管理委員會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂）的行業(yè)分類，將樣本劃分為行業(yè)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)與行業(yè)間網(wǎng)絡(luò)兩組。回歸結(jié)果表明，行業(yè)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)下的ESG_peer 系數(shù)顯著為正，行業(yè)間網(wǎng)絡(luò)下的 ESG_peer 系數(shù)則不顯著，且組間差異通過了鄒檢驗(yàn)。這驗(yàn)證了行業(yè)相鄰對(duì)共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)的促進(jìn)和增強(qiáng)作用，結(jié)論與預(yù)期一致。

（三）地區(qū)相鄰異質(zhì)性

一般來說，同一地區(qū)的企業(yè)更易建立聯(lián)系、共享信息和資源，形成相似的商業(yè)文化和價(jià)值觀[5]，那么焦點(diǎn)企業(yè)與同群企業(yè)是否處于同一地區(qū)可能影響共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)。一方面，地理鄰近有利于企業(yè)便捷獲取ESG 相關(guān)信息和經(jīng)驗(yàn)，增強(qiáng)資源共享與模仿動(dòng)機(jī)。另一方面，從制度同構(gòu)視角來看，同一地區(qū)企業(yè)受相似的制度壓力和社會(huì)期望影響較大，尤其是在地域文化差異明顯的中國[40]，這會(huì)促使企業(yè)在ESG表現(xiàn)上保持一致，以避免聲譽(yù)損失和潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文預(yù)期地區(qū)內(nèi)的共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò) ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)更加顯著。為檢驗(yàn)地區(qū)相鄰的異質(zhì)性，參考陳海強(qiáng)等的做法[44]，本文根據(jù)焦點(diǎn)企業(yè)與同群企業(yè)是否處于同一地區(qū)將樣本劃分為地區(qū)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)與地區(qū)間網(wǎng)絡(luò)兩組。回歸結(jié)果顯示，地區(qū)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)組的ESG_peer系數(shù)為0.1419（ plt;0.01 ），地區(qū)間網(wǎng)絡(luò)組系數(shù)不顯著，且鄒檢驗(yàn)結(jié)果說明組間差異在5% 的水平上顯著。這驗(yàn)證了同一地區(qū)內(nèi)共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)更強(qiáng)。

七、研究結(jié)論與政策啟示

本文以2012年至2022年滬深A(yù)股企業(yè)作為研究樣本，從共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)的同群視角實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)的存在性、作用機(jī)制。研究結(jié)果表明：第一，共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下企業(yè)ESG表現(xiàn)存在顯著的同群效應(yīng)，同群企業(yè)的 ESG表現(xiàn)會(huì)正向影響焦點(diǎn)企業(yè)的ESG 的水平，并且經(jīng)過一系列內(nèi)生性檢驗(yàn)和穩(wěn)健性測(cè)試后結(jié)果依舊穩(wěn)健。第二，信息傳遞、退出威脅及資源獲取機(jī)制是驅(qū)動(dòng)共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)下企業(yè)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)的潛在原因，具體表現(xiàn)為同群企業(yè)信息透明度越低、股東退出威脅越大及企業(yè)融資約束越強(qiáng)、上市年限越長(zhǎng)，企業(yè)的ESG表現(xiàn)越可能受到同群企業(yè)的影響，進(jìn)而引發(fā)同群效應(yīng)。第三，共同股東的類型和行業(yè)相鄰、地區(qū)相鄰網(wǎng)絡(luò)特征會(huì)對(duì)共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中企業(yè)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)產(chǎn)生影響。具體地，ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)在機(jī)構(gòu)型共同股東、處于控股地位的共同股東所形成的共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)、行業(yè)內(nèi)共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)、地區(qū)內(nèi)共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中更加顯著。

結(jié)合本文的研究結(jié)論，為進(jìn)一步提升企業(yè)ESG表現(xiàn)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，提出以下政策建議：

首先，企業(yè)要合理利用共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)，制定合理的ESG戰(zhàn)略。第一，企業(yè)可以通過共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)及時(shí)獲取同群企業(yè)的相關(guān)信息，并結(jié)合自身發(fā)展的實(shí)際狀況制定ESG決策，增強(qiáng)決策的合理性，降低風(fēng)險(xiǎn);第二，企業(yè)在運(yùn)用共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中的信息資源時(shí)，應(yīng)考慮信息的有效性，從而避免企業(yè)盲目追隨同群企業(yè)；第三，企業(yè)可主動(dòng)引入具備豐富資源與治理能力的機(jī)構(gòu)投資者，借助其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)拓寬資源渠道與戰(zhàn)略視野。

