董事會特征與會計穩(wěn)健性

王茁　史春玲　范群鵬

【摘 要】 文章以2008—2010年中國上市公司為樣本檢驗了董事會特征與會計穩(wěn)健性的關系，以董事會規(guī)模、獨立董事比例、董事長與總經(jīng)理兩職分離、董事會會議頻率、董事會持股比例為基礎構建了一個綜合的董事會特征變量，運用Ball和Shivakumar模型對會計穩(wěn)健性進行了計量。研究發(fā)現(xiàn)，中國上市公司的會計穩(wěn)健性是顯著存在的，并且“好”的董事會特征有助于提高公司的會計穩(wěn)健性。

【關鍵詞】 董事會特征； 會計穩(wěn)健性； 公司治理

一、引言

會計穩(wěn)健性是指對損失和收益確認的非對稱性，即盈余對損失（壞消息）的反映要比對收益（好消息）的反映更及時。幾個世紀以來，會計穩(wěn)健性一直影響著會計信息，但直到最近的幾十年才引起人們的注意。這是因為會計穩(wěn)健性有益于會計信息的使用者。Watts（2003）認為會計穩(wěn)健性根源于信息不對稱、薪酬契約的不對稱、有限責任和公司投資人有不同的投資期。在契約中使用穩(wěn)健性的會計數(shù)字有利于減少信息不對稱引起的道德問題，也會減少管理層侵占股權或不顧債權人而有利于股東的做法。

公司治理在會計穩(wěn)健性的實施過程中擔任著重要的角色。公司治理機制保證了企業(yè)的資產(chǎn)有效經(jīng)營和實現(xiàn)投資人的目的。一般來說，公司決策和控制系統(tǒng)的核心是董事會，它在大型公司的治理中扮演著基礎性的作用。董事會對高管人員進行的監(jiān)督和控制，能夠增加管理價值，減少訴訟風險，增強審計人員獨立性，增大對會計信息及時性要求。對“壞”消息的及時確認有利于向董事會更早地傳達警告信號，以使其研究“壞”消息產(chǎn)生的原因。

Beeks et al（2004）以英國公司為樣本研究了公司治理與會計穩(wěn)健性的關系，顯示非執(zhí)行董事比例越高，確認壞消息越及時，他們是按Basu（1997）的方法計量的。這些結論被Ahmed和Duellman（2007）進一步證實了，他們用了三種方法計量穩(wěn)健性，以美國公司為樣本，得出了內部董事與穩(wěn)健性負相關，外部董事的股權與穩(wěn)健性正相關。國內方面，陳勝藍、魏明海（2007）用2001—2004年A股公司的數(shù)據(jù)，研究了董事會獨立性、盈余穩(wěn)健性的關系，發(fā)現(xiàn)董事會獨立性的提高有利于增強盈余穩(wěn)健性。王鵬、張俊瑞（2009）以2005—2007年的中國上市公司為樣本，對董事會獨立性是否顯著地影響會計穩(wěn)健性進行了研究。研究發(fā)現(xiàn)獨立董事比例的提高有助于會計穩(wěn)健性的增強。總的來說，現(xiàn)有研究普遍支持公司治理對盈余穩(wěn)健性具有正向影響。

二、理論分析與研究假設

在兩權分離的情況下，董事會是企業(yè)或組織進行監(jiān)督與控制決策的最優(yōu)機構。作為企業(yè)的權力機構和經(jīng)營決策機構，其重要職責之一就是代表股東對管理層的行為進行有效的監(jiān)管。由于管理層擁有比外部股東更多的企業(yè)內部經(jīng)營信息，董事會在對管理層進行監(jiān)管時，必須減少這種因信息不對稱而造成的監(jiān)管“真空”。

會計穩(wěn)健性對會計信息使用者提供了有益的信息。在契約中使用穩(wěn)健性的會計數(shù)字減少了信息不對稱和道德風險引起的代理沖突。同時也減少了公司資源的邊際使用或者過度分配。穩(wěn)健性的會計平衡了管理者和股東的利益，減少了管理者選擇負凈現(xiàn)值項目的短視行為，因為管理者知道不能把損失遞延到將來。Watts（2003）還認為穩(wěn)健性能阻止管理者的過高薪酬。因此，在盈余中及時地反映經(jīng)濟損失（壞消息）能減少管理者的機會主義行為。由于會計穩(wěn)健性確保了會計盈余和留存收益的可實現(xiàn)性，限制了股利的超額發(fā)放，降低了債權人被股東和經(jīng)理人盤剝的風險，債權人也會因此接受一個較低的回報率，從而降低了公司的債務成本。從這幾方面看，穩(wěn)健性會計能夠提高公司價值。因為這些有益的后果，會計穩(wěn)健性一般被認為是盈余質量的代理變量或是會計盈余的內在特征。

