試析美國量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟(jì)的影響

【摘 要】美國量化寬松政策的實(shí)施，導(dǎo)致大量資本經(jīng)由貿(mào)易順差和熱錢兩條途徑進(jìn)入中國；推高貨幣價(jià)格，擠壓中國貨幣政策空間；同時(shí)還致使中國市場流動性增強(qiáng)。

【關(guān)鍵詞】美國；市場流動性；通貨膨脹；量化寬松貨幣

作為全球美元儲備和大宗商品交易貨幣供應(yīng)國，美國在其經(jīng)濟(jì)己經(jīng)復(fù)蘇的情況下，推出第四輪量化寬松貨幣政策（QE4）。美國新一輪量化寬松貨幣政策出臺后，進(jìn)一步加速了美元的貶值，加大全球通貨膨脹的壓力，刺激國際市場熱錢向中國、印度等新興經(jīng)濟(jì)體流動，對中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和宏觀經(jīng)濟(jì)政策將帶來不可避免的重大影響。

一、導(dǎo)致大量資本進(jìn)入中國，加劇國內(nèi)資產(chǎn)的泡沫

美國的寬松貨幣政策致使全球美元流動性增加，加上巨量資產(chǎn)致使的美元在一定程度上的主動性貶值，刺激逐利性較強(qiáng)的短期投機(jī)資本流向投資收益高的包括中國、印度等在內(nèi)的新興市場國家，這就加大這些國家貨幣升值壓力，而這些國家為了維持匯率的穩(wěn)定而不得不購買外匯儲備而投放本幣，為了抵御隨之而來的通貨膨脹又不得不提高利率，這就進(jìn)一步刺激了投機(jī)資本的趨利欲望，形成了惡性循環(huán)，從而客觀上導(dǎo)致了該國基礎(chǔ)貨幣（外匯占款）的增加。對于中國來說，量化寬松政策伴隨人民幣強(qiáng)烈的升值預(yù)期和國內(nèi)利率的不斷提高必將吸引大批國際資本以各種方式進(jìn)入中國。

中國投資渠道和市場成熟度有限，如果對境外熱錢流入控制不力，加上國內(nèi)游資推波助瀾，巨額游資很容易集中在某一個(gè)市場或者某一個(gè)板塊，興風(fēng)作浪，助推國內(nèi)資產(chǎn)泡沫不斷膨脹。在量化寬松貨幣政策下，美國把聯(lián)邦基金利率維持在0-0. 25%的歷史低位，而中國的利率則維持在2.25%，出現(xiàn)嚴(yán)重的利率差，國際資金會從利率低的國家流向利率高的國家，因此注入美國的大部分資金會通過各種渠道流入中國等發(fā)展勢頭強(qiáng)勁的新興市場國家。據(jù)國家外匯管理局2012年10月公布的數(shù)據(jù)顯示，銀行代客結(jié)匯1250億美元，售匯1172億美元，結(jié)售匯順差78億美元，境內(nèi)銀行代客涉外收入2088億美元，對外付款2142億美元，銀行代客涉外收付款逆差53億美元。2012年1-10月，銀行代客累計(jì)涉外收入20961億美元，累計(jì)對外付款20223億美元，銀行代客累計(jì)涉外收付款順差738億美元，國家外管局外匯儲備增幅和人民銀行外匯占款數(shù)據(jù)清楚表明：量化寬松貨幣政策正在刺激國際投機(jī)資本加速流向中國。

當(dāng)前國內(nèi)很多地方民間高額借貸不斷爆出崩盤消息，國外熱錢的涌入，將會加劇國內(nèi)資產(chǎn)泡沫，金融借貸的風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步提高。包括中國銀監(jiān)會主席劉明康在內(nèi)的許多主管部門負(fù)責(zé)人坦承：投機(jī)資本流入房地產(chǎn)市場和其他市場，是中國房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升和通貨膨脹預(yù)期惡化的重要推手。此外如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資效益長期追不上短期金融投資的財(cái)富效應(yīng)，大量產(chǎn)業(yè)資本會加速變成金融資本，導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)卷入到“一個(gè)由投機(jī)資金推動的財(cái)富創(chuàng)造活動之中”，一旦資產(chǎn)泡沫破滅，很可能會導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)陷入一個(gè)長期“滯脹”狀態(tài)。

二、推高貨幣價(jià)格，減弱人民幣政策自主性

改革開放以后，為了能夠發(fā)展經(jīng)濟(jì)，中國采取了出口導(dǎo)向型的戰(zhàn)略，由于中國出口貿(mào)易產(chǎn)品附加值較低，大部分屬于加工貿(mào)易所以這就需要人民幣的匯率是基本穩(wěn)定的。但中國加入世界貿(mào)易組織之后，中國貨幣政策已經(jīng)緊密的與世界經(jīng)濟(jì)保持高度關(guān)聯(lián)系，中國的加息效應(yīng)或?qū)⒈幻绹乱惠喠炕瘜捤傻呢泿耪咚譁p，致使中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期效果無法充分發(fā)揮。

