中國(guó)股權(quán)眾籌研究現(xiàn)狀與熱點(diǎn)分析

黃彬

[提要] 股權(quán)眾籌對(duì)于解決當(dāng)前創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資具有重要意義。近年來(lái)，越來(lái)越多的學(xué)者對(duì)此進(jìn)行研究。本文檢索國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌相關(guān)文章，對(duì)文獻(xiàn)中的高頻詞及其高頻詞間的相關(guān)性進(jìn)行分析。分析結(jié)果顯示：國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌的研究熱點(diǎn)主要是其本身的互聯(lián)網(wǎng)金融研究，以及國(guó)家政府監(jiān)管層面的法律法規(guī)和政策的制定。同時(shí)，在股權(quán)眾籌研究領(lǐng)域，目前并沒(méi)有形成足夠核心的研究方向。

關(guān)鍵詞：共詞分析；股權(quán)眾籌；互聯(lián)網(wǎng)金融

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年3月16日

引言

眾籌是近幾年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域快速發(fā)展起來(lái)的一種模式，詞語(yǔ)來(lái)源自對(duì)英文單詞Crowdfunding的翻譯，是指一種向群眾募資，以支持發(fā)起的個(gè)人或組織的行為。根據(jù)眾籌的回報(bào)類(lèi)型，可以將其劃分為商品眾籌、股權(quán)眾籌和債權(quán)眾籌。股權(quán)眾籌相比其他類(lèi)型的眾籌，具有融資金額較大、融資風(fēng)險(xiǎn)更高的特點(diǎn)。近兩年股權(quán)眾籌受到了越來(lái)越多的關(guān)注，為此本文主要針對(duì)股權(quán)眾籌進(jìn)行研究。

根據(jù)國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）的定義，股權(quán)眾籌是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，從個(gè)人投資者或投資機(jī)構(gòu)獲取資金的金融活動(dòng)。其主體包括融資方、眾籌平臺(tái)、投資者等要素。融資方向普通投資者出讓一定比例的公司股份，投資者通過(guò)投資入股公司，期望獲得未來(lái)收益。股權(quán)眾籌相比于傳統(tǒng)的融資方式，具有小額和大量的特點(diǎn)，同時(shí)明顯降低了私募股權(quán)的融資門(mén)檻。在國(guó)家大力提倡“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”的今天，股權(quán)眾籌也成為了創(chuàng)業(yè)公司獲得融資的一條重要途徑。

鑒于股權(quán)眾籌對(duì)于國(guó)家創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策、互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新等方面有著非常重要的意義，本文將以“股權(quán)眾籌”為切入點(diǎn)，利用共詞分析的方法，試圖探究和分析股權(quán)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀、研究熱點(diǎn)和趨勢(shì)。

一、共詞分析法

共詞分析方法最早在20世紀(jì)70年代中后期由法國(guó)文獻(xiàn)計(jì)量學(xué)家提出，通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)集中詞匯對(duì)或名詞短語(yǔ)共同出現(xiàn)的情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，來(lái)確定該文獻(xiàn)集所代表學(xué)科中各主題之間的關(guān)系。一般認(rèn)為，詞匯對(duì)在同一篇文獻(xiàn)出現(xiàn)的次數(shù)越多，則表明該詞匯對(duì)所代表的兩個(gè)主題的關(guān)系越緊密。由此，對(duì)一組文獻(xiàn)的主題詞相互之間在同一篇文獻(xiàn)中出現(xiàn)的頻率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，便可以構(gòu)建出一個(gè)由這些主題詞對(duì)關(guān)聯(lián)所組成的共詞網(wǎng)絡(luò)，網(wǎng)絡(luò)內(nèi)節(jié)點(diǎn)之間的遠(yuǎn)近便可以反映主題內(nèi)容的親疏關(guān)系。共詞分析就是以此為原理，將文獻(xiàn)主題詞作為分析對(duì)象，利用包容系數(shù)、聚類(lèi)分析等多種統(tǒng)計(jì)分析方法，把眾多分析對(duì)象之間錯(cuò)綜復(fù)雜的共詞網(wǎng)狀關(guān)系簡(jiǎn)化成以數(shù)值、圖形直觀地表示出來(lái)的過(guò)程。

