環(huán)保企業(yè)并購協(xié)同效應探討

【摘 要】本文基于協(xié)同效應相關(guān)理論，選取反映經(jīng)營、管理和財務三方面協(xié)同效應的財務風險指標，對盈峰環(huán)境收購中聯(lián)環(huán)境前后的財務會計數(shù)據(jù)進行比較研究，論述并購后產(chǎn)生的協(xié)同效應，為同行業(yè)企業(yè)進行并購活動提供參考。

【關(guān)鍵詞】環(huán)保企業(yè) 并購 協(xié)同效應 盈峰環(huán)境

【中圖分類號】G? 【文獻標識碼】A

【文章編號】0450-9889（2021）35-0145-03

企業(yè)并購包括兼并、收購與合并，是指在市場機制的影響下，一家企業(yè)通過取得其他企業(yè)的一部分或全部股權(quán)，從而實現(xiàn)控制被并購企業(yè)的一種產(chǎn)權(quán)交易行為。隨著《環(huán)境保護稅法》《土壤污染防治法》等相關(guān)環(huán)保法規(guī)的陸續(xù)出臺，國家越來越關(guān)注生態(tài)環(huán)境建設和保護，國內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴大，環(huán)保企業(yè)開始利用收購或并購的方式來促進現(xiàn)有環(huán)保技術(shù)升級以及產(chǎn)業(yè)鏈融合發(fā)展。據(jù)北極星環(huán)保網(wǎng)統(tǒng)計顯示，2007年，環(huán)保行業(yè)并購案例僅有13起，并購金額僅72億元，發(fā)展到2018年，環(huán)保行業(yè)并購案例上升到80多起，交易金額達到565億元，之后2019年和2020年環(huán)保行業(yè)并購交易金額分別為754.88億和458.98億元，由此可見并購重組已經(jīng)成為未來環(huán)保企業(yè)發(fā)展的趨勢。國家“十四五”規(guī)劃中提出要聚焦綠色環(huán)保等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，培育壯大產(chǎn)業(yè)發(fā)展新功能，鼓勵企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和兼并重組。并購重組是企業(yè)擴大市場占有率，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的有效手段。本文選擇盈峰環(huán)境并購中聯(lián)環(huán)境作為研究案例，通過經(jīng)營、管理以及財務三個主要方面的協(xié)同效應，分析此次并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應。

一、并購雙方概況

（一）并購方

盈峰環(huán)境科技集團股份有限公司（以下簡稱盈峰環(huán)境），是一家以智能環(huán)境裝備及服務為主的綜合服務商，同時也是以“智慧環(huán)衛(wèi)”為核心的環(huán)衛(wèi)服務投資及運營商，其主要業(yè)務范圍包括環(huán)境監(jiān)測、治理和高端設備制造等。2000年3月30日，盈峰環(huán)境在深交所主板上市。2015年，盈峰環(huán)境開始轉(zhuǎn)變經(jīng)營戰(zhàn)略，實施跨越式升級轉(zhuǎn)型，通過跨行業(yè)并購進入環(huán)保領(lǐng)域，分別以17億元和1億元收購宇星科技和綠色東方。2016年，盈峰環(huán)境收購大盛環(huán)球、明歡有限以及亮科環(huán)保，促成了其在環(huán)保領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2020年，盈峰環(huán)境在環(huán)衛(wèi)服務行業(yè)競爭能力方面迅速增強，在五年的時間內(nèi)，將年化合同額、新增合同總額的市場排名提升至第一，環(huán)衛(wèi)裝備2020年銷售額市場排名第一并且連續(xù)20年處于國內(nèi)行業(yè)銷售額第一的位置。

（二）被并購方

長沙中聯(lián)重科環(huán)境產(chǎn)業(yè)有限公司（以下簡稱中聯(lián)環(huán)境）成立于2012年，其母公司是中聯(lián)重科股份有限公司，主要負責母公司三大板塊中的環(huán)境產(chǎn)業(yè)任務，是一家集環(huán)衛(wèi)機械、環(huán)保設備高端制造和環(huán)保投資運營為一體的環(huán)保產(chǎn)業(yè)公司。中聯(lián)環(huán)境主導和參與了行業(yè)內(nèi)80%以上技術(shù)標準的制訂，核心生產(chǎn)制造產(chǎn)品達65%以上，2016年、2017年、2018年中聯(lián)環(huán)境營業(yè)收入分別為52.04億元、64.26億元和80.21億元，分別實現(xiàn)凈利潤6.93億、7.62億元和11.73億元。

