大眾消費(fèi)品是弱市中理想的防御品種

張偉明

柴米油鹽醬醋茶，這是中國古代老百姓每天為生活而奔波的七件事。如今，柴已經(jīng)為電力、煤氣、石油和天然氣所取代，而茶葉則延伸為更廣泛的各類飲料，如茶飲料、植物蛋白飲料、功能性飲料、果蔬汁、乳品、酒類等。對股市上的投資者來說，這些大眾消費(fèi)品因為其穩(wěn)定的消費(fèi)需求和抗通脹屬性，無疑成為疲弱市場中較好的防御品種。篇幅所限，筆者只對調(diào)味品和飲料行業(yè)進(jìn)行重點梳理。

從追求味道口感，到追求營養(yǎng)保健，調(diào)味品行業(yè)正在進(jìn)入精細(xì)化、健康化、品牌化的時代。在未來三年每年仍將保持年均15%以上增速的背景下，調(diào)味品行業(yè)消費(fèi)升級效應(yīng)明顯。目前，上市公司中制造醬油的公司主要有海天味業(yè)、中炬高新、加加食品等，生產(chǎn)醋的上市公司主要有恒順醋業(yè)等。其中，海天味業(yè)2013年營收與凈利潤同比分別增長18.8%、33%，2014年一季度其營收與凈利潤同比分別增長13.1%、35.2%；中炬高新2013年營收與凈利潤同比分別增長32.1%和69.3%，2014年一季度營收與凈利潤同比分別增長31.3%、105.6%。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，兩家公司均保持了較快的增長趨勢。從毛利率來說，海天味業(yè)2012、2013年、2014年一季度的毛利率分別為37.28%、39.23%、41.02%，中炬高新2012、2013年、2014年一季度的毛利率分別為28.5%、31.29%、33.93%，兩家公司在業(yè)績快速增長的同時，其毛利率較高且均有提升，這在A股上市公司中尤為難得。而恒順醋業(yè)2013年營收同比下降3.11%，凈利潤同比增長205.5%，2014年一季度其營收有所改善。總之，調(diào)味品行業(yè)是食品飲料行業(yè)里最有增長潛力的板塊，后市有望成為行業(yè)配置的重點品種。

從飲料行業(yè)來看，植物蛋白飲料市場仍有很大需求空間。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2013-2018年期間，植物蛋白飲料行業(yè)仍將保持24%的高速增長，其上市公司代表是承德露露和南方食品。承德露露2013年營收和凈利潤同比分別增長23.14%、50.13%，2014年一季度營收和凈利潤同比分別增長0.29%、29.08%，其毛利率2013年為38.18%，2014年一季度為45.1%。對一季度毛利率較高的原因，公司解釋為產(chǎn)量較大、銷售收入高、有些費(fèi)用未及核銷。在承德露露推廣果仁核桃露新品的同時，南方食品也在加大黑芝麻乳的產(chǎn)能擴(kuò)張。2013年南方食品的營收和凈利潤同比分別增長了41.89%、41.11%，2014年一季度營收和凈利潤同比分別增長22.82%和40.14%，一季度的毛利率雖然有所下降，但公司認(rèn)為目前的代工模式降低了利潤水平，其自主生產(chǎn)基地建好后毛利率仍有提升空間。從估值來講，承德露露比南方食品更有比價優(yōu)勢。

受國內(nèi)食品質(zhì)量安全事件的影響，近年來我國液態(tài)奶進(jìn)口數(shù)量激增，但進(jìn)入2014年這一趨勢已有所放緩，原奶價格也趨于穩(wěn)定。目前，乳業(yè)上市公司有伊利股份、光明乳業(yè)、三元股份、蒙牛乳業(yè)（HK）、皇氏乳業(yè)和貝因美等。其中伊利股份2013年營收和凈利潤同比分別增長13.78%、85.61%，2014年一季度營收和凈利潤同比分別增長11.82%、122.54%；光明乳業(yè)2013年營收和凈利潤同比分別增長18.26%、30.43%，2014年一季度營收和凈利潤同比分別增長35.06%、42.76%。目前，國內(nèi)乳業(yè)龍頭紛紛布局海外奶源及電商渠道，且受益于原奶價格趨于穩(wěn)定，乳業(yè)股的毛利率有望得到提升，由此將帶來一定的投資機(jī)會。

2013年，在反腐敗力度加大以及去庫存壓力的影響下，白酒行業(yè)經(jīng)歷了極其艱難的一年，白酒股業(yè)績普遍明顯下滑。五糧液今年首次下調(diào)了出廠價，或?qū)⒁l(fā)行業(yè)的普遍降價，預(yù)計白酒股年內(nèi)仍難以走出低迷行情。2013年，國內(nèi)葡萄酒行業(yè)競爭加劇，葡萄酒虧損企業(yè)超六成，其中，張裕A、莫高股份、通鋪股份業(yè)績都在下降趨勢中。另外，以金楓酒業(yè)、古越龍山為代表的黃酒企業(yè)業(yè)績也面臨下降。而啤酒行業(yè)則繼續(xù)保持了穩(wěn)健增長的勢頭，華潤、青啤、燕京、嘉士伯、百威五家企業(yè)的市場集中度在80%，大的格局已難改變。其中，青島啤酒2013年營收和凈利潤同比分別增長9.73%、12.2%，2014年一季度營收和凈利潤同比分別增長17.36%、20.02%，而燕京啤酒的業(yè)績則略差于青島啤酒。隨著6月份世界杯的到來以及啤酒進(jìn)入消費(fèi)旺季，酒類中的啤酒股更有可能成為近期市場的關(guān)注熱點，而5月中旬燕京啤酒和青島啤酒先后有大股東增持股份的舉動，也有助于相關(guān)公司股價走出底部。

對于大眾消費(fèi)品的上市公司，其價值的提升主要體現(xiàn)在渠道下沉、品牌延伸以及新建規(guī)模擴(kuò)張、外延并購擴(kuò)張四種途徑。 但對其投資時也應(yīng)重點關(guān)注以下風(fēng)險點：首先，估值是否過高？相比2014年業(yè)績預(yù)期，有些公司30倍的PE有些偏高，應(yīng)注意回避；其次，有些公司的高毛利率能否維持，仍需市場來檢驗；第三，關(guān)注品牌延伸是否順利以及并購擴(kuò)張中的整合風(fēng)險。總之，食品飲料行業(yè)未來市場潛力仍然可觀，但隨著競爭日趨激烈，也面臨新一輪洗牌。當(dāng)我們細(xì)數(shù)舌尖上的A股時，感受到的是五味雜陳，但那些具有規(guī)模優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢和市場渠道優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，仍最有可能在行業(yè)整合的浪潮中受益。endprint