互聯網金融對政策性擔保機構運行績效的影響研究

【摘要】互聯網金融機構突破時空限制的服務模式，會使政策性擔保機構與合作金融機構之間的空間距離拉長，進而可能導致更為嚴重的信息不對稱，增加擔保貸款交易成本，影響政策性擔保機構對小微企業融資的支持力度。需要完善再擔保機制和風險分擔機制，加強小微企業信用信息數據庫的建設力度，以提升政策性擔保機構的運行績效。

【關鍵詞】互聯網金融 政策性擔保機構 績效

一、問題的提出

近年來，互聯網金融發展雖然暴露出諸多問題，但是隨著前海微眾銀行和網商銀行等新型互聯網金融機構發展壯大及監管機制的完善，互聯網金融將會進入健康穩定發展時期。互聯網金融機構突破時空限制的服務能力，雖然能讓小微企業融資擺脫地域限制，但是信用風險、流動性風險等傳統金融風險依然存在[4]，而且借貸雙方空間距離的拉長可能會產生更為嚴重的信息不對稱。為控制風險，阿里小貸等互聯網金融機構，或限定服務對象的范圍和融資期限，或創設新型擔保模式。這些措施雖然有助于控制風險，但是也極大地限制了互聯網金融功能的發揮，難以滿足小微企業的各種融資需求，甚至還存在法律風險。這表明互聯網金融機構向小微企業提供融資雖然擁有諸多優勢，但是破解小微企業融資難的問題依然需要政策性擔保機構的協助[1]。我國雖然形成了全國政策性擔保機構為龍頭，地方政策性擔保機構為主體的小微企業融資擔保體系[5]，但是政策性擔保機構的運行均以傳統金融體系為依托，且尚未形成有效的溝通協作機制。Riding A. et al.（2007）和Zechini S. et al.（2009）等的研究表明政策性擔保機構的運行績效，不僅受其自身運行機制的影響，而且還受宏觀經濟特別是金融市場環境的影響。這表明互聯網金融的發展和金融市場環境的改變，可能會對我國政策性擔保機構的運行績效產生顯著的影響。因此，深入分析互聯網金融發展對政策性擔保機制運行績效的影響機理及應對策略，不僅有助于完善我國政策性小微企業融資擔保體系提供理論參照，而且還有助于促進互聯網金融健康發展。

二、傳統金融環境下政策性擔保機構的運行績效

關于政策擔保機構的運行績效及其影響因素，學術界已經開展了大量的研究，但大多是實證研究如Riding A. et al.（2007）和Zechini S. et al.（2009）等，僅有Bourle`s R. et al.（2014）等少數文獻運用規范方法研究政策性擔保機構運行機理與績效。因對政策性擔保機構運行績效的評估存在爭議及研究對象的差異，實證研究的結果并未取得一致的結果。Bourle`s R. et al.（2014）的理論模型雖然在諸多假設基礎上構建的，但是較好地解釋了政策性擔保機構的運行機制，及其運行績效的影響因素。基于此，借鑒Bourle`s R. et al.（2014）的建模方法并根據互聯網金融發展特點進行適當修正，構建模型，分析互聯網金融發展對政策性擔保機構運行績效的影響。為便于對比分析，擬首先分析傳統金融環境下政策性擔保機構的運行機制與績效。

（一）模型假設

鑒于小微企業普遍缺乏有價值的抵押品，假設經濟中存在一個初始資產為零和風險中性的企業家，擁有投資額為D的項目。如果項目經營成功，總回報為ρD；如果項目經營失敗，則沒有任何收入。投資回報率ρ受項目特點和企業家努力水平的影響，在區間[ρh，ρ1]之間取值。企業家以利率向金融機構申請借款D（1+r<ρ），金融機構一旦批準該項借款，與企業家之間構成委托代理關系。作為委托人的金融機構要實現預期收益，則設計合理機制降低企業家的道德風險。假設企業家的道德風險僅表現為對高努力水平（ph）和低努力水平（pl）兩種選擇，且有1>ph>pl>0。項目經營成功的概率，雖然受外部環境、項目的特點和企業家努力水平等因素的影響，但是項目的特點為前定變量，外部環境為宏觀因素，因此，項目經營成功概率主要受企業家努力水平的影響。為此，假定項目經營成功的概率與企業家的努力水平高度正相關，即企業家選擇高努力水平，項目成功概率為ph；選擇低努力水平，項目成功概率為p1。企業家選擇高努力水平，項目成功概率較高，但是需要支付私人成本Cs；選擇低努力水平，項目成功概率較低，但是可獲得私人收益φ。根據現代契約理論，在信息不對稱條件下，私人成本和私人收益的存在，會對企業家和金融機構的策略選擇產生影響。作為委托人的金融機構雖然也追求利潤最大化，但是激烈的市場競爭會使利潤逐步收斂于零。為使模型簡化，假設僅預期企業家選擇高努力水平，且貸款的期望利潤等于，金融機構才會批準企業家的貸款申請。