利用共詞分析的基本原理，可以概述研究領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)。一般而言，運(yùn)用共詞分析法進(jìn)行文獻(xiàn)情報(bào)的分析研究大致可分為六個(gè)步驟：（1）確定分析的問(wèn)題；（2）確定分析單元；（3）確定分析的高頻詞；（4）確定共詞出現(xiàn)頻率；（5）使用統(tǒng)計(jì)方法分析；（6）共詞結(jié)果分析。共詞分析的價(jià)值以及研究成功的體現(xiàn)，將主要取決于對(duì)共詞結(jié)果所做的分析。

二、數(shù)據(jù)來(lái)源與高頻關(guān)鍵詞詞頻分析

本文選取中國(guó)知網(wǎng)（CNKI）的中國(guó)學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)絡(luò)出版總庫(kù)作為數(shù)據(jù)來(lái)源。本文在CNKI期刊數(shù)據(jù)庫(kù)中以“股權(quán)眾籌”為主題進(jìn)行檢索，同時(shí)考慮到現(xiàn)有眾籌相關(guān)研究文章中也包含有關(guān)股權(quán)眾籌的研究，該檢索條件可能會(huì)造成這類(lèi)主題文章的遺漏，故在原有檢索條件的基礎(chǔ)上加入“或者主題包含‘股權(quán)且同時(shí)包含‘眾籌”的條件檢索，檢索時(shí)間為2016年9月26號(hào)。根據(jù)該檢索條件，共檢索到期刊紀(jì)錄259條。

根據(jù)高頻關(guān)鍵詞表可以看出：（1）排名前三的高頻關(guān)鍵詞分別是股權(quán)眾籌、籌融資和互聯(lián)網(wǎng)金融，都屬于與金融相關(guān)的內(nèi)容，這說(shuō)明股權(quán)眾籌研究的熱點(diǎn)還是集中在其本身的金融領(lǐng)域；（2）在頻次大于等于10的24個(gè)高頻關(guān)鍵詞中，與國(guó)家相關(guān)的部門(mén)、政策以及法律方面的關(guān)鍵詞占了7個(gè)，分別是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、注冊(cè)制、法律風(fēng)險(xiǎn)、管理辦法、信息披露、JOBS法案、監(jiān)管，這表明股權(quán)眾籌研究的一大部分與國(guó)家制定的相關(guān)法律、有關(guān)部門(mén)頒布的政策息息相關(guān)。國(guó)家的法律、政策的制定與頒發(fā)，將在很大程度上影響股權(quán)眾籌的發(fā)展；（3）風(fēng)險(xiǎn)將是股權(quán)眾籌所面臨的一個(gè)巨大的問(wèn)題。在所有選取的高頻關(guān)鍵詞中，能夠進(jìn)行歸類(lèi)的有法律風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)管控、風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)這四個(gè)關(guān)鍵詞。結(jié)合（2）中所作出的分析，國(guó)家的相關(guān)法律、政策主要解決的問(wèn)題就是如何管控和規(guī)避股權(quán)眾籌過(guò)程中會(huì)遇到的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題；（4）本文引言部分提到股權(quán)眾籌已經(jīng)成為了創(chuàng)業(yè)公司獲得融資的一條重要途徑。從高頻關(guān)鍵詞表中可以看出，有關(guān)創(chuàng)業(yè)公司融資的關(guān)鍵詞總共有11個(gè)，這表明了股權(quán)眾籌目前的研究重心主要是圍繞創(chuàng)業(yè)公司融資、投資者投資而展開(kāi)的，目的是向兩者更好地提供股權(quán)眾籌的服務(wù)；（5）高頻關(guān)鍵詞中的第三方支付、淘寶網(wǎng)，代表股權(quán)眾籌與已有平臺(tái)模式相結(jié)合的研究。這可能是一個(gè)未來(lái)重要的研究方向。

