企業并購重組中的財務風險與防范探討

摘" 要：現階段企業正處于愈發復雜的生存環境中，技術創新、科技研發等成為企業之間的競爭焦點，新的競爭對手不斷涌現，市場需求多元化并且存在諸多不確定性，企業依靠自身有限的資金、資源、經營能力等難以獲得可持續發展，所以并購重組逐漸成為部分企業提升自身競爭實力、擴大自身市場份額的有效方式。但在企業并購重組活動中，財務風險普遍存在，加強對財務風險的防范是企業保證并購重組活動順利進行的題中之義。文章簡要論述企業并購重組的基本概念和類型，分析企業并購重組中防范財務風險的必要性，緊密圍繞企業并購重組中常見的估值、融資、支付、財務整合四大風險因素提出風險防范對策。

關鍵詞：企業；并購重組；財務風險；風險防范

【DOI】10.12231/j.issn.1000-8772.2025.06.049

并購重組是現代企業經營發展中常見的產權交易活動。伴隨著我國產權交易市場秩序和規則的不斷完善，企業的并購重組逐漸從被動轉變為主動，通過兼并并購取得目標企業的控制權，實現企業自身與目標企業在技術、資金等方面的優勢互補，充分調動目標企業的發展潛力，助推企業做大做強?，F階段企業并購重組活動愈發頻繁，在任何一項經濟活動中都伴隨有風險因素的發生，企業并購重組活動也不例外，財務風險直接決定企業并購重組活動是否能夠成功，所以要識別企業并購重組過程中主要的財務風險事項，深挖財務風險的形成原因，針對不同類型財務風險的發生概率及影響程度采取相應的風險應對和防范措施，保證企業并購重組活動的順利實施。

1 企業并購重組概述

企業并購重組是對兼并與收購的統稱，是指企業從自身長期發展戰略目標出發對目標企業股權、資產、負債進行收購、出售、分立、合并、置換，獲得對目標企業的財產支配權和控制權的產權交易活動。目前企業并購重組的基本模式主要包括兩種：一是范圍成長模式，即出于擴大經營范圍、增加產品種類而進行的并購重組，又包括橫向并購、縱向并購、混合并購三種類型。其中橫向并購是指生產相同類型或類似產品的企業之間的并購行為，這種并購重組類型可以提升生產、銷售等經營活動的集中程度，形成規模效應，從而控制、降低單位產品成本，緩解企業的競爭壓力，維護企業在行業中的地位；縱向并購是指基于不同生產時期或供應鏈中不同環節的企業之間的并購重組，這種并購重組類型可以增強供應鏈協調性，防范供應鏈風險；混合并購是指產品種類、生產技術不同的企業之間的并購重組，有助于促進企業的技術創新，拓展企業的業務范圍，幫助企業探尋新的經濟增長點，從而擴大企業的經濟效益。二是規模成長模式，即以擴大企業規模、延伸產業鏈為目標的并購重組，可以幫助企業突破行業限制，快速占領新的目標市場，促進企業的可持續發展[1]。

2 企業并購重組中財務風險防范的必要性

企業并購重組中財務風險防范是指以并購重組目標為引領，以并購重組中的財務活動為核心，以財務管理和風險控制為主要手段，通過識別、分析、評估企業并購重組中的財務風險以找準主要的財務風險因素，確定不同財務風險事項處理的優先級，采取風險承擔、風險規模、風險轉移、風險補償等多種方式來在最大程度上彌補財務風險所帶來的損失，促進企業并購重組活動的成功。雖然一些現代企業已經將并購重組視作提高自身核心競爭力、實現戰略目標的有力抓手，但對并購重組活動中的財務風險缺乏高度重視，存在財務風險意識淡薄、風險控制措施不到位、風險預警機制不暢等問題。財務風險普遍存在于并購重組的各個環節中，一旦發生財務風險不僅會導致企業蒙受經濟損失，而且很可能導致并購重組活動失敗，這就需要企業從長期發展戰略規劃出發明確并購重組的目標，全面采集并購重組相關內外部信息，客觀、準確地評估目標企業的價值，做好對整個并購重組活動的規劃與組織協調，將全面風險管理理念、風險導向理念投入到并購重組管理中，分析財務風險發生概率、財務風險對并購重組目標及戰略目標實現的影響程度，進而防范財務風險，預防并及時彌補企業損失，發揮并購重組對企業發展的作用。