公司治理機制特別是董事會是用來監(jiān)管管理者的。對這些機制的需求是因為公司不同利益主體之間代理沖突的存在，特別是因為在激勵和監(jiān)督管理者時的信息不對稱，所以期望公司治理機制能夠減少信息不對稱，產(chǎn)生以下好的結果：1.高透明度的財務報告；2.更少的會計操縱或盈余管理；3.限制管理者隱藏壞消息的能力。因此，“好”的公司治理會產(chǎn)生更大的對信息及時性的需求，阻止管理者隱藏不好的信息。

所以我們預測董事會特征能夠顯著地影響公司的會計穩(wěn)健性，“強”治理機制（“好”的董事會特征）的公司會產(chǎn)生更高的會計穩(wěn)健性。

三、研究設計

（一）變量與模型設定

1.公司治理計量：董事會的特征

以前的研究都發(fā)現(xiàn)了某些董事會特征變量對會計穩(wěn)健性的影響。國內外公司治理的相關文獻通常認為董事會特征包含董事會規(guī)模、董事會構成、董事會領導結構及董事會激勵程度，這些特征被認為對會計穩(wěn)健性有影響，但很少有人將它們作為一個整體進行討論。本文構建了一個綜合董事會特征變量（Totgov），并定義綜合變量（Totgov）的值越高意味著越強的公司治理。

第一步，選擇和計算董事會特征變量。

本文選擇了以下五個董事會特征。其具體選擇依據(jù)與量化方法如下：

（1）董事會規(guī)模（BS）

一般認為，較大的董事會規(guī)模可以提高董事的監(jiān)控力，可以獲取多角度的專業(yè)知識和管理經(jīng)驗，提高董事會決策和監(jiān)督的有效性，促使管理層采用穩(wěn)健的會計政策。董事會規(guī)模（BS）用上市公司董事會人數(shù)來計量。

（2）獨立董事比例（IND）

從現(xiàn)有的國內外研究來看，有關董事會獨立性與會計穩(wěn)健性之間的關系沒有一個一致的結果，但是大多數(shù)學者支持獨立董事比例與會計穩(wěn)健性之間是正相關的觀點。獨立董事比例（IND）用獨立董事占全部董事的比例來計量。

（3）董事長與總經(jīng)理兩職分離（SEP）

代理理論認為經(jīng)理人員是有限理性的，以自我利益為導向，股東利益可能受到經(jīng)理人員“逆向選擇”和“道德風險”等行為的損害。董事長和總經(jīng)理的兩職合一將使董事長的獨立性受損，削弱董事會的控制作用，使得管理層受到的監(jiān)管減少，相應的管理層采用穩(wěn)健會計的動機將減少。因此代理理論認為兩職應該分離，以維護董事會監(jiān)督的獨立性和有效性。兩職分離（SEP）是一個虛擬變量，1代表兩職分離，0代表兩職合一。

（4）董事會會議頻率（MS）

董事會會議的召開頻率可以反映出董事會行為強度的高低。一般來說，董事會肩負諸多職責，董事會成員必須通過會議方式來表示自己的意見，相互討論，從而更好地履行他們的職責，監(jiān)督經(jīng)理層為公司發(fā)展和股東利益行事。因此，董事會會議次數(shù)越多，越能保證公司董事高效率地履行自己的職責，加強對管理層的監(jiān)控。董事會會議頻率（MS）用年會議次數(shù)來計量。

（5）董事會持股比例（SD）

讓董事適當?shù)爻钟泄镜墓善保瑢⒆陨淼睦媾c股東的利益密切結合起來，為了實現(xiàn)自身利益的最大化，董事必將忠實履行勤勉、誠信和謹慎義務，作出符合股東利益的公司決策，提高董事會決策效率，還可以激勵董事持續(xù)關注公司的績效，考慮公司的長遠利益。董事持有公司股份的比例越大，監(jiān)督管理層的動機就越強，使管理層在會計政策的選擇上不敢太過激進，偏向選擇較為穩(wěn)健的會計政策。

第二步，對選擇的變量進行標準化處理。將樣本公司各變量每年的觀測值減去該變量的樣本均值再除以其標準差，以消除不同量綱的影響。

第三步，整合得出綜合董事會特征變量。對五個標準化后的變量進行簡單平均，得到最后的綜合董事會特征變量。之所以采用簡單平均方法，主要依據(jù)了Grice和Harris的研究。他們認為采用單位加權構建復合指標比其他加權方法有更好的特性。