美國新一輪寬松的貨幣政策，會迫使中國亦采取寬松的貨幣政策。這是由于為了防止國際市場上的資本將狙擊目標(biāo)鎖定在預(yù)期升值的人民幣上，在中國進(jìn)行巨額的套利活動，防止中國資產(chǎn)產(chǎn)生較大的泡沫，央行不得不將利率維持在一個(gè)較低的水平上，這樣就會使得流通中貨幣數(shù)量增加，可能會造成通貨膨脹。但如果央行不采取寬松的貨幣政策，而選擇進(jìn)行加息，那么將會加大與美國的利率差，這將會加速國際資本流入中國，進(jìn)而對人民幣的升值產(chǎn)生更大壓力，市場預(yù)期人民幣升值，外匯儲備會進(jìn)一步地提高，這亦會增大人民幣在市場上的投放，造成人民幣的流動性過剩。因此，在中國資本項(xiàng)目尚未完全開放的情況下，熱錢的大量涌入將引起人民幣升值預(yù)期加大，為維持匯率穩(wěn)定，央行被迫吸收外匯，導(dǎo)致外匯儲備急劇增加，嚴(yán)重影響了央行貨幣政策的操作空間和實(shí)施效果，制約了貨幣政策的獨(dú)立性。面對量化寬松政策下美國不斷減息和美元競爭性貶值的狀況，中國只能被迫跟隨美國步伐進(jìn)行調(diào)整，這不僅加大了宏觀調(diào)控的難度，而且還大大壓縮了中國政府的政策選擇空間。由此可見，不論中國如何選擇貨幣政策，其獨(dú)立性毫無疑問受到重大影響。

與此同時(shí)，美國前三輪的量化寬松貨幣政策已使美元走入一種漲跌互現(xiàn)、沒有規(guī)律可循的態(tài)勢，其第四輪量化寬松政策毫無疑問將會導(dǎo)致世界各國貨幣幣值會隨著美元走勢，陷入難以預(yù)期的“混沌狀態(tài)”，甚至有可能引發(fā)2013年各國貨幣競相貶值，加劇“貨幣戰(zhàn)爭”爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，“量化寬松”舉措使美元大幅貶值，必然導(dǎo)致我國的美元資產(chǎn)損失嚴(yán)重。據(jù)美國財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，中國在2012年8月繼續(xù)增持美國國債，保持了美國國債最大外國持有者的地位，中國在2012年8月增持美國國債43億美元，截止8月底的總額是1.154萬億美元；中國在7月凈增持美國國債23億美元。美國實(shí)行第四次量化寬松貨幣政策后，相對于美元，人民幣逐漸升值，使外匯儲備的購買力下降，中國的美元資產(chǎn)不斷縮水，中國作為美國國債最大持有國，若在某個(gè)時(shí)間美國量化寬松貨幣政策退出，美聯(lián)儲必將大量拋售國債，美國國債價(jià)格下跌，中國將遭受更慘重的損失。由于現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)整體低迷，我國暫時(shí)很難找到替代美元的其他貨幣投資渠道，面對國民財(cái)富被迫主動投資美元的尷尬選擇，中國會陷入“有苦難言、難以選擇”的境地。另一方面，美國貨幣放水將導(dǎo)致人民幣被迫升值，進(jìn)而推高我國出口產(chǎn)品價(jià)格，削弱產(chǎn)品國際競爭力，很有可能會加劇我國沿海和內(nèi)陸地區(qū)一些出口加工型民營企業(yè)陷入停工停產(chǎn)狀況。例如，我國東南沿海地區(qū)，聚集有很多中小企業(yè)（如東莞），這些企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模不大，進(jìn)行出口導(dǎo)向的生產(chǎn)，人民幣的升值首先會對這些資產(chǎn)并不雄厚的中小企業(yè)以毀滅性的打擊，造成大量企業(yè)破產(chǎn)，失業(yè)人口增加。

三、推高國內(nèi)物價(jià)，增加我國通貨膨脹調(diào)控壓力

貨幣在商品交換過程中充當(dāng)著交換媒介的角色，在理想的情況下貨幣供給數(shù)量的增長應(yīng)當(dāng)與市場上商品數(shù)量的增長相一致，這樣物價(jià)才能穩(wěn)定，如果貨幣供應(yīng)量過快增長，過多的貨幣追逐相對較少的商品，就會出現(xiàn)通貨膨脹。美元作為國際貿(mào)易的主要貨幣，美元貶值的直接后果就會引起農(nóng)產(chǎn)品以及能源等大宗商品期貨投機(jī)性需求，使其價(jià)格不斷攀升。一般而言，需求對大宗商品的價(jià)格有著更大的影響力，短期內(nèi)需求的變化會令大宗商品的市場價(jià)格產(chǎn)生波動。由于大宗商品具有一般商品屬性，是用于工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)使用的大量買賣的物質(zhì)商品，所以大宗商品的市場需求反映著整個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面的需求。作為同質(zhì)化、可交易、被廣泛作為工業(yè)基礎(chǔ)原料的大宗商品，如原油、農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬、各種礦石等，也染上了金融投資產(chǎn)品的色彩，帶著某種投資、投機(jī)的屬性。在這種情況下，大宗商品價(jià)格的波動性更強(qiáng)，而大宗商品價(jià)格的集體上漲和下挫更多的與整個(gè)經(jīng)濟(jì)趨勢以及整個(gè)市場的預(yù)期聯(lián)系到了一起。

中國對鐵礦石、石油、銅鋁等產(chǎn)品的進(jìn)口量以及消費(fèi)量很大，占全球的比重也很高，這說明中國的經(jīng)濟(jì)更易受到國際大宗商品波動的影響。如果國際市場上資源商品的價(jià)格處在高位，那么，進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格上漲會導(dǎo)致以此種進(jìn)口產(chǎn)品為中間產(chǎn)品或者原材料的國內(nèi)商品的價(jià)格上漲，從而引發(fā)國內(nèi)的價(jià)格上揚(yáng)，促成了成本推動型通貨膨脹。

可見，這些大宗商品的波動漲價(jià)直接引起中國的輸入性通貨膨脹。

作者簡介：

楊甜娜，女，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院講師。