以上這些關(guān)鍵詞在股權(quán)眾籌的文獻(xiàn)中出現(xiàn)頻率較高，一定程度上代表了目前股權(quán)眾籌方面的研究重點(diǎn)和熱點(diǎn)。但是僅僅從頻次上并不能體現(xiàn)出關(guān)鍵詞之間的關(guān)系。因此，本文接下來(lái)將通過(guò)數(shù)據(jù)分析工具EXCEL和SPSS對(duì)高頻關(guān)鍵詞表做進(jìn)一步的分析。

三、共詞結(jié)果分析

（一）構(gòu)造矩陣。在得到高頻關(guān)鍵詞列表后，需要構(gòu)建共詞矩陣，將這24個(gè)高頻關(guān)鍵詞兩兩組合，統(tǒng)計(jì)它們?cè)跈z索出來(lái)的259篇文章中共同出現(xiàn)的次數(shù)，得到一個(gè)的共詞矩陣，如表2所示。共詞矩陣是一個(gè)相關(guān)矩陣，對(duì)角線上的數(shù)據(jù)為該詞出現(xiàn)的頻次。共詞矩陣是使用共詞分析統(tǒng)計(jì)方法的基礎(chǔ)，由于運(yùn)用到的分析方法對(duì)矩陣的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)有不同的要求，本文將共詞矩陣轉(zhuǎn)化為相關(guān)矩陣和相異矩陣以滿足不同統(tǒng)計(jì)方法的需求。（表2）

本文在共詞矩陣的基礎(chǔ)上，使用Ochiia等值系數(shù)的方法構(gòu)造相關(guān)矩陣。

其中，Eij代表任意關(guān)鍵詞共同出現(xiàn)的概率；Cij代表任意兩個(gè)關(guān)鍵詞在文獻(xiàn)中共同出現(xiàn)的頻次；Ci代表其中一個(gè)關(guān)鍵詞在文獻(xiàn)中出現(xiàn)的頻次，也就是該關(guān)鍵詞的詞頻；Cj代表另一個(gè)關(guān)鍵詞在文獻(xiàn)中出現(xiàn)的頻次。

以此為方法得到的相關(guān)矩陣，如表3所示。（表3）

相關(guān)矩陣中的數(shù)值表示兩個(gè)關(guān)鍵詞的相關(guān)程度，取值范圍在[0，1]。數(shù)值越大表示兩個(gè)關(guān)鍵詞相關(guān)程度越高。經(jīng)過(guò)Ochiia系數(shù)計(jì)算得出的相關(guān)矩陣中0值過(guò)多，在使用統(tǒng)計(jì)方法時(shí)會(huì)造成較大誤差。因此，用1與相關(guān)矩陣中的各個(gè)數(shù)字相減，得到對(duì)應(yīng)的相異矩陣，從而減小誤差。

（二）聚類(lèi)分析。聚類(lèi)分析是共詞分析中常用的一種方法。利用聚類(lèi)的統(tǒng)計(jì)學(xué)方法，能夠把眾多分析對(duì)象之間錯(cuò)綜復(fù)雜的共詞網(wǎng)狀關(guān)系簡(jiǎn)化為數(shù)目相對(duì)較少的若干類(lèi)群之間的關(guān)系，并直觀地表示出來(lái)。通過(guò)聚類(lèi)分析，能把關(guān)聯(lián)密切的主題聚集在一起形成類(lèi)團(tuán)，表達(dá)某一領(lǐng)域分支的組成。同時(shí)，類(lèi)團(tuán)內(nèi)屬性相似性最大，類(lèi)團(tuán)間屬性相似性最小。

