一文說清量化投資

量化投資近期成了“香餑餑”。

2025年年初到8月3日，量化基金平均盈利13%，遠遠跑贏滬深300指數（3.05%），有10只收益率超過40%。賺錢效應引來基民申購，多只基金限制申購。招商成長量化選股股票基金發布公告稱，如果申購超過20萬元，他們“有權部分或全部拒絕”。私募量化基金同樣如此。7月份，私募量化基金備案數量創出新高，一些收益不錯的私募量化基金，同樣暫停產品申購。

從上述案例來看，主要通過數量化手段實現資產保值增值的量化基金，這段時間收益十分可觀。那么，數量化手段投資（簡稱“量化投資”）是怎樣運作的？

從20世紀初，就有了量化投資的雛形，例如2004年成立的光大核心A，它是國內首只量化投資基金。近些年隨著計算機技術的興起，量化投資快速壯大。

量化投資利用計算機程序對所有股票進行打分，并根據分數高低決定是重倉配置還是輕倉配置。業內把量化投資打分所依據的角度稱為“因子”。例如，有的量化投資策略會運用估值因子、成長因子、盈利趨勢、分析師情緒和市場因素這5個因子，對股票逐個打分。打分后匯總各只股票的總分，并依照總分從高到低排序。

模型創建者假設，分數高的股票未來股價上漲概率大，投資時可重倉；反之，分數低的股票未來股價上漲概率小，投資時需輕倉甚至空倉。

如果模型創建者用五因子模型對A股市場5400只股票打分，打分次數將達2.7萬次（5400×5）。若投資者要每日或每月進行打分，工作量極為龐大，此時就需依靠計算機編程來實現。

“分數高的股票上漲概率大”這一假設能否成立，可通過3個步驟驗證量化模型的有效性。

首先，以歷史上某一時間點為基準，創建者用程序計算出股票配置方案，并統計此后一段時間內股票的盈虧情況；其次，根據盈虧效果調整因子數量，增加或減少因子，并調整因子在總分中的占比；最后，經過多次歷史數據驗證，保留多次跑贏大盤且實現盈利的模型，將其應用于投資，一個新的量化投資模型便誕生了。

值得注意的是，量化投資原則上要減少人為干預。如果人為干預了，盈虧都不好歸因。如若盈利，是模型的貢獻？還是人的貢獻？

此外，還需要明確高頻交易和量化交易之間的區別。高頻交易是指捕捉市場上短暫的套利機會，通過快速交易來獲取收益，有時甚至能達到交易規則允許的最大換手率，具有交易量巨大的特點。而部分量化投資由于會考慮調倉成本，通常按月或按季度進行調倉，換手率并不高。

今年4月，滬深交易所對高頻交易立規。交易所稱，高頻交易有時加大市場波動，要依法合規交易，不得影響交易所系統安全或者正常交易秩序。交易所重點監控每秒申報或撤單達到300筆、單個賬戶單日申報撤單達到2萬筆以上的客戶。

需要強調的是，某個量化模型過去能夠盈利，并不意味著它在未來所有時段都能賺錢。量化基金在一定時間內出現虧損是正常現象，而且從長期來看，量化基金虧損的比例也不低。

從今年年初至8月3日，雖然大部分量化基金賺錢，但收益率最差的5只虧損幅度均超過了9%。而近2年和近3年期間，虧損超過40%的量化基金分別有2只和17只。

成立超過3年的量化基金，有1/3沒有給基民賺錢，其中東吳安享量化C成立3.6年，總虧損60%。

近1年、近2年和近3年，盈利超過40%的量化基金分別有52只、6只和4只。

從近1年到近3年的數據也能看出，投資量化基金時，盈利概率未必會隨時間推移而提高。

（本文不作為投資建議）

編輯：孫曉萌sunxiaomeng@ceweekly.cn

美編：孫珍蘭