二、并購過程

2017年5月21日，中聯(lián)重科集團將中聯(lián)環(huán)境80%的股權(quán)以116億元的價格分別出售給四家公司，這四家之中擁有中聯(lián)環(huán)境51%股權(quán)的盈峰控股有限公司獲得實際控制權(quán)，剩余29%的股權(quán)由弘創(chuàng)投資公司等三家公司持有。同年，盈峰控股將持有的中聯(lián)環(huán)境51%的股份以73.95億元的價格轉(zhuǎn)讓給了寧波盈峰公司，弘創(chuàng)投資中心也將其持有的6%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了寧波盈太等三家公司。2018年5月18日，盈峰環(huán)境發(fā)布停牌公告，開始進行資產(chǎn)重組。2018年7月17日，盈峰環(huán)境發(fā)布公告，將通過股份支付對價的方式，以152.5億元的價格收購中聯(lián)環(huán)境100%的股權(quán)。2018年7月31日，盈峰環(huán)境發(fā)布復牌公告。2018年11月27日，證監(jiān)會核準批復此次并購交易，盈峰環(huán)境對中聯(lián)環(huán)境的收購結(jié)束，盈峰環(huán)境成為中聯(lián)環(huán)境實際控制人及母公司。

三、并購協(xié)同效應分析

協(xié)同效應的概念最早由美國戰(zhàn)略管理學家H·Igor·Ansoff提出，是指企業(yè)在生產(chǎn)和經(jīng)營管理活動中的不同環(huán)節(jié)、階段和方面一起利用共有的一種資源而產(chǎn)生出的整體效應，也可稱為“1+1>2”的效應。本文選取反映經(jīng)營、管理和財務三方面協(xié)同效應的財務風險指標，基于盈峰環(huán)境2016～2020年的并購前后相關(guān)公司財務會計數(shù)據(jù)，對并購后產(chǎn)生的協(xié)同效應進行系統(tǒng)分析。

（一）經(jīng)營協(xié)同效應分析

經(jīng)營協(xié)同效應的含義是指協(xié)同改善了企業(yè)的經(jīng)營狀況，提高了企業(yè)的效益，包括規(guī)模經(jīng)濟、降低成本、擴大市場份額等，這說明企業(yè)的盈利能力得到了提高，并且盈利能力的持續(xù)性又可以表明企業(yè)的經(jīng)營管理情況的穩(wěn)定性，即企業(yè)的成長能力。因此，通過盈利能力、成長能力兩個方面的分析來說明企業(yè)在經(jīng)營中產(chǎn)生的協(xié)同效應。

1.盈利能力

盈利能力主要從企業(yè)營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)凈利率和基本每股收益四個主要方面進行分析。從圖1中可以看出，2016～2017年盈峰環(huán)境的營業(yè)凈利率一直處于平穩(wěn)增長的狀態(tài)，而在2018年并購中聯(lián)環(huán)境完成后，其營業(yè)凈利率有了大幅提高，達到10.41%并且在2019年和2020年都保持在10%左右，這就說明企業(yè)的盈利能力進一步增強。總資產(chǎn)收益率方面，由2017年的5.13%到2019年的5.64%，反映出企業(yè)有效地實現(xiàn)了資金的使用效益。凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)了企業(yè)從自身擁有的資本中獲得凈利潤的能力，指標值越高，投資回報率就越高。在2018年由于股份對價作為并購支付方式致使盈峰環(huán)境股東權(quán)益增加，使其凈資產(chǎn)收益率降低至7.62%，但總體趨勢仍然是向上的。基本每股收益2017年、2018年分別為0.35元、0.41元，在并購后有明顯的增長且呈平穩(wěn)上升趨勢。基于以上四個盈利指標的分析，可以反映出盈峰環(huán)境在并購后的盈利能力顯著提升，協(xié)同效應通過盈利能力展現(xiàn)出來。

2.成長能力

成長能力可以從凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率三個方面來分析。凈資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率體現(xiàn)了企業(yè)資金規(guī)模的變化程度以及作為測量企業(yè)總體規(guī)模變動和成長狀況的重要指標。如圖2所示，盈峰環(huán)境從2017年開始并購前的準備行為以來，其凈資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率達到頂點且遠高于其他年份，分別由-0.89%、10.44%上升到30.13%、35.16%，其資產(chǎn)規(guī)模擴大了將近3倍。而凈利潤增長率在并購后大幅降低后逐步增長，說明盈峰環(huán)境在并購后不斷提高對資源的有效整合和吸收利用，發(fā)揮了一定的協(xié)同作用。