（二）單純市場機制下金融機構的信貸決策分析

為考察政策性擔保機構的運行績效，擬先分析單純市場機制下企業家和金融機構的策略選擇。鑒于企業家的初始資產為零，單純市場機制條件下，企業家和金融機構的收益完全取決于項目能否經營成功。如果項目經營成功，金融機構能夠收回本金和利息，企業家獲得剩余的收益，即ρD-（1+r）D；如果項目經營失敗，企業家和金融機構的收益均為0。由于企業家的努力水平、私人成本和私人收益等均不能為金融機構觀測，因此，作為經濟理性人的企業家，只有當選擇高努力水平的期望收益大于等于選擇低努力水平的期望收益時，才會選擇高努力水平，即企業家選擇高努力水平的激勵相容機制可表示為：

企業家的私人收益和私人成本主要受信息不對稱程度影響，短期內不會發生變化。如果努力水平的值也由項目特征和外部環境等因素外生決定，則企業家的策略選擇主要受項目經營成功回報率的影響，即企業家選擇高努力水平的激勵相容機制可表示為：

式（2）表明，企業家選擇高努力水平的條件是項目經營成功的收益，不僅能夠歸還貸款的本息，而且能夠彌補選擇高努力水平引致的私人成本及因此放棄的私人收益之和。如果考慮聲譽機制的影響，只要式（2）中的等式成立，企業家便會選擇高努力水平。因此，企業家選擇高努力水平的條件可進一步簡化為：

由于僅當金融機構預期企業家選擇高努力水平，金融機構才會批準其借款申請，金融機構向企業家貸款的期望利潤E（π）可以表示為：

根據零期望利潤的假設條件，金融機構批準企業家貸款申請的條件可表示為：

將式（5）代入式（3）中，可得企業家選擇高努力水平的最低條件：

式（6）表明，企業家的私人收益和私人成本越低，高努力水平的值越大，低努力水平的值越低，企業家貸款申請獲得批準的可能性越大。但是在單純市場機制條件下，企業家的努力水平、私人成本和私人收益等均無法為金融機構所觀測，企業家只有通過提供擔保或保證等方式表明，選擇低努力水平是不理性，才能獲得金融機構的信貸支持。無法提供足值擔保或保證的小微企業或企業家，將難以獲得金融機構的信貸支持。

（三）政策性擔保機構對金融機構信貸決策的影響分析

在政策性擔保機構介入的條件下，如果項目經營失敗，根據擔保契約，金融機構能獲得一定比例的補償，企業家依然沒有任何收入；如果項目經營成功，金融機構能按時收回本息，企業家獲得剩余收益。這表明政策性擔保機構的介入，僅對金融機構的期望收益產生影響，對企業家的期望收益沒有直接影響。因此，政策性擔保機構的介入對企業家的策略選擇及其激勵相容機制不會產生顯著的影響。基于此，下文主要通過分析政策性擔保機構對金融機構信貸決策的影響，而考察政策性擔保機構的運行績效。傳統金融環境下，政策性擔保公司、小微企業和金融機構均在同一地區，且擁有地方政府和金融監管機構的大力支持，政策性擔保機構與其他擔保參人之間的信息不對稱程度較低，擔保的交易成本也相對較低。為簡化分析，假設擔保的交易成本為零，擔保比率為λ（0<λ<1），且僅對本金D提供擔保，即一旦項目經營失敗，政策性擔保機構向金融機構支付λD。這表明政策性擔保機構的擔保，會減少金融機構貸款期望收益的波動幅度，即降低金融機構的信貸風險。由于貸款利率主要受信貸風險和資金成本的影響，因此，金融機構要求的貸款利率rλ也可能不同于純市場機制下的貸款利率r。由于政策性擔保機構的運行也會遵循市場原則，因此，只有選擇高努力水平企業家的貸款申請和擔保申請才能獲得批準。金融機構擔保貸款的期望利潤E（π）可表示為：

政策性擔保機構的介入，雖然降低金融機構的信貸風險，但是金融機構仍需承擔部分風險，因此，零期望利潤的條件依然有效，即金融機構批準企業家貸款申請的最低條件可表示為：

式（9）表明政策性擔保機構的擔保，通過分擔貸款損失會使金融機構要求的最低利率下降，從而使獲擔保企業家的融資成本降低。將式（8）代入式（3），可得企業家選擇較高努力水平的最低回報率：

