哈藥股份財務分析

(黑龍江八一農墾大學 黑龍江 大慶 163000)

一、哈藥股份的品牌故事

哈藥股份，全稱：哈藥集團股份有限公司。企業位于黑龍江省哈爾濱市，是全國醫藥行業首家上市公司，也是黑龍江省首家上市公司。1993年6月在上海證券交易所上市。

哈藥股份專注于醫藥健康產業，主要從事醫藥研發與制造、批發與零售業務，是集醫藥研發、制造、銷售于一體的國內大型高新技術醫藥企業。2000年，據中國化學制藥企業協會對全國139個重點企業統計，哈藥股份的銷售收入居全國同行業第一位。集團自成立以來，綜合效益連續20年蟬聯黑龍江省醫藥企業之首；自2005年起，利潤指標和品牌價值在全國4738家制藥企業中連續5年位居首位，躋身亞洲品牌500強行列。2015年，公司通過資產置換對下屬資產及業務板塊進行了整合，打造了旗下醫藥商業上市平臺(人民同泰，600829.SH)，實現了醫藥工業和醫藥商業獨立經營、協同發展的業務布局。其旗下擁有“哈藥”、“三精”、“蓋中蓋”、“護彤”及“世一堂”5件中國著名商標。經評估，僅“哈藥”的品牌價值就達238.29億元。2019年，母公司哈藥集團進行了增資擴股。

但伴隨著醫改縱深發展，近5年哈藥股份的營收呈現下滑趨勢。下面，我們通過哈藥股份近年的財務報告更加深入地了解一下企業的財務狀況。

二、哈藥股份的財務報表分析

(一)營收下滑

從資產負債表上看，2000年資產總額為44.49億。近三個財年，哈藥股份的資產總額分別為150.53、136.99和119億元。經過近20年的發展，資產總額增長了167.47%。截至2019年6月30日，哈藥股份總資產為112.02億元。其中哈藥股份的流動資產占比55.80%。流動資產中，2012年至2015年貨幣資金占總資產的比重均未超出15%，說明哈藥股份的財務彈性較低。但2016年，其比重增至30.8%，原因是當期銷售政策變化，工業產品實現現款銷售。說明管理層重視到此問題并且該情況有所改善。

近年來，受藥品招標限價、醫保控費、嚴控藥占比等因素影響，醫藥行業增速有所放緩，哈藥股份由于這些原因收入與凈利潤表現同樣不佳。通過收入趨勢分析①可以發現：從12年開始，除13年營業收入小幅增長外，其余年份收入穩步下滑。2019年半年報顯示，2019年1-6月營業收入為55.16億元。再進一步分析哈藥股份分產品類別的數據，可以發現，2015年-2018年，哈藥股份化學原料藥與中藥的毛利率均低于公司醫藥工業的毛利率，化學原料藥多年以來主要是抗生素類，因此，它受“限抗政策”的影響極大。而無論政策走向如何，保健品都保持著較高的毛利率水平。

凈利潤的表現也并不出色。其中，14、15、16年哈藥股份的營業收入遞減凈利潤卻呈現上升趨勢，原因是凈利潤的上升主要源于營業成本與三大期間費用的降低的幅度大于收入降低的幅度。毛利率在上市的醫藥公司中排名較為靠后，表現同樣不佳。并且近年來哈藥股份逐漸減少研發投入，研發投入占營收比例明顯低于同行。醫藥行業發展的驅動力之一就是研發，失去研發能力和效率的企業，將在下一輪醫藥行業的競爭中面臨被動局面。

從現金流量表來看，哈藥股份近三個財年現金及現金等價物余額分別為46.13、34.87與20.14億元。2019年半年報顯示2019年6月30日公司現金儲備量為5.85億元。總體看來，現金及現金等價物余額近三年呈下降趨勢，這與營業收入的下降有關。同時，近三年哈藥股份經營性現金凈流量分別為27.78、1.49與6.93億元。2017年其下降的原因是當年現款銷售下降以及同期清欠、票據集中到期所致。再看經營現金流量占營業收入的比重，近三個財年年分別為19.66%、1.24%與6.41%。比重波動較大，這證明了公司銷售收入的質量一般。

(二)存貨周轉速度提高

最近三個財年應收賬款周轉天數分別為69.74、88.97和91.51天。可見哈藥股份的周轉天數較長且有逐年增加的趨勢。這說明企業對于債務人的話語權有所減弱。應收賬款的及時收回對于開展經營活動影響重大，管理層應予以重視。

近三個財年存貨周轉天數分別為70、71.29、79.23天。2014年存貨的周轉天數為101.65天。哈藥股份存貨周轉效率的提高得益于2016年公司進行了營銷模式的改革——全面推行“專營模式”。該模式采用公司直接發貨到專營商，再由專營商配送至各銷售終端的方式，最大限度的縮短產品物流運輸鏈條和中間流通環節，從而提高了存貨周轉的效率[1]。但近三年存貨周轉天數卻有明顯提高的趨勢，管理層應從銷售入手，抓緊采取措施應對新版醫保目錄，有針對性的促進產品適銷對路。

(三)經營現金流量波動較大

近年來流動負債占總負債的比例在90%左右，且近三個財年流動比率分別為1.66、1.61和1.41。單純從比率來看，并沒有達到傳統的2：1的安全值，但2016-2018年應收賬款周轉率為5.25、4.10和3.99；應付賬款周轉率為4.26、3.7和2.42。可以看出應收賬款的收賬速度要比付應付款快，即“快收慢付”，這意味著企業有更多的流動資金用來償還短期負債。但是，近年銷售額下滑、應付項目的集中到期等問題一直在刺激著哈藥股份經營現金流的“神經”。2017年經營現金凈流量下降了94.63%，由16年的27.78億銳減到17年的1.492億。同樣的，2013年同比下降了74.61%。流動負債占比大、票據集中到期與銷售情況不佳均對哈藥股份的償債能力提出挑戰。

資產負債率近三年較為穩定，均在45%左右。總資產中股東權益的比重要稍多于負債，債權人利益的保證程度較高。

三、結語

綜上所述，哈藥股份的財務故事可以總結為：營收下降、營業凈現金流不穩定和存貨周轉率提高。

哈藥股份一直在為增收而努力：入主保健品市場、變革營銷模式。19年國家新版藥品目錄出臺，哈藥股份雙黃連口服液從醫保目錄乙類升為甲類和重組人促紅素注射液(CHO細胞)醫保支付范圍擴大，將有利于產品的市場銷售。前列地爾注射液退出醫保目錄和注射用鹽酸頭孢替安醫保支付范圍受限，將對產品銷售產生不利影響[2]。而母公司哈藥集團引入投資者成功也為哈藥股份未來的發展增添了新的希望。

筆者認為，醫改政策看似對企業帶來了負面的影響，但是醫療改革根本的目的破除積弊：縮小醫療保險資金缺口、破除以藥養醫進而解決“看病難、看病貴”的問題，即最終的目的是惠民，這與醫療企業的企業價值觀是相符的。所以，一要積極應對，生產有利于民眾的藥品；二要加大研發投入，一定會渡過難關，重塑輝煌。

【注釋】

①趨勢分析：各年營業收入除以基期收入。凈利潤趨勢分析同樣如此