東方金鈺大手筆“囤貨”翡翠 資金鏈吃緊能否押寶成功？

周月明

有珠寶行業業內人士稱，翡翠是一種市值變動較大的資產，這也為公司的資產變動增加了不確定因素，但東方金鈺并不這么認為

1月18日，A股市場“翡翠第一股”東方金鈺（600086.SH）股價出現閃崩。閃崩次日公司停牌。1月24日晚間，東方金鈺發布了第一大股東再質押2540萬股為融資擔保的公告，一時間，投資者紛紛產生疑問，這家徐翔、王亞偉都曾重倉過的股票怎么了？

近日，《投資者報》記者就公司經營情況、股價大跌停牌的問題采訪公司，得到了相對詳細的答復。

大手筆購入翡翠

東方金鈺前身最早是紡織企業，2005年，深圳東方金鈺珠寶實業置換入上市公司并于2006年正式更名。王亞偉、徐翔都曾重倉過東方金鈺的股票。不過，2012年，王亞偉從華夏基金辭職，繼任者悉數清盤他的重倉股；2015年，徐翔因操縱股市被捕，紅極一時的“徐翔概念股”應聲跌停。2016年初，公司原董事長辭職，其子趙寧接任。

翻閱東方金鈺近幾年財報，業績有些起伏。2015年至2017年三季度營收分別為86億元、65億元、69億元，分別同比增長90%、同比下滑23%，后又增長39%，同期公司凈利潤分別為3億元、2.51億元、2.51億元，同比增長205%、降幅16%、增長14%。

對于公司這一業績情況，東方金鈺對《投資者報》記者解釋稱：“公司主要業務有兩塊，黃金業務及翡翠玉石業務。2015年業績大增主要由于當時珠寶行業整體景氣。但至2016年，公司因董事長更換以及考慮整個經濟形勢，制訂了穩扎穩打，適當收縮的經營策略，減少了黃金業務量，且公司黃金業務主要是走量，利潤很低，所以公司2016年收入下降的比較多。 截至2017年上半年，其78%的產品是黃金金條及飾品，21%是珠寶玉石，也包括翡翠。翡翠的利潤比黃金高得多。”

翡翠利潤的“誘惑”，也讓東方金鈺大手筆購買翡翠。2016年公司存貨為69億元，而到了2017年上半年，公司存貨就增至91億元，其中翡翠玉石的存貨高達85億元。

有業內人士認為，翡翠是一種市值變動較大的資產，這也給公司的資產添加了很多不確定因素。

但東方金鈺負責人在給《投資者報》記者的回復中卻認為：“翡翠不像黃金、鉆石有‘牌價，哪怕現在真實價值已經漲到了5億元，但體現在賬面上存貨的價值還是5000萬元。且由于全球90%以上的翡翠原石產自緬甸北部，隨著翡翠礦山持續開采，高端翡翠原石持續減少，再加上長期以來緬甸政局不穩，這些因素都持續推高翡翠價格。所以近年來，公司持續加大了對翡翠原石的戰略儲備。在此情況下，公司存貨、流動資產顯然是被低估的。”

不過，在大手筆囤貨翡翠以及儲備零售終端的同時，公司的資金鏈也顯得有些吃緊。

翻看東方金鈺這幾年財報，從2015年至2017年三季報，其經營活動現金流凈額一直為負數，分別為-16.8億元、-10.8億元、-20.6億元。這一情況也與其高額的應收賬款相符合，2015年到2017年三季度，東方金鈺應收賬款分別為3.99億元、1.87億元、4.42億元，同比變化789%、-53%、625%。

有財務專業人士認為：“這說明計入營收中的銷售額很多都未變現為資金，也就意味著公司在拿現金流買營收。其資金鏈條存在較大風險。”

對于應收賬款的問題，東方金鈺負責人只是強調自己賬期并不長，并沒有做出更多解釋：“公司無論是翡翠還是黃金業務，都是批發業務。黃金批發周轉率很快，利潤也不高，一旦價格略低于同行，自然是門庭若市，所以公司沒有必要給采購商很長的賬期。此外由于翡翠原石是稀缺資源，公司每年都會將翡翠業務控制在一個合理的銷售范圍內，公司的翡翠并不愁賣，所以也沒有必要給予客戶很長的賬期。”并稱：“翡翠是稀缺資源，長期戰略資源，存貨流動率低并不是公司翡翠賣不出去，而純粹是惜售。”

定增多次失敗

不過公司的“惜售”也導致了負債率的高漲以及融資需求的迫切。

據公司財報，截至2017年前三季度，公司貨幣資金比上期大幅減少超一半，且總負債達到86億元，資產負債率為72.62%，比上年度末的67.62%增加5個百分點。此外，據公司公告，2017年前三季度，公司累計新增借款占2016年末凈資產的 85.58%。

此外，公司這些年來，一直在定增的道路上“躍躍欲試”，但成功率并不高。

2011年，東方金鈺擬募集7.8億元，但公司數次下調定增價格后，還是于2013年4月終止。一周后，其再次提交定增申請，擬募資金9億元，其中6億用于償還銀行貸款，但仍在2014年4月被終止。不過，東方金鈺1個月后再次公布新的定增預案，擬募集不超過15億元，其中12.9億元用于償還銀行貸款。

這次定增方案倒是成功了，也就是這次定增，將東方金鈺牽扯到徐翔案中，后來定增也被否。2015年6月，其又籌劃定增搭上“互聯網+”概念，計劃募資80億元，但是2016年3月撤回了申請。2017年5月12日，東方金鈺披露定增預案稱，公司擬非公開發行不超過2.7億股，募集資金總額不超過29.82億元，但還未獲證監會批準。

定增不成，2017年10月13日，東方金鈺再次發布公告稱，獲準面向合格投資者公開發行面值總額不超過7.5億元人民幣公司債券。一周后，東方金鈺又發布了向大股東借錢的公告，公告稱，公司及子公司擬向公司大股東興龍實業借款30億元，期限三年，用于償還銀行貸款和補充流動資金。

短短5個月，東方金鈺就計劃融資67億元，而截至2017年三季度，公司總資產不過才118億元。

2018年1月18日，東方金鈺股價大跌緊急停牌，從開盤11.16元跌至10.04元，市盈率48倍。全日成交1.1億元，成交量達1057萬股，換手率僅為1%。從龍虎榜來看，游資出貨套路明顯。次日，大股東興龍實業再次將持有的東方金鈺800萬股份質押給了一個叫桐鄉市民間融資服務中心的民間借貸機構。截止到這一天，興龍實業已合計質押了手中93.99%的東方金鈺股份，占后者總股本的29.53%。endprint