因0<λ<1和1>ph>0，有：1-λ（1-ph）<1，因而，有：

式（11）表明，政策性擔保機構的擔保，通過降低金融機構要求的最低貸款利率，會使企業家選擇高努力水平要求的最低回報率降低。由于項目回報率是連續的，因此，政策性擔保機構的擔保，會讓更多企業家選擇高努力水平，進而使得更多企業家貸款申請能夠得到金融機構的批準。這表明在傳統金融環境下，如果金融機構僅向小微企業提供融資服務，政策性擔保機構的介入，不僅能降低獲擔保小微企業融資成本，而且還能讓更多小微企業的融資需求得到滿足，即政策性擔保機構具有顯著的運行績效。

三、互聯網金融對政策性擔保機構運行績效的影響

互聯網金融環境下，政策性擔保機構分擔信貸風險的方式、擔保參與人的收益分布等雖然并未發生顯著的變化，但是互聯網金融機構跨區域經營模式，可能會使小微企業、互聯網金融機構和政策性擔保機構之間的空間距離顯著拉長。如果政策性擔保機構之間缺乏協作，空間距離的拉長將顯著增加政策性擔保機構與互聯網金融機構之間的信息不對稱程度。根據現代契約理論，政策性擔保機構與互聯網金融機構之間信息不對稱程度的增加，將會使擔保契約的簽訂和監督執行的成本增加，即交易成本增加。政策性擔保機構，雖然不以盈利為目的，但是仍需要通過向擔保對象收取一定的費用，以彌補擔保過程中發生的交易成本。因此，交易成本的增加最終必然會通過利率上升或費用增加等方式，轉嫁給申請貸款的企業家。基于此，為簡化分析，假定互聯網金融機構通過提高利率的方式，將增加的交易成本轉嫁給申請貸款的企業家；政策性擔保機構的擔保比率仍為λ，互聯網金融機構要求的貸款利率為rλl，擔保的交易成本cD（其中1+rλl<ρ，0

根據零期望利潤的條件，互聯網金融機構批準企業家貸款申請的最低條件可表示為：

式（14）表明，互聯網金融環境下，如果政策性擔保機構擔保比例不變，互聯網金融機構要求的最低貸款利率，會因交易成本的增加而上升。因企業家選擇高努力水平的激勵相容機制不變，將式（13）代入式（3），可得互聯網金融環境下企業家選擇高努力水平要求的最低回報率：

式（16）表明，互聯網金融環境下，擔保交易成本的增加及其引致的貸款利率上升，將會導致企業家選擇高努力水平要求項目最低回報率上升。由于項目的回報率是連續分布，這將導致更多企業家選擇低努力水平，進而使得更多企業家的貸款申請被金融機構拒絕。這表明互聯網金融環境下，如果政策性擔保機構之間缺乏協作，空間距離拉長將會增加擔保的交易成本增加。這不僅會增加獲得擔保企業家的融資成本，而且減少獲得貸款支持企業家的數量，即互聯網金融環境下政策性擔保機構的運行績效可能顯著下降。

四、政策建議

上述研究的結果表明，隨著互聯網金融的深入發展，政策性擔保機構運行機制也需要進行改革，才能實現既定的政策目的。我國雖然構建覆蓋全國的政策性擔保體系，但是運行績效并不顯著，小微企業依然普遍存在融資難融資貴的問題。究其原因雖然有多方面，但是單個機構實力弱小且各自為政、風險分擔機制不健全和社會信用環境欠佳等是主要原因。因此，為充分發揮互聯網金融的優勢破解小微企業融資難的問題，必須要對我國現有政策性擔保體系進行改革。根據研究結論及國際成功經驗，我國政策性擔保體系改革重點要從以下三個方面展開。

（一）設立新型國家政策性再擔保機構

科學確定中央政府與地方政府之間的出資比例，構建激勵相容的代償風險分擔機制；構建地區分支機構之間的信息共享和業務協作機制，降低空間距離拉長的不利影響；加強與地方政策性擔保機構之間的合作，以國家政策性再擔保機構為紐帶，構建政策性擔保機構的協作聯盟，形成運行高效的分保、聯保、共保等協作機制。

（二）完善擔保參與人之間的風險分擔機制

依托政策性擔保機構協作聯盟，密切與金融機構之間的合作關系，完善擔保貸款的風險分擔機制，構建政策性擔保機構和金融機構之間的信息交流機制，形成政府、金融機構和小微企業等參與方共贏的信貸風險分擔機制，提高金融機構參與政策性擔保機構的積極性。

（三）加強小微企業信用信息數據庫的建設

以中國人民銀行征信中心為基礎，構建全覆蓋的小微企業信用信息數據庫，創造條件構建擔保機構查詢申請人信用信息的通道與機制，降低擔保人與銀行及申請人之間的信息不對稱程度。

基金項目：浙江省社科聯科研究課題“互聯網金融時代中小企業融資擔保體系優化研究”（2015B039）。

作者簡介：蔣俊賢（1979-），男，漢族，廣西全州人，供職于浙江省臺州學院，研究方向：公司金融、小微金融。