金隅股份并購冀東水泥動因及效果探析

李軍科

摘 要 水泥企業通過并購，可以迅速擴大規模、實現資源整合，并購因各種不確定性的因素存在，雙方企業的動因可能會直接影響并購的推進和并購后的效果，本文以金隅收購冀東為例，探析雙方并購動因及其并購效果。

關鍵詞 并購 水泥 金隅 冀東

水泥企業之間并購已成為我國水泥企業擴大經營規模、實現資源整合的重要途徑，尤其是當水泥行業出現出產能過剩，效益虧損的情況下，更容易導致水泥企業之間的相互并購，2016年度金隅并購冀東成為了我國水泥行業歷史上通過市場化方式實現的、規模最大的并購。企業并購不是單純追求企業形式的擴大化，而是通過并購使之達到優化組合，能夠給公司帶來競爭優勢，市場優勢，實現優勢互補，發揮協同效益，產生1+1大于2的效果。

一、金隅并購冀東動因

水泥企業之間的并購，是水泥市場發展產生的必然產物，在市場經濟條件下，水泥市場繁榮時，水泥企業會新建或并購擴大水泥產能規模，在水泥市場蕭條時，承受能力較弱的水泥企業，必然會被并購或破產。因此并購的產生最基本的動因就是企業自身的發展，企業要發展，一般通過內部積累或外部擴張。內部積累是一個緩慢而不確定的過程，通過并購等外部擴張則要迅速很多。

（一）并購前雙方主要水泥區域市場狀況

我國水泥行業經過多年的發展，目前已經成為一個水泥生產的大國，總產量已經達到25億噸，水泥市場總體來說產能過剩，競爭比較激烈。2015年我國水泥行業出現經濟效益嚴重下滑局面，水泥的需求總量較去年減少約1.3億噸，水泥產能過剩加劇導致市場惡性競爭，水泥產品價格持續下跌，各企業盈利水平嚴重下滑，很多企業出現了虧損，尤其是華北區域水泥出現全行業性虧損，京津冀區域水泥排名第一、第二的冀東水泥和金隅水泥日子也不好過，冀東水泥2015年度更是爆出巨虧，金隅股份水泥板塊也呈現虧損狀態。

（二）并購前雙方主要經營情況

金隅股份擁有以“水泥及預拌混凝土-新型建材與商貿物流-房地產開發-地產與物業”為核心的產業鏈，并在香港H股和滬市A股上市，是國家重點支持的12家大型水泥企業之一。金隅股份2015年度凈利潤19.51億元，同比下降27.98%，其四大板塊業務中除水泥板塊毛利額同比降低28.29%，其他板塊毛利額都是增長的，受益于四大板塊協同發展、互相支撐，整體經營狀況較好，風險較小，資金較為充足。

冀東水泥以水泥產業為核心業務，并在深市A股上市，是國家重點支持的12家大型水泥集團之一，水泥熟料產能15年位居國內第三位置。冀東水泥2015年度虧損17億元，因其業務比較單一，經營情況受水泥行業環境影響較大，由于水泥主業虧損較大， 15年末貨幣資金下降35%，經營活動現金產生現金流量凈額更是同比下降59%，其現金流不容樂觀，資金壓力空前巨大。

（三）雙方并購直接動因

金隅水泥從2015年的500萬噸產量到并購前的5000萬噸產量，并購是其主要增長方式之一，金隅在并購了邯鄲太行水泥、鹿泉鼎鑫水泥等水泥企業后，積累了較為豐富的水泥并購經驗，其水泥板塊產能大部分位于京津冀，與冀東水泥在京津冀重合度比較高，雙方競爭比較激烈，如果雙反重組，有利于化解區域過剩產能，優化區域產業結構和布局，區域議價能力和把控力將大幅提升。由于水泥企業屬于高能耗項目，產能嚴重過剩，國家嚴格控制新建水泥生產線項目，通過新建水泥企業生產線存在審批困難、建設周期較長等情況，金隅如果通過并購冀東可以在極短時間內迅速做大、做強水泥板塊規模。