其次，共同股東在發(fā)揮引導(dǎo)作用的同時(shí)，要認(rèn)識(shí)到同群效應(yīng)存在的兩面性。第一，共同股東應(yīng)識(shí)別并強(qiáng)化優(yōu)質(zhì)企業(yè)的示范效應(yīng)，推動(dòng) ESG行為的正向擴(kuò)散;第二，共同股東可以采取有效措施促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)中信息的傳播，消除企業(yè)間的信息壁壘，比如建立ESG相關(guān)信息的學(xué)習(xí)和交流平臺(tái);第三，共同股東應(yīng)注意甄別同群企業(yè)信息質(zhì)量，防止單一錯(cuò)誤行為在網(wǎng)絡(luò)中蔓延，從而導(dǎo)致負(fù)面影響。

最后，政府在引導(dǎo)和約束共同股東的同時(shí)，要認(rèn)識(shí)到企業(yè)間的異質(zhì)性，優(yōu)化政策。第一，結(jié)合共同股東在企業(yè)決策間的橋梁作用，政府可以通過重點(diǎn)引導(dǎo)共同股東的行為，發(fā)揮共同股東在同群企業(yè)中的治理作用促進(jìn)ESG決策協(xié)同。比如，政府可以出臺(tái)稅收減免、補(bǔ)貼獎(jiǎng)勵(lì)等相關(guān)措施，鼓勵(lì)共同股東積極參與ESG 治理。此外，政府應(yīng)考慮到共同股東類型對(duì) ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)的影響，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者、控股股東合理參與企業(yè)的決策制定，正確運(yùn)用其在企業(yè)治理中的話語權(quán)，推動(dòng)企業(yè)ESG表現(xiàn)的良性改善。第二，政府應(yīng)不斷完善相關(guān)法律法規(guī)，明確股東在ESG 治理中的責(zé)任和義務(wù)，并加強(qiáng)防范可能由共同股東引起的合謀效應(yīng)，從而助力企業(yè)健康發(fā)展。第三，共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中ESG同群效應(yīng)在行業(yè)相鄰與區(qū)域內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)中更為顯著，政府可聯(lián)合相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者、行業(yè)協(xié)會(huì)和地方商會(huì)等，推動(dòng)構(gòu)建“行業(yè)內(nèi)\"“地區(qū)內(nèi)\"共同股權(quán)網(wǎng)絡(luò)的ESG相關(guān)信息共享機(jī)制。

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The Peer Effect of Corporate ESG Performance under the Network of Common Ownership

YUAN Pengweia，LI Jiaoa，DONG Xiaoqing

（a.SchoolofanagementSienceandEngineeringb.Shoolofusiness，UnversityofJinaninanhandong25Ooina）

Abstract;ExistingstudiesonthedeterminantsofcorporateESG（Environmental，Social，andGovemance）performanceare primarilybasedon theassumptionof independent decision-makingamong firms，overlookingpotentialpereffects embedded insharedownership networks.Basedonthis，asampleof ChineseA-sharefims in Shanghaiand Shenzhen from 2012 to 2O22 isselected to examine the existenceand mechanisms of peer effects in ESG performance within common ownership networks.Theempirical results showthat corporateESG performance exhibits significant peer effects insuchnetworks，andthefindingsremainrobustafteraseriesof endogeneityandrobustnesstests.Mechanismanalysis reveals thatthese peer efectsare mainly driven by information transmisson，exit threat，andresourceacquisition mechanisms—thatis，peer effectsare more pronounced when the information transparencyof peer firms are lower，when the threatofco-shareholderexitis stronger，and when thedemandforfirms’resourceacquisitionis higher.Further heterogeneityanalysisindicatesthatpeer effectsaremoresignificantwhenthecommonshareholdersareinstitutional investorsorhold controlling stakes.Moreover，ESG peer effectsarestronger within industry-and region－based common ownership networks.This study enriches the literatureon the determinantsof corporate ESG performance and provides theoretical implications for listed companies，common shareholders，and policymakers.

Key words：ESG；peer effect； information transmission；exit threat；resource acquisition

責(zé)任編輯：吳錦丹