（二）管理協(xié)同效應分析

管理協(xié)同效應是指企業(yè)在管理過程中的效率變化和效率提高所帶來的效益。對于企業(yè)并購的管理協(xié)同效應通常表現(xiàn)為節(jié)省成本管理費用、如何充分利用過剩的管理相關(guān)資源以及不斷提高運營效率，所以需要從盈峰環(huán)境的運營能力和經(jīng)營費用兩個方面對其協(xié)同效應進行數(shù)據(jù)分析。

1.運營能力

運營能力指的是企業(yè)使用資產(chǎn)的效率與效益。對盈峰環(huán)境運營能力的分析主要從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率這些主要方面展開。從圖3中可以看出，四個指標在盈峰環(huán)境開展并購的2017年都有大幅度提升，并購完成之后的2018年、2019年和2020年應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都較為穩(wěn)定，波動變化不大。而對于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，該指標從2018后年開始下降，到2020年略有回升，但都未超過并購前的水平。因此，此次收購對盈峰環(huán)境的營運能力沒有產(chǎn)生明顯的正向效應，但公司整體營運能力呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢。

2.經(jīng)營費用

經(jīng)營費用主要從管理費用率和銷售費用率兩個方面進行研究分析。如圖4所示，2016～2020年期間，管理費用率相比較并購前大幅度下降，同時管理費用增長率一直處于穩(wěn)定水平，相反銷售費用率在并購之后顯著上升，銷售費用增長率在2018年處于較高水平，有可能受并購后經(jīng)營業(yè)務拓展或者銷售環(huán)節(jié)資金使用效益不佳等因素影響造成此種情況，以上說明盈峰環(huán)境通過此次并購對管理費用的控制水平有所提高，但對銷售費用的控制能力有待增強。

（三）財務協(xié)同效應分析

財務協(xié)同效應是指企業(yè)利用低資本成本的自由資本投資高效項目，以達到提高資本使用效率、降低財務風險的效果。對于財務協(xié)同效應擬從長期償債能力和短期償債能力兩個主要方面分析是否產(chǎn)生。

1.長期償債能力

長期償債能力通常是指企業(yè)承擔其所獲取的負債能力以及對償還負債的保障能力，選擇分析資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權(quán)比率這兩個重要指標來說明盈峰環(huán)境的長期償債能力。從圖5中可以看出，2016～2020年盈峰環(huán)境資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)下降又上升的一個過程，2019年并購后由2016年的42.94%下降到36.56%，整體來看變化較為平穩(wěn)，表明此次并購沒有過多地運用財務杠桿給其增加債務風險。此外，產(chǎn)權(quán)比率在這次并購之后由2017年的0.828下降到2019年的0.586，一般來說，產(chǎn)權(quán)比率越低，說明企業(yè)償還長期債務的能力越強。綜合來說，盈峰環(huán)境的長期償債能力處于穩(wěn)定水平，與并購之前相比略有增強。

2.短期償債能力

短期償債能力是指企業(yè)用流動資產(chǎn)償還流動負債的能力。針對盈峰環(huán)境的短期償債能力，選取流動比率和速動比率兩個指標進行分析。如圖6所示，從2017年盈峰環(huán)境開展并購活動開始，流動比率與速動比率都大幅度降低并在2018年達到最低值，分別為1.292和1.146，2019年開始回升，其中主要是由于盈峰環(huán)境應收賬款、其他應收款以及貨幣資金等流動資產(chǎn)減少幅度較大，導致公司收購完成以后的短期償債能力有所降低。綜合以上分析，盈峰環(huán)境收購后短期償債能力發(fā)展呈現(xiàn)不斷下降趨勢，長期償債能力與并購前相比略有提升，說明其獲得了一部分的財務協(xié)同效應。

綜上所述，盈峰環(huán)境并購中聯(lián)環(huán)境總體上取得了積極的協(xié)同效應，此次并購是盈峰環(huán)境基于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和發(fā)展規(guī)劃下的投資活動，根據(jù)戰(zhàn)略布局選擇并購標的企業(yè)，促進了其環(huán)保產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈布局的發(fā)展，同時提高了公司的盈利能力、成長能力、運營能力和償債能力，對同行業(yè)企業(yè)進行并購具有參考價值。即：需要根據(jù)企業(yè)自身的現(xiàn)有資本和融資能力等情況選擇合適的并購支付對價方式;企業(yè)并購完成后，還要關(guān)注企業(yè)未來的經(jīng)營和發(fā)展狀況，進行資源的合理整合和優(yōu)化，促進企業(yè)的長期持續(xù)發(fā)展。

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【作者簡介】楊之藝（1996— ），女，廣西南寧人，現(xiàn)就職于廣西財經(jīng)學院，研究方向為企業(yè)財務與會計。