中國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀及政策性建議

陳子夏

[摘 要]近年來(lái)，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)呈現(xiàn)出擴(kuò)容快速、運(yùn)行穩(wěn)健、不斷創(chuàng)新的良好發(fā)展趨勢(shì)?；诖?，本文分析了我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的現(xiàn)狀，并提出了一些資產(chǎn)證券化發(fā)展的政策性建議，以期為我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展提供理論參考。

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀；政策性建議

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.08.074

[中圖分類號(hào)]F832.51 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194（2017）08-0-02

1 資產(chǎn)證券化的概念

“資產(chǎn)證券化”是1977年由美國(guó)投資銀行家劉易斯·瑞尼爾首次提出的，過(guò)去的幾十年國(guó)內(nèi)外多名學(xué)者和權(quán)威機(jī)構(gòu)，不斷力求提出一個(gè)全面的、準(zhǔn)確的資產(chǎn)證券化概念。美國(guó)“證券化之父”耶魯大學(xué)法博齊教授提出，“證券化應(yīng)當(dāng)被廣泛的定義為一個(gè)過(guò)程，通過(guò)該過(guò)程，我們可將具有共同特征的貸款、消費(fèi)者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和其他不流動(dòng)的資產(chǎn)包裝成可以市場(chǎng)化的、具有投資特征的帶息證券”。

美國(guó)學(xué)者格頓鈉1991年提出，資產(chǎn)證券化應(yīng)包含現(xiàn)金資產(chǎn)證券化、實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化4個(gè)部分。2002年，我國(guó)學(xué)者何小峰 等人提出廣義證券化的概念，并贊同格頓鈉的觀點(diǎn)。此外，美國(guó)證券交易委員會(huì)也對(duì)資產(chǎn)證券化的定義作出了相關(guān)的界定。

2004年，我國(guó)學(xué)者姜建清綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)，提出了“資產(chǎn)證券化是指將流動(dòng)性較差的貸款或其他債權(quán)性資產(chǎn)，通過(guò)特殊目的載體進(jìn)行組合、打包，使其可以在能預(yù)期的將來(lái)形成相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而且在這個(gè)基礎(chǔ)上通過(guò)信用增級(jí)提高信用質(zhì)量或評(píng)級(jí)，最終將這種形式的資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)化為能夠在金融市場(chǎng)上進(jìn)行交易的債券的技術(shù)和過(guò)程”。至此，人們對(duì)資產(chǎn)證券化有了比較全面的了解。

2 我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

根據(jù)中央2016年資產(chǎn)證券化發(fā)展報(bào)告，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)呈現(xiàn)出擴(kuò)容快速、運(yùn)行穩(wěn)健、不斷創(chuàng)新的良好發(fā)展趨勢(shì)。信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行常態(tài)化，企業(yè)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃增長(zhǎng)迅猛，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型不斷充實(shí)，各類“首單”產(chǎn)品積極涌現(xiàn)，不良資產(chǎn)證券化、綠色資產(chǎn)證券化、境外發(fā)行等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重要突破。

2.1 資產(chǎn)證券化創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展

目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新。第一，不良資產(chǎn)證券化重新發(fā)行。銀監(jiān)會(huì)在2016工作會(huì)議上要求開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)和擴(kuò)大不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)機(jī)構(gòu)范圍，這不僅對(duì)不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重新開(kāi)啟，并對(duì)其試點(diǎn)范圍進(jìn)行了擴(kuò)大。隨著中國(guó)銀行“中譽(yù)2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”和招商銀行“和萃2016年第一期、第二期不良資產(chǎn)支持證券”的陸續(xù)發(fā)行，標(biāo)志著不良資產(chǎn)證券化在間隔8年后“重啟”，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)市場(chǎng)化處置渠道進(jìn)一步拓寬。僅2016年，全國(guó)共6家不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)行了14只產(chǎn)品，規(guī)模達(dá)156.10億元，占試點(diǎn)額度的31%。

第二，鼓勵(lì)住房租賃企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于加快培育和發(fā)展住房租賃市場(chǎng)的若干意見(jiàn)》，提出了符合條件的住房租賃企業(yè)可發(fā)行不動(dòng)產(chǎn)證券化產(chǎn)品。在這有利的政策環(huán)境下，物業(yè)租金資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃市場(chǎng)的發(fā)展必將加快步伐。

第三，綠色資產(chǎn)證券化創(chuàng)新加速。國(guó)家全面鼓勵(lì)綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)相關(guān)項(xiàng)目通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式融資發(fā)展，推動(dòng)綠色信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常態(tài)化。銀行間市場(chǎng)，興業(yè)銀行年初發(fā)行了26.457億元的綠色信貸證券化產(chǎn)品，基礎(chǔ)“資產(chǎn)池”全部為綠色金融類貸款，盤活的資金也將投放到節(jié)能環(huán)保重點(diǎn)領(lǐng)域。在交易所市場(chǎng)，“無(wú)錫交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公交經(jīng)營(yíng)收費(fèi)權(quán)綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”“華泰資管—葛洲壩水電上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”等產(chǎn)品相繼發(fā)行。

第四，大力推進(jìn)社會(huì)資本與資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。2016年，國(guó)家發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，這大大促進(jìn)了證券化融資在傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項(xiàng)目的展開(kāi)。