利用SPSS，導(dǎo)入已經(jīng)轉(zhuǎn)換好的相異矩陣，選擇分析里分類(lèi)中的系統(tǒng)聚類(lèi)，在方法中選擇組間聯(lián)接法，即兩類(lèi)之間個(gè)體之間距離的平均值。該方法利用了個(gè)體與小類(lèi)的所有距離的信息，能夠減少極端值對(duì)于距離的影響。由此得到圖1所示的聚類(lèi)分析樹(shù)狀圖。（圖1）

以圖1中取類(lèi)團(tuán)之間映射到距離為20的情況，根據(jù)各個(gè)關(guān)鍵詞之間的親疏程度，可以明顯將其聚為三類(lèi)：第一類(lèi)主要圍繞私募股權(quán)眾籌融資展開(kāi)；第二類(lèi)以對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)投資為主，通過(guò)股權(quán)投資與平臺(tái)、支付、資本市場(chǎng)相結(jié)合；第三類(lèi)以互聯(lián)網(wǎng)金融為核心，風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管是其中的重點(diǎn)。

1、私募股權(quán)眾籌融資。股權(quán)眾籌是私募股權(quán)的互聯(lián)網(wǎng)化，私募股權(quán)屬于無(wú)擔(dān)保的股權(quán)眾籌。由于私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)較大，信息披露不充分，故往往采取非公開(kāi)募集的形式。2014年12月中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》，并于2015年3月作出了最新修訂。該征求意見(jiàn)稿在股權(quán)眾籌非公開(kāi)發(fā)行性質(zhì)、股權(quán)眾籌平臺(tái)定位、投資者的界定與保護(hù)、融資者的義務(wù)等方面，對(duì)股權(quán)眾籌的監(jiān)管問(wèn)題進(jìn)行了初步界定。由此可以看出，股權(quán)眾籌的一個(gè)研究方向是對(duì)私募股權(quán)眾籌在性質(zhì)、股權(quán)投資雙方以及管理辦法上做進(jìn)一步的研究，從而完善私募股權(quán)眾籌的管理體系。

2、對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)投資。在今天這樣的創(chuàng)業(yè)熱潮下，融資低門(mén)檻的特點(diǎn)使股權(quán)眾籌成為創(chuàng)業(yè)公司獲得融資的一條重要途經(jīng)。然而，通過(guò)股權(quán)眾籌進(jìn)行天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資都會(huì)面臨優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目少、創(chuàng)業(yè)公司估值難、建立信任久以及退出周期長(zhǎng)等一系列的問(wèn)題。股權(quán)眾籌作為新型的股權(quán)交易模式，在平臺(tái)化、支付等方面都需要與淘寶這樣的電商平臺(tái)和第三方支付相結(jié)合。同時(shí)從股權(quán)眾籌市場(chǎng)來(lái)看，更多巨頭機(jī)構(gòu)逐漸入局，將股權(quán)眾籌與資本市場(chǎng)緊密聯(lián)系起來(lái)。因此，解決對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)投資，對(duì)接平臺(tái)、支付與資本市場(chǎng)，會(huì)是股權(quán)眾籌發(fā)展的一個(gè)方向。

3、互聯(lián)網(wǎng)金融。股權(quán)眾籌本身就是互聯(lián)網(wǎng)金融的一個(gè)子集，因此目前來(lái)看，關(guān)于股權(quán)眾籌的大部分研究主要集中在互聯(lián)網(wǎng)金融尤其是眾籌方向的研究文章中。但是隨著股權(quán)眾籌越來(lái)越被關(guān)注，針對(duì)股權(quán)眾籌的細(xì)分研究也會(huì)越來(lái)越深入，重點(diǎn)、熱點(diǎn)將不斷被挖掘。在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、法律以及監(jiān)管是重要的研究熱點(diǎn)，針對(duì)其中的細(xì)分領(lǐng)域，也有了一定深入的研究，例如股權(quán)眾籌方面，對(duì)美國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案（即JOBS法案），就已經(jīng)有了相關(guān)的研究解讀。所以，針對(duì)股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)、法律以及監(jiān)管問(wèn)題會(huì)最先成為該領(lǐng)域研究的重點(diǎn)、熱點(diǎn)。