冀東水泥在2015年度巨虧后，2016年3月9日被列入信用評級觀察名單，信用評級下調可能會影響后續的融資模式，導致公司債券發行比較困難和利率上升等風險。如果融資出現困難，可能意味著資金壓力會越來越大，進而惡化財務數據，嚴重影響公司正常經營現金流周轉，一度存在較大的經營和債務違約風險。冀東水泥作為唐山市較大型國有企業之一，唐山市政府面臨著巨大的壓力，在京津冀協同發展和供給側結構性改革政策背景下，隨著冀東水泥的經營風險越來越大，唐山市政府開始與金隅集團接觸探討重組可能。

二、金隅并購冀東效果分析

（一）并購后水泥熟料產能規模排名

金隅并購冀東屬于金隅水泥板塊主業展開，有利于做大做強水泥板塊。重組后金隅熟料產能將超過1.1億噸，水泥產能將達到1.7億噸，成為中國第三、世界第五大的水泥企業。水泥實力大為增強，大大提高金隅水泥在水泥行業中的地位。

（二）并購后區域水泥市場及競爭情況

金隅并購冀東后，將促進區域水泥行業健康有序發展，推動區域性資源整合，促進區域性生態文明建設，區域秩序得到了好轉。并購后雙方由原來的競爭關系變為合作關系，通過獲取冀東原來的市場份額，迅速擴大市場占有率，增強企業在市場中的競爭能力。并購后，雙發在京津冀市場相當于都減少了一個主要的競爭對手，特別是雙方合并后，在京津冀市場占有率將超過50%，極大地增強了企業討價還價的能力，增強了市場的話語權，從而增大企業盈利水平。

（三）并購后企業盈利情況

金隅并購冀東最終的目的是增加企業的盈利水平，提升企業的盈利空間，為企業創造更好的價值。根據2017年第一季度預計，金隅股份歸屬于上市公司股東的凈利潤測算為3.8億～4.5億元之間，去年同期為1.51億元，公司經營業績增長因素之一是公司核心區域水泥市場秩序進一步好轉，水泥和熟料價格均同比提升，板塊收入及毛利率均同比增加。冀東水泥歸屬于上市公司的凈利潤預計為虧損3.5億～4億元，相比去年同期虧損8.05億，虧損額大幅減少。其增長原因是核心區域水泥市場秩序進一步好轉，水泥和熟料價格均同比提升，營業收入及毛利率均同比增加。通過對比并購前后盈利的水平，并購后雙方協同效應大大增強，帶動了雙方水泥售價的提升，進而提升了公司的產品的毛利率，促進了金隅股份和冀東水泥整體盈利水平的提升。

三、其他水泥企業并購冀東效果探討

冀東水泥作為國內前三甲水泥企業，任何一個水泥企業并購冀東后，都將迅速增加其產能，極大提高水泥行業中的地位。從區域市場協同效果來說，冀東水泥主要區域京津冀市場由于與金隅水泥重合度較高，市場競爭比較激烈，如果其他水泥企業并購，與金隅水泥仍舊是激烈競爭關系，由于水泥銷售存在銷售半徑原因，水泥市場協同效應可能無法有效發揮，水泥售價上漲可能會較困難，影響企業毛利率的提高，無法有效的促進冀東水泥整體盈利水平的提升。

四、結語

通過金隅并購冀東案例，可以看到并購動因對并購效果能夠產生極大的影響，由于并購有多種動因，如果動因主次不明，并購效果可能會大打折扣。金隅并購冀東動因較為明確，并購后雙方由競爭變為合作，極大地加強了水泥市場的協同效應，水泥市場環境有了較好的改善，雙方主要京津冀水泥市場產品售價穩步回升，極大地提升了企業的盈利水平。金隅通過并購冀東，水泥板塊從以華北為主擴大到全國，水泥規模迅速擴大得以實現，大大提升了核心競爭力，進一步加強了金隅水泥房地產的縱向一體化的戰略目標。

（作者單位為曲陽金隅水泥有限公司）

參考文獻

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