2.2 強(qiáng)化了信貸資產(chǎn)證券化信息披露

從總體上看，信貸市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)健，已發(fā)行產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)良好，已到期產(chǎn)品足額完成兌付，次級(jí)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益高于一般水平，有些產(chǎn)品年化收益率達(dá)22.9%，未到期產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)正常，本息償付有序開(kāi)展。各大銀行開(kāi)展證券化業(yè)務(wù)促進(jìn)其信貸風(fēng)險(xiǎn)管理體系的完善，通過(guò)持續(xù)信息披露進(jìn)一步規(guī)范貸后管理等?！恫涣假J款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》《信貸資產(chǎn)支持證券信息披露工作評(píng)價(jià)規(guī)程（征求意見(jiàn)稿）》《微小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》等文件發(fā)布，均為規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露的操作提供了相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。

2.3 資產(chǎn)證券化市場(chǎng)擴(kuò)容快速，穩(wěn)健發(fā)展

根據(jù)中央2016年資產(chǎn)證券化發(fā)展報(bào)告，從2016年全年情況看，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)延續(xù)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，企業(yè)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模較2015年翻番，成為發(fā)行量最大的品種。

3 我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

3.1 加快推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化

為防控金融風(fēng)險(xiǎn)，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期性發(fā)展規(guī)律，筆者建議繼續(xù)有序擴(kuò)大不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)范圍，強(qiáng)化規(guī)范運(yùn)作，推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)健康發(fā)展；發(fā)行主體審慎評(píng)估抵質(zhì)押物資質(zhì)和貸款回收能力，構(gòu)建現(xiàn)金流穩(wěn)定的基礎(chǔ)“資產(chǎn)池”，并確保筆數(shù)多、行業(yè)和區(qū)域分散，避免風(fēng)險(xiǎn)集中；嚴(yán)格披露“入池”資產(chǎn)抵押物特征、不良貸款的清收處置情況、資產(chǎn)異動(dòng)等信息；培育多層次合格投資人，適度降低不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，有序引導(dǎo)對(duì)沖基金、證券公司、投資銀行等專業(yè)金融機(jī)構(gòu)參與次級(jí)證券投資；提高受托管理機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)的專業(yè)性、規(guī)范性和公信力，建立責(zé)任追溯機(jī)制。

3.2 創(chuàng)新證券化產(chǎn)品類型

證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新可以滿足各種投資者的需求，加大市場(chǎng)對(duì)證券化產(chǎn)品的需求。因此，相關(guān)人員應(yīng)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的需求把握，根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行創(chuàng)新。另外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)提供了潛在優(yōu)質(zhì)的、流動(dòng)性高的投資標(biāo)的，因此，監(jiān)管部門應(yīng)支持貨幣基金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行。

3.3 提高二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性

要使證券化資產(chǎn)順利進(jìn)入市場(chǎng)，就必須有一個(gè)健全的二級(jí)市場(chǎng)來(lái)保證其流動(dòng)性和變現(xiàn)能力。由于我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)行政色彩比較濃厚，導(dǎo)致資本證券投資在很大的比例上由個(gè)人投資者支撐，最終使投資者結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)要求差距較大。因此，探索針對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購(gòu)交易機(jī)制，便于投資者參與；出臺(tái)資產(chǎn)證券化做市商具體法規(guī)和工作指引，提高交易效率；鼓勵(lì)投資者主體多元化，吸引保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司、包括養(yǎng)老金和社保基金在內(nèi)的各類基金以及交易型金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)，打破銀行互持，提高二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。

3.4 全面加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控

要實(shí)現(xiàn)我國(guó)資產(chǎn)證券化質(zhì)的飛越，解決投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)資產(chǎn)證券化加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控是非常有必要的。現(xiàn)階段我國(guó)資產(chǎn)證券化應(yīng)堅(jiān)持發(fā)展方向簡(jiǎn)單透明、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)偏向簡(jiǎn)單的原則。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)推進(jìn)過(guò)程中，審慎把控基礎(chǔ)資產(chǎn)源風(fēng)險(xiǎn)頭，健全內(nèi)外部增信機(jī)制，加強(qiáng)跟蹤管理和后督控制，提高信息披露的規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化，滿足第三方估值機(jī)構(gòu)的查詢分析需求。進(jìn)一步研究風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，不斷完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和預(yù)測(cè)模型，加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和動(dòng)態(tài)度量等。

3.5 提高信貸證券化發(fā)行的積極性

2016年信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行增速放緩，一定程度上顯示出商業(yè)銀行的發(fā)行動(dòng)力不足。筆者建議相關(guān)人員應(yīng)研究信貸資產(chǎn)證券化稅收優(yōu)惠政策，盡快明確SPV稅收減免制度，解決重復(fù)征稅問(wèn)題。另外，更加完善風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，在適當(dāng)范圍內(nèi)降低部分銀行持有證券化產(chǎn)品次級(jí)部分的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，提高銀行開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的積極性；對(duì)高質(zhì)量住房抵押貸款證券化產(chǎn)品給予適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)自留豁免，待制度完善和時(shí)機(jī)成熟后再擴(kuò)大至其他產(chǎn)品。

4 結(jié) 語(yǔ)

因具有風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)、期限長(zhǎng)等優(yōu)點(diǎn)，在我國(guó)當(dāng)前的資金市場(chǎng)供給過(guò)剩、中長(zhǎng)期投資產(chǎn)品嚴(yán)重缺乏的條件下，資產(chǎn)支持證券為眾多投資者達(dá)到與資產(chǎn)負(fù)債期限相匹配提供了一種較好的投資方式，不僅切合了市場(chǎng)的實(shí)際需求，而且符合了國(guó)家的政策導(dǎo)向。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷增長(zhǎng)，資本證券化在我國(guó)也將迅速發(fā)展，更有效地發(fā)揮資產(chǎn)證券化在宏、微觀層面上的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展提供強(qiáng)勁的推動(dòng)力。

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