2.會計穩(wěn)健性的計量

其中：EPSi，t表示公司i在第t年的每股稅后凈收益；Pi，t-1代表其在t-1年年末的股票價格；Ri，t代表i公司在第t年的年股票收益率；DRi，t是虛擬變量，當Ri，t<0時取值為1，否則為0。

該模型用股票回報的正負來代表好消息和壞消息，在有效市場的假設下，通過比較會計盈余對“好消息”和“壞消息”的敏感性來反映財務報告的穩(wěn)健性程度。會計盈余對“壞消息”的敏感性較對“好消息”的敏感性越大，財務報告的穩(wěn)健性程度就越高。即模型中α3越大，則表明會計信息確認“壞消息”相對于“好消息”越及時，也就是企業(yè)的會計穩(wěn)健性越強。

由于Basu反向回歸模型對市場有效性有較高的要求，在計量上還受到不少質疑，在我國證券市場的有效性難以同英國、美國等發(fā)達國家相提并論的情況下，股票價格未必能充分反映企業(yè)好消息和壞消息，因此使用Basu模型得出的結果是值得商榷的。

其中ACCit為公司i在t年的應計利潤除以期初總資產(chǎn)；CFOit為i公司在t年的經(jīng)營現(xiàn)金流除以期初總資產(chǎn)；DCFOit為一虛擬變量，當CFOit<0時為1，否則為0。

Ball和Shivakumar（2005）模型的核心思想是當期經(jīng)營現(xiàn)金流的正或負可以代表“好消息”（經(jīng)濟收益）或“壞消息”（經(jīng)濟損失），而經(jīng)濟收益或經(jīng)濟損失體現(xiàn)在應計項目上。對于代表經(jīng)濟損失的負的現(xiàn)金流，能夠迅速確認在應計項目中；而對于經(jīng)濟收益，只有實現(xiàn)時才予以確認。也就是說，應計項目和現(xiàn)金流是分段的線性函數(shù)關系，在“壞消息”出現(xiàn)的時期，應計項目和現(xiàn)金流呈正相關關系。β1度量了會計應計和正經(jīng)營活動現(xiàn)金流之間的相關性；（β1+β3）度量了會計應計和負的現(xiàn)金流量之間的相關性；β3就度量了會計應計和負現(xiàn)金流量的相關程度比和正現(xiàn)金流量之間相關程度的增量，如果這個數(shù)字越大，則意味著會計越穩(wěn)健。

在Ball和Shivakumar模型的基礎上考慮了董事會特征的綜合變量，則擴展的模型為：

為了控制可能缺失變量的影響，對公司層面的一些主要影響因素進行了控制。這些控制變量包括：

（1）公司規(guī)模（SIZE）。已有研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模會影響會計穩(wěn)健性，會計穩(wěn)健性與企業(yè)規(guī)模正相關。本文用公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)計量公司規(guī)模。

（2）財務杠桿（LEV）。杠桿水平較高的企業(yè)的債權人與股東有更多的矛盾，會影響企業(yè)對穩(wěn)健性會計的契約需求，所以需要控制財務杠桿對穩(wěn)健性的影響。本文用資產(chǎn)負債率計量財務杠桿。

（3）盈利能力（ROE）。不同業(yè)績水平的公司對于穩(wěn)健性會計的需求可能不同。本文用凈資產(chǎn)利潤率來代表盈利能力。

（4）成長能力（MTB）。Roychowdhury和Watts指出，若公司高速增長，其會計政策往往不太穩(wěn)健。本文用市凈率計量成長能力。

（5）股權集中度，即第一大股東持股比例（SHARE_1）。股權較為分散時，董事更能獨立地履行職責，股權集中度負向地影響了會計穩(wěn)健性。

（6）年份（YEAR）。控制宏觀經(jīng)濟的影響。

因此最終的模型如下：

（二）樣本選擇與來源

本文選取2008—2010年滬、深A股上市公司為初始樣本。對初始樣本作了如下處理：剔除金融、保險行業(yè)上市公司；剔除任何一項數(shù)據(jù)存在缺失的公司；考慮S、ST、SST、PT等公司的特殊性，在樣本中予以剔除；剔除在A股、B股、H股及海外同時上市的公司，最終，得到符合篩選條件的3 593個觀測值：2008年1 161個公司，2009年1 095個公司，2010年1 337個公司。相關數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

四、實證結果與分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表1列示了相關變量的描述性統(tǒng)計結果。

