企業短期融資券風險與實證研究分析

李川東

摘? ? ? ? ? ?要：短期融資券是企業直接融資工具的一種，這種融資方式深受眾多企業歡迎。在實際運行的過程中，不論是對發行主體還是資本市場的投資者來說，短期融資券都存在一定的風險。從信用風險來看，除了國家宏觀經濟狀況外，企業自身經營狀況以及違規操作是風險的重要影響因素;從財務風險來看，主要有負債因素和經營管理因素，由于短期融資券發行規模大，期限短，對企業的償債能力有很高的要求，而企業如何有效使用資金將在很大程度上影響到企業的財務風險。為此，本文探究了企業短期融資券的風險并展開實證研究。

關鍵詞：短期融資券;風險分析;實證研究

隨著社會經濟高速發展，企業競爭也日益激烈，而企業的發展涉及兩個重要的方面：投資和融資。合理安排投資和融資對企業的發展乃至生死存亡至關重要。融資方面，成熟的企業除使用以銀行等金融機構借款為主的間接融資渠道外，均將在資本市場進行直接融資作為重要的融資渠道擴充。發行短期融資券就是一項常見的融資途徑，幫助企業擴大資產規模的同時，促進企業發展與戰略轉型。但是，伴隨著短期融資券帶來的收益，短期融資同樣存在風險。為此，企業相關管理者要認識到短期融資券存在的風險，從而更好地利用其支持企業發展。

1.企業短期融資券的信用風險與財務風險

1.1信用風險

首先，發行主體在公司治理方面存在問題，可能導致短期融資券存在信用質量下降。一些發達國家在短期融資券發行方面的專業性相對較高。例如，美國的商業票據絕大多數是由大型企業集團或者跨國企業的專門財務公司或者金融服務公司完成發行的，只有一少部分是由企業作為發行人完成發行的。而這些公司在金融管理方面十分專業。而在我國，早期階段發行的企業短期融資券的發行主體為國有企業，這些企業在法人治理制度、股權、所有權、經營權等方面存在不透明的現象，有些國有企業存在刻意隱瞞財務信息的情況。發行主體公司治理的不完善和信息披露的不透明，將增加短期融資券的信用風險。

其次，短期融資券市場擴充帶來的發行主體資質良莠不齊，加劇了短期融資券的信用風險。短期融資券在我國發行的初期，發行主體的資產規模、股東背景等資質相對較高，只有大型國有企業在可以發行，其信用質量能夠得到保證，外加市場資金十分充裕，短期融資券在市場一經發售供不應求，各發行主體之間幾乎沒有信用利差。但是隨著短期融資券市場的不斷擴充，陸續有除大型國有企業之外的其他發行主體加入其中。民營企業、外資企業及中小型企業等也參與到短期融資券的發行行列中，造成短期融資券的發行主體信用質量難以保證，信用風險也隨之提升。

再次，我國的信用評級體系有待完善。從我國現有的信用評級制度來看，評級結果缺乏公信力，普遍不受認可，主要表現在如下幾個方面：

第一，評級手段相對落后。大部分的評級方法存在滯后性，僅對行業狀況、未來發展趨勢、行業風險及發行主體的財務狀況等指標進行評級，而沒有關注到短期融資券的特征。忽略了發行主體的資產流動情況、經濟彈性等短期財務指標，也沒有重視相關的償債措施。

第二，評級標準缺乏統一性。目前短期融資券評級標準存在不統一現象，還有很多發行短期融資券的企業缺少歷史數據，難以進行參照，這對短期融資券信用評級工作造成了一定的困難。

第三，評級機構出具的評級結果不夠客觀。有些評級機構在評級的時候很難保持其客觀獨立性，出具難以反映企業真實情況的評級結果。根據當前存量企業短期融資券統計結果，發行主體的主體信用等級均較高，其中可能存在因監管機構對發行主體資質有較高要求而給出虛高信用等級的情況。但是，信用評級結果會對投資者的判斷形成影響。

第四，信用增級與資產支持有待提升。信用增級需要通過第三方的擔保，從而提升信用支持，備用信用證無法增級。信用證在發債過程中是不被認可的，只有擔保機構承擔無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保才能提升債項級別，提升投資者對企業短期融資券的信任。對于一些企業信用不高的民企與中小型公司來說，這樣的方法十分奏效，可以視為提升短期融資券的一種方式。通常情況下，短期融資券信用級別由公司整體經營與財務風險決定，資產支持短期融資券由特殊的資產信用水平決定，資產質量高的能夠獲得較高的信用評級，其償付能力也會有所保障。

1.2財務風險

對短期融資券融資的財務風險主要是根據不同貨幣政策環境下的短期融資券的融資行為來分析，具體分為兩個方面，一是負債因素，由于短期融資券發行規模大，期限短，對企業到期償還債務能力提出了很高的要求，因此短期內會影響到企業的財務風險。二是經營管理因素，即企業如何使用發行短期融資券所募集的資金，如果存在短融長投的現象，則很大程度上會影響到企業的財務風險。

首先，企業的負債因素可以分為兩個角度來考慮，一是企業的融資成本角度，二是企業的短期償還能力角度。先來看融資成本角度，融資成本的實質就是資金的使用者支付給資金的所有者的報酬。針對短期融資券來說，其財務風險的主要影響因素來源于向投資人支付的利息。通常認為，理性的企業融資會遵循內部融資—無風險債券—有風險債券—股權融資的順序來進行融資。融資成本越高，給企業帶來的財務風險也越高。隨著近年來短期融資券的發行利率在逐步上升，作為債務融資，這種融資方式的成本的提高，勢必給企業帶來了一定的財務風險。此外，由于短期融資券屬于短期資金，因此，企業的短期償還債務能力就顯得尤為關鍵，它反映的是企業償付日常到期債務的能力。我國企業的短期融資券發行規模大，發行期限都在1年以內，發債企業都需要在1年內還本付息，同時由于短期融資券不可能像短期銀行貸款那樣可以展期或者重新談判，短期融資券到期還本付息的剛性要遠大于短期銀行借款，這樣短期融資券產生的短期風險也遠大于短期銀行借款的風險。