（三）多維尺度分析。多維尺度法是一種將多維空間的研究對(duì)象（樣本或變量）簡(jiǎn)化到低維空間進(jìn)行定位、分析和歸類(lèi)，同時(shí)又保留對(duì)象間原始關(guān)系的數(shù)據(jù)分析方法。其主要思想是通過(guò)測(cè)定觀測(cè)量之間的距離來(lái)發(fā)現(xiàn)各個(gè)觀測(cè)量之間的結(jié)構(gòu)。在多維尺度分析所展示的圖中，被分析的研究對(duì)象在圖中以點(diǎn)的形式分布，其中相似性高的對(duì)象會(huì)聚集在一起，進(jìn)而形成一個(gè)類(lèi)別。同時(shí)，研究對(duì)象越靠近中間代表其研究地位越核心。多維尺度分析一般使用相異矩陣。

根據(jù)高頻關(guān)鍵詞的相異矩陣，在SPSS軟件的分析中點(diǎn)擊標(biāo)度，選擇多維標(biāo)度（ALSCAL）功能。設(shè)置根據(jù)數(shù)據(jù)創(chuàng)建距離選項(xiàng)，度量標(biāo)準(zhǔn)用區(qū)間Euclidean距離，結(jié)果如圖2所示。（圖2）

四、結(jié)語(yǔ)

本文以從中國(guó)知網(wǎng)（CNKI）的中國(guó)學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)絡(luò)出版總庫(kù)獲得的國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌高頻關(guān)鍵詞為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，通過(guò)共詞分析的研究方法，對(duì)股權(quán)眾籌的研究現(xiàn)狀與熱點(diǎn)進(jìn)行了分析，以期能夠?qū)沂尽㈩A(yù)測(cè)股權(quán)眾籌的研究重點(diǎn)與方向起到一定作用。

然而，本文中也存在需要深入研究、改進(jìn)的地方。首先是對(duì)關(guān)鍵詞的處理上，合并或去除關(guān)鍵詞都屬于主觀上的操作，尤其是意思相近詞的判斷上，可能存在以偏概全或者太過(guò)籠統(tǒng)的情況，例如高頻關(guān)鍵詞“風(fēng)險(xiǎn)”、“監(jiān)管”；其次，高頻關(guān)鍵詞的選取上，會(huì)因?yàn)椴煌倪x取范圍而造成結(jié)果的不同；再次，在轉(zhuǎn)換相關(guān)矩陣時(shí)使用的Ochiia系數(shù)中開(kāi)根號(hào)計(jì)算保留4位小數(shù)會(huì)影響相關(guān)矩陣以及相異矩陣的精確程度，從而對(duì)結(jié)果產(chǎn)生一定的誤差影響；最后，雖然按照年份來(lái)看，股權(quán)眾籌的發(fā)文數(shù)量越來(lái)越多，受到的關(guān)注越來(lái)越大，但是由于發(fā)展時(shí)間還不長(zhǎng)，因此導(dǎo)致數(shù)據(jù)量較小，加上共詞分析存在時(shí)間滯后的問(wèn)題，所以對(duì)未來(lái)研究熱點(diǎn)和方向的預(yù)測(cè)上會(huì)造成一定的影響，并且不排除某些低頻詞未來(lái)有成為熱點(diǎn)的可能性。

綜上所述，針對(duì)國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌的研究具有非常重要的意義，需要長(zhǎng)期持續(xù)的進(jìn)行研究和改進(jìn)。

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