3 企業并購重組中的財務風險

3.1 估值風險

并購估值是企業并購重組活動中的核心環節之一，由并購企業采用貼現現金流、資產價值基礎、市盈率模型等多種方式對股權或資產進行價值判斷。目前我國企業的價值評估體系以資產評估方法、原則等為基礎，以目標企業的財務報表為重要依據，取決于并購企業對目標企業價值的主觀判斷，并且遵循一定的科學原理和定量評估方法。在并購估值階段，作為估值重要依據的財務報表存在明顯的局限性，財務報表中的數據并不能真正揭示目標企業的全部實際情況，再加上一部分目標企業的財務數據準確性、可靠性較低，很容易導致估值過高或過低。同時，由于并購雙方信息不對稱，并購企業難以從目標企業獲取估值所需的全部準確信息，資產價值、盈利能力評估等的準確性較低，如果估值過高，則會使并購企業支付不必要的資金。此外，如果并購企業所選擇的估值方法不當，會出現對目標企業價值評估不準確的情況，無論是高估還是低估都可能損害并購企業的利益[2]。

3.2 融資風險

并購融資是指企業為了實現并購重組目標而通過多種途徑取得并購資金的財務活動，并購資金是并購重組活動成功的基本保障。并購融資與并購交易結構、付款方式相關，目前企業并購重組中的交易結構主要包括現金購買資產、現金購買股票、股票購買資產、股票交換股票，不同交易結構和付款方式下的融資需求有著明顯的差異性。企業并購重組中的融資風險主要為：一是因并購重組動機不明確或融資方式不符合并購重組動機而導致所籌措的資金不能滿足并購重組需求的可能性。二是因負債規模過大或負債利息率過高導致并購企業償債壓力增加、利息費用支出增加，在收益降低的情況下企業喪失償付能力或面臨破產的可能性加大。

3.3 支付風險

企業并購支付方式主要包括現金支付、換股支付、杠桿收購等方式，不同的并購方式所對應的收益分配效果不同，所以企業并購支付風險主要是因并購支付方式不合理所引發的財務風險。對于并購企業而言，不同并購方式會引發不同的財務風險：一是采用現金支付方式時，由于并購企業在短時間內要向目標企業支付大量的現金，會加重并購企業的現金負擔，如果在并購支付過程中出現資金鏈斷裂的情況，不僅會導致并購重組活動失敗，而且會導致并購企業遭受巨大的經濟損失。二是采用換股并購支付方式時，并購企業的股權結構發生改變，可能會導致原股東喪失對并購企業的控制權。三是采用杠桿收購支付方式時，并購企業償債壓力增加，財務風險也隨之加大。

3.4 財務整合風險

并購雙方并購活動結束后，需要對并購雙方的技術、資源等進行整合，財務整合是并購后企業重組的重要一環，通常采用統一財務管理體系、沿用目標企業財務管理體系、融合并購雙方財務管理體系三種模式進行財務整合。由于并購雙方在財務基礎、財務管理水平等方面存在明顯的差異性，所以在短時間內難以實現財務管理的一體化，尤其是在目標企業下屬子公司較多的情況下，可能因財務管理能力不足、財務監管不到位而更易引發財務風險。同時，在財務整合階段目標企業的風險會逐步暴露，可能會加大并購企業的并購成本，并且在財務整合過程中需要并購企業投入大量資金，給并購企業帶來巨大的資金壓力，從而引發財務風險。此外，在企業并購重組中，目標企業一般是經營不善的企業，而經營不善可能由資產管理不規范、稅務管理不規范、預算機制不完善所引發，財務整合階段由于目標企業存在諸多管理問題、財務問題，可能會成為拖累并購公司的沉重包袱，導致并購企業出現資產流動性下降、盈利能力降低等情況[3]。