從表1的樣本數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計中可以看出，80%以上的上市公司采取了兩職分離的領導結構，說明兩職兼任的情況已有所改觀，上市公司治理在逐步完善之中；董事會的人數(shù)基本保持在9人左右；獨立董事比例三年的均值分別為35.94%、36.17%、36.64%，體現(xiàn)出明顯的遞增趨勢，且最大的已經(jīng)達到了80%，說明自2001年證監(jiān)會提出對獨立董事聘任的強制要求以來，獨立董事對公司治理水平的提高發(fā)揮著重要作用；董事會持股的比例也在不斷增加，分別為3.69%、4%、6%；凈資產(chǎn)收益率三年均值分別為7.67%、9.74%、11.06%，這與這段期間的牛市相吻合；第一大股東的持股比例均值三年都超過了36%，最高達85.23%，表明我國上市公司的股權集中度仍然很高，一股獨大的現(xiàn)象依然嚴重；資產(chǎn)負債率依舊維持在一個較為穩(wěn)定的水平上，平均負債率達到0.5左右，說明資產(chǎn)負債率水平較為合理。

（二）董事會特征與會計穩(wěn)健性關系的檢驗

本文利用模型2檢驗了2008—2010年中國上市公司的會計穩(wěn)健性程度。表2列示了回歸分析結果，顯示了上市公司中是否存在會計穩(wěn)健性。回歸結果顯示，β1三年分別為-0.348、-0.476、-0.543，都為負值，且都在1%水平上顯著，這充分證明了會計應計與經(jīng)營現(xiàn)金流呈負相關關系；β3代表了會計穩(wěn)健性程度，三年分別為1.847、1.75、0.524，也都在1%水平上顯著，這充分說明我國上市公司存在會計穩(wěn)健性。但從三年的比較來看，會計穩(wěn)健性存在逐年降低的趨勢。從三年面板數(shù)據(jù)的檢驗結果來看，β1為-0.532，β3為1.217，也都在1%水平上顯著，這也證明了上述結論。

同時利用模型4檢驗了2008—2010年董事會特征與會計穩(wěn)健性的關系。從2008、2009、2010年的回歸結果看，在控制了對會計穩(wěn)健性可能產(chǎn)生影響的重要因素后，CFO*DCFO*TOTGOV系數(shù)分別達到了0.668、2.708、0.035，雖然2010年的回歸結果不顯著，但2008年和2009年在1%的水平上是顯著，這基本上表明了“好的”董事會特征會提高會計穩(wěn)健性。本文的預測得到了驗證。從三年的面板數(shù)據(jù)回歸結果看，CFO*DCFO*TOTGOV系數(shù)是1.734，在1%的水平上是顯著的，這也證明了上述結論。

就控制變量而言，財務杠桿和盈利能力對會計穩(wěn)健性的影響得到了支持，而公司規(guī)模、成長能力、股權集中度雖然在符號上與預期基本相符，但均不顯著，沒有獲得支持。

五、結論

本文分析了董事會特征和會計穩(wěn)健性之間的關系，會計穩(wěn)健性使盈余反映“壞”消息要快于“好”消息。特別的，分析了CEO對董事會影響較小的公司（強的治理結構）會計穩(wěn)健性要大于CEO對董事會影響較大的公司（弱的治理結構）。為了計量會計穩(wěn)健性本文采用了Ball和Shivakumar模型，這個模型是基于消息反映到盈余的不對稱特征，也就是壞消息相比于好消息確認到盈余的速度不同。

對于公司治理的水平，構建了一個綜合的董事會特征變量，這個綜合變量包含了董事會規(guī)模、獨立董事比例、董事長與總經(jīng)理兩職分離、董事會會議頻率和董事會持股比例五個特征。

本文運用中國上市公司2008—2010年的數(shù)據(jù)及三年的面板數(shù)據(jù)，在Ball和Shivakumar模型的基礎上引入了董事會綜合特征變量，同時控制了公司規(guī)模、財務杠桿、成長能力、盈利能力和股權集中度這些可能影響會計穩(wěn)健性的因素，驗證了中國上市公司的會計穩(wěn)健性和董事會特征對會計穩(wěn)健性的影響。檢驗結果表明，我國上市公司中存在會計穩(wěn)健性，但從三年比較來看，存在著逐年降低的趨勢。更重要的是，檢驗結果還表明“好”的董事會特征會增強會計穩(wěn)健性。本文的預測得到了支持。實質上擁有“好”的董事會特征的公司體現(xiàn)了CEO對董事會的影響較弱，即該公司擁有較強的治理結構。本文的結論不僅對現(xiàn)有的一些政策給予了支持，比如證監(jiān)會要求一定的獨立董事的比例，而且也為完善公司治理結構指明了方向。

本文仍有不足，在研究過程中忽視了行業(yè)因素對會計穩(wěn)健性的影響，因此行業(yè)變量是未來研究中應當考慮的一個因素。

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