其次，經營管理因素也會對企業的財務風險形成一定影響。如果企業具有一定的經濟實力，則會在生產經營過程中不斷擴大規模提升經濟效益，從而鞏固自身的財政基礎，企業在面臨財務風險時，則會有較強的抵御能力，降低財務風險的發生概率。可見，企業的生產能力與規模大小會影響財務風險。另外，企業的資金周轉效率也會影響到短期融資券風險，企業的主要承載力取決于短期資產運營能力，流動資產的變現周期與回報周期越快，就會提升資金的使用效率，從而降低短期融資券的風險。

最后，市場因素是影響短期融資券風險的一項因素，在市場經濟運行與存在的過程中，存在較大的不確定性，市場環境隨時都在發生變化，在這樣的環境下，市場信息處于不平等的狀態，很容易出現市場信息滯后的情況，從而影響了投資者的判斷。債券主體的信用評級是判斷一項短期融資券風險的主要依據，如果企業主體的信用評價等級提高，投資者會加大投資力度，從而為企業帶來更多的收益，相反則會為企業帶來財務風險。

2.實證分析

企業通過發行短期融資券的方式獲取資金支持，在短時間內要連本帶息的歸還給投資者，從理論上來說，要用資金支持企業生產經營活動。大部分企業在短期融資券發行的時候，都會向投資者說明，募集的資金用于企業發展運營、降低財務成本，并將補充企業運營后剩余的資金用于償還銀行貸款。通過分析研究可以發現，大部分情況下，企業發行短期融資券所募集的資金基本都會用于補充流動性資金，還有一些用于償還銀行貸款的行為。對于企業來說，這種行為改變了企業原有的融資結構與投資組合方式，對企業資金的流動效率造成了一定的影響，容易出現由于企業流動性不足而造成的資金斷裂情況，從而提升了企業的財務風險。

一般而言，短期融資券的優勢在于期限短，投資人要求的風險補充較小，相應地債券利率更低。對于大型國企而言，發行短期融資券有助于突破利率下限，推動銀行投資人的大額包銷，引導短期融資券債券利率持續下行，甚至出現短期融資券利率和國債利率持平的情況。而對于弱評級企業來說，短期融資券的優勢也很明顯，有助于債券的成功發行。

從投資方面來說，短期融資券屬于信用債券，企業將短期融資用于長期融資勢必會對企業造成一定的財務風險，進而影響到期兌付的問題。從企業的角度分析來看，資金的來源與使用的組合結構存在一定的客觀規律，短期融資要用于短期資金使用中，長期資金投資需要通過長期融資渠道實現，如股票及長期債券等。遵循科學的發展規律勢必會促進企業穩健發展運行，否則企業將陷入流動性不強的風險中。成本是企業融資過程中需要考慮的一項內容，但是短期融資的低成本需要以短期內還本付息、再融資，是極可能導致流動性不足為風險代價的。從投資者的角度分析來看，短期融資券的投資人要有一定的風險防范意識，隨時關注企業資金的使用方向，從而以風險高低判斷短期融資券的利率。以監管者的角度出發，要出制定明確的規定限制短期融資券募集資金的用途，嚴格限制企業將短期融資用于長期投資中[2]。

3.企業短期融資券的信用風險與財務風險的防控對策

為了有效防控企業短期融資券的信用風險與財務風險，實現企業與金融機構、銀行經濟效益最大化，應當采取科學、健康的風險防范措施。結合當前企業短期融資券的信用風險與財務風險來看，需要從以下幾個方面入手。

其一，結合企業短期融資券市場環境，在政府部門、行業部門的約束和協調之下，建立健全發行體財務指標披露機制，針對各企業的財務經濟狀況、信用情況進行公布、披露。在市場中全面公開企業的財務信息、信用信息，為金融機構、銀行的債券發行經營戰略打下良好的基礎與保障，避免信譽不良企業與財務信息造假等情況造成的債券市場經濟損失。

其二，適當的開展企業短期融資券調控管理，避免企業“短債長用”的問題。通過簽訂金融合同的形式，明確企業和金融機構、銀行的權責，若超出期限仍未還本息，必須要采取一定的懲罰措施，有效監督企業短期債券的使用情況。借助嚴格的“短債長用”管控手段，有效約束不良企業金融行為，并讓企業意識到需要承擔后果的嚴重性。

其三，全面提升金融機構、銀行、投資者的安全防范意識，在確定購買短期融資券的過程中，必須進行嚴格的風險審核。人民銀行應該發展自身的管控權責，對短期融資債券開展嚴格的風險管控工作，確保金融機構、銀行、投資者的經濟效益與金融安全。

結語

綜上所述，企業短期融資券是一種運作快、成本低的金融工具，但是隨著短期融資的高度發展，其信用風險與財務風險也隨之提升。面對企業短期融資券風險的不斷提升，要加強信用評級及財務風險管理，避免企業將短期融資用于長期項目中，提升資金管理能力，出臺相應的監管政策，從而規范企業融資行為，促進企業短期融資發展。

參考文獻：

[1]武若男.信用評級真的偏高嗎——以亞邦投資集團短期融資券違約為例[J].新會計，2018（06）：20-24.

[2]馬翠花.新疆中小微企業小額短期融資券融資模式調查研究[J].現代商貿工業，2018，39（02）：109-111.