4 企業并購重組中財務風險的防范對策

4.1 估值風險的防范對策

在企業并購重組活動中，防范估值風險的關鍵在于謹慎選擇目標企業并科學分析與評估目標企業的價值。對于并購企業而言，首先需要了解其自身的發展歷程、財務狀況、競爭優劣勢及在技術、人力等方面的發展情況，盡量選擇與自身能實現優勢互補的目標企業，這樣才能在鞏固并購企業優勢的基礎上通過并購重組增強企業實力。在此基礎上根據自身長期發展規劃、自身戰略資源所具有的特性等選擇適合自身的并購重組模式，建立并購標準，明確目標企業應當具備的基本條件，保證并購重組活動的針對性、有效性。其次，鑒于企業并購重組活動復雜且持續時間較長，財務風險因素較多，建議并購企業提前制訂好并購計劃。并購計劃主要包括并購動機、并購區域、并購規模、并購效益、時間安排、人員配置等內容。在并購計劃制訂階段要認真細致地研究當地的法律法規、政策環境，從全面風險管理的視角出發分析并購重組實施過程中可能出現的財務風險問題并做好應急預案。通過制訂明確的并購計劃可以保證各項并購活動順利開展，為財務風險的防范奠定基礎。最后，要做好并購前的盡職調查工作，為了保證盡職調查的嚴謹性、公允性、專業性，并購企業可以將內部人員和所聘請的專業咨詢機構審計、律師等組成盡職調查工作小組，調查目標企業資產債務信息、合同履約情況、或有負債等，審查目標企業財務報表質量、稅務事項合規性等。同時由并購企業的財務人員、風險管理人員、業務人員等從自身專業視角出發了解目標企業資產的各方面情況，解決并購雙方信息不對稱問題，為并購估值提供信息依據。另外在并購估值方法選擇上要遵循成本效益、風險規避等基本原則，對于資產密集型企業可以采用資產估值法，對于涉及到股票的交易結構可以采用市場法，通過科學、合理地選擇并購估值方法提高價值判斷的準確性，以此有效防范因估值不準確所引發的財務風險[4]。

4.2 融資風險的防范對策

企業的并購重組需要龐大的資金來支持，為了有效防范并購融資風險，建議并購企業在了解自身財務狀況、融資能力、并購能力的前提下分析不同融資方式對自身資本結構、融資成本、償債能力、正常生產經營等的影響，結合并購重組動機、并購重組的資金需求及并購后并購雙方的整合成本等，確定最優的融資策略，既需要保證并購重組資金充足，又需要避免因債務規模過大而引發自身的財務風險。與此同時，企業并購資金規模較大，難以依靠自有資金彌補資金需求，所以在企業并購重組活動中通常采用外部融資形式來籌集大規模資金。對于此，并購企業需要根據并購價款、被并購企業正常運營所需的資金、并購完成后并購雙方整合所需的資金等對并購融資規模進行合理預測，做出科學、合理的資金安排。在選擇融資方式上，對比分析不同融資方式的融資成本的高低、融資風險的大小、對企業資本結構的影響、融資周期等因素，優先考慮以自有資金滿足并購資金需求，在自有資金不足的情況下采用銀行貸款、證券融資、租賃融資、信托融資等多種融資方式組合，致力于實現并購融資成本和融資風險最小化。除此之外，要將融資時間作為并購融資的關鍵因素，根據企業并購時間的長短來合理配置資金，當長短期資金失衡時要縮短不合理的資金配置周期，采用其他融資方式代替不合理的融資方式，并且要做好提前償付的準備，將并購融資風險控制在合理范圍之內。

