控股股東股權質押對會計穩健性影響的研究

官權洙

【摘 要】 本文基于滬深 A 股上市公司2005-2019年的經驗數據，實證檢驗了股權質押與會計穩健性之間的關系。研究發現，采用股權質押的上市公司具有更低的會計穩健性。本文結論為完善股權質押新規監督機制提供了一定借鑒意義。

【關鍵詞】股權質押 會計穩健性 控股股東

1.引言

股權質押實質是股票出質人通過將其持有的股票質押給券商等金融機構獲得貸款或擔保的個體行為。2019年滬深兩市共有1902家上市公司存在控股股東股票質押行為，累計參考市值20090億元，質押規模巨大。控股股東股權質押在緩解其自身融資約束的同時，也帶來了一定的風險。當股價持續下跌時，質權人會要求股東彌補股價下跌部分的資金缺口，可能引發控制權轉移風險。因此進行股權質押的控股股東就有強烈的市值管理動機，并采取相應措施以避免股價下跌。根據有效市場假說，公司的股價會受到各種信息的影響，盈利等“好信息”有利于股價的提升。而投資者通常較為關注會計信息，為了穩定和提升股價，控股股東有強烈動機粉飾財務數據;同時控股股東在會計信息披露時還可以通過操縱披露時間、故意隱藏壞消息、遺漏不利事項等行為來影響股價。本文擬從會計穩健性展開研究，控股股東股權質押與會計穩健性之間的關系是否會受到影響？

2.研究回顧

股權質押融資是指股權持有人以其所擁有的股權為質押擔保，從金融機構（如商業銀行、擔保公司等）借入所需資本的一種財務行為，從信貸角度，質押擔保作為一種機制能在很大程度上減少信貸交易中的逆向選擇、信貸評級以及其它因借款人事前私人信息而產生資源低效配置問題。從控股股東股權質押融資看，控股股東的存在是這一融資行為產生的“物質基礎”，西方企業（尤其是英美公司）因股權高度分散、不存在類似新興經濟體（如中國、印度等）中的控股股東，因此在信貸市場上控股股東股權質押融資的現象并不常見，學界對此也并不關注，

2.1控股股東行為與股權質押融資

作為控股股東自身財務行為，股權質押動因分為主動、被動兩類。其中“主動質押”是指控股股東將該行為常態化為一種主動的融資策略，即控股股東將賬面股權主動激活為可動用的財務資源以滿足其所需;而“被動質押”則是指股權持有人因投資、經營所需資金壓力而不得不將股權進行“假變現”。股權質押融資對控股股東的好處非常明顯：（1）在債務融資同時維持其控股地位，在此需強調的是，在股權質押期間，控股股東將繼續享有法律賦予的各類權利，包括出質股權的表決權、新股優先認購權、收益權等等，（2）將“經濟存量”轉化為“經濟能量”從而發揮其動用財務資源的杠桿性。

2.2控股股東股權質押、控制權轉移風險及應對

如果控股股東并不想保住其控制權地位，當其面臨資金短缺時完全可以出?。汗蓹嘁蕴赚F，可見，控股股東股權質押與控制權地位的維持存在必然聯系。

股權質押融資屬“抵押性”借款行為，控股股東股權質押風險與銀行等金融機構所面臨的債權風險是相對應的，主要包括：（1）質押品價值下跌風險，當“質押品”自身價值下降至信貸條款所規定的“底線”時，銀行等債權人出于自身利益保護的目而可能要求控股股東“追加”抵押物或其他額外保險措施;（2）償債風險，控股股東無力還本付息時將出現債務違約風險，相較而言，銀行更為關注償債風險，借款人一旦出現債務違約則極有可能觸發銀行等債權人對所質押股權進行強行處置條款，并最終使控股股東失去其對上市公司的控制權，我們將這一終極風險稱為“控制權轉移風險”。

增強控股股東自身的還本付息能力是消除控制權轉移風險的唯一選擇，控股股東增強其償債能力的途徑可歸納為兩條：一是提高其投資效率（尤其針對新增借款的使用效率）;二是依其控制權而從附屬公司實現“控制權收益”?，F實中上述兩條都是可行且并行存在的，由于難以對控股股東自身投資效率進行有效觀測（控股股東作為非上市公司，一般不單獨披露財務報表），大多數研究者將重點放在可觀測的控股股東控制權收益上，在理論上，控股股東基于規避“控制權轉移風險”而有可能對上市公司動態采取以下策略，且兩種策略相互矛盾：（1）積極性策略，即：控股股東通過努力改善公司治理和管理、提高上市公司業績，借股利政策調整等而從上市公司獲得其“正當性”控制權私人收益（即與其控制權對應的現金流收益）。（2）消極性策略，控股股東為急于規避風險而借資金轉移、非公允關聯交易等掏空上市公司，從而取得與其控制權不相匹配的“額外”私人收益。

2.4會計穩健性概念

自十五世紀以來，商業合作實踐中就有了會計穩健性。因為會計核算內容來源于合同，這一事實表明實踐中存在會計穩健性，因此，會計穩健性出現在貿易關系的早期。雖然20世紀初就有學者根據傳統會計實務把會計穩健性定義為預期收益，卻預期所有損失，但關于會計穩健性的第一次真正辯論是資產估值基礎——是使用歷史成本，還是按目前情況估值。1970年APB第4號聲明提到了形成會計穩健性的原因，“長期以來，主要是因為經理、投資者和會計師選擇對收入和資產的低估”。1980年由FASB制定的財務會計概念公告第二號中將會計穩健性定義為對不確定性的謹慎反應，試圖確保不確定性和商業環境中固有的風險得到充分考慮。Basu[1]在1997年將會計穩健性定義為，收益反映壞消息的速度比好消息更快。國內對會計穩健性的研究主要出現在2000年之后，主要借鑒西方研究理論對其進行定義，在此不再贅述。

3.假設

控股股東通過股權質押方式進行融資時，說明上市公司面臨融資約束且融資能力有限。因此，控股股東能否通過股權質押獲得的資金度過危機對其而言至關重要。當股權質押到期時，如果控股股東無法償還質押款項，質權人有權將控股股東的股份出售。一旦進行強制平倉，控股股東的控制權會轉移，而且如果出售全部股權不足以清償債務時，控股股東仍然需要進行清償，因此控股股東的自身私人財富也可能受到影響。