4.3 支付風險的防范對策

企業并購重組中支付風險的防范需要并購企業明確自身與目標企業的實際情況，如果并購企業自身資金流量充裕，可以選擇現金支付方式。如果并購企業自身資金壓力較大，可以采用股票+現金組合支付方式，這樣既可以降低并購企業的流動性風險，又能充分利用各種并購支付方式，維持并購企業自身的穩定經營。在選擇并購支付方式時，要考慮目標企業股東及管理層的風險接受水平，避免以并購支付方法不當而導致并購活動失敗。在涉及到外資項目的情況下，需要考慮匯率對并購支付的影響，控制好并購交易成本，避免出現并購后企業盈利空間收窄的情況。同時，與以實物形態資產為主的并購交易結構相比，證券化資產交易結構的交易過程更加簡單，并購效率也更高，對并購企業而言并購成本較低、并購周期較短，財務風險也隨之降低。所以并購企業可以采用股權支付方式，通過與目標企業直接進行一定比例的股權互換、定向增發股票、換股、回購等方式來減輕資金流動壓力，被并購企業也能享受相關稅收優惠政策，可以實現并購企業雙方的風險共擔。此外，并購企業可以根據市場波動、自身的財務狀況等運用可轉換債券支付方式，靈活設計轉股價格、遞增利率等財務指標，可以有效降低企業并購重組中的財務風險[5]。

4.4 財務整合風險的防范對策

防范企業并購重組中的財務整合風險，首先需要從滿足并購企業發展需求、完善業務布局、明確經營定位、擴大經濟效益的方向出發，確定明確具體的財務戰略目標，利用財務數據分析并購企業與被并購企業在財務戰略上的協同性，找準兩者在戰略規劃、財務目標等方面的差異性，采取科學有效的措施實現并購企業與被并購企業在財務戰略目標上的一致性，通過消除差異來防范財務整合風險。其次，擬定財務整合計劃，明確財務整合內容，主要包括財務核算系統的對接、會計核算流程標準的統一、財務管理一體化建設等，結合財務整合關鍵環節及并購企業與被并購企業之間在財務管理能力、財務工作信息化建設、財務工作流程體系等方面的差異性安排好財務整合的實施步驟，保證財務整合的順利執行。最后，從財務組織架構調整、財務人員整合、財務制度與核算體系等方面入手逐步推進財務整合。在財務組織架構調整上，針對被并購企業存在的資產管理不規范、稅務管理不規范、預算機制不完善等問題重整被并購企業的財務部門架構、財務內控流程，配制好財務崗位人員并細化財務職能，實現賬務處理、預算管理、資金管理、稅務管理等財務職能崗位的整合。在財務人員整合上盡量維持被并購企業原有的財務人員配置，對財務重整中所涉及到的管理崗位可以由并購企業指派人員，加強對被并購企業的財務管控力度。在財務制度與核算體系的整合上加強財務信息化建設，打通并購企業與被并購企業財務信息系統之間的數據壁壘，從整體出發按照財務政策、法律法規等建立財務制度體系，要求被并購企業嚴格落實，以財務制度規范被并購企業的財務活動。同時，并購企業可以指派一名高級管理人員參與被并購企業的日常經營活動，與并購企業指派的財務管理人員相互配合，提升財務整合的效率及確保對被并購企業財務整合的完成質量，為并購重組后的企業長久穩定發展提供保障。

5 結束語

防范企業并購重組中的財務風險有助于實現并購重組目標，預防并及時彌補企業的損失。企業并購重組中的財務風險主要包括并購估值風險、并購融資風險、并購支付風險和財務整合風險，對并購企業而言，整個并購重組活動都需要符合自身的戰略目標，明確并購重組動機并制訂明確的并購計劃，加強對目標企業的盡職調查，科學評估目標企業的價值。與此同時，分析預測好并購重組的資金需求，綜合采用多種融資方式籌措并購資金，根據自身及目標企業的情況選擇相應的并購支付方式，在并購交易結束后以財務戰略整合為起點逐步推進財務組織架構、財務人員、財務制度體系等的整合，提高對財務風險的防范能力。

參考文獻

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[3]趙婧.企業并購重組過程中的財務風險及管控措施[J].投資與創業，2024（07）：74-76.

[4]劉紀顯.企業并購重組中財務風險分析——以順豐物流收購嘉里物流為例[J].中國儲運，2024（04）：63-64.

[5]賴敏翅.企業并購重組的財務整合及管控的必要性與措施[J].中國產經，2024（02）：50-52.

作者簡介：盛承林（1983-），男，漢族，江蘇盱眙人，本科，中級會計師，研究方向：并購重組、財務信息化建設。