國企改革下的投資機會

韓蒙蒙

[提要] 國企改革是中國經濟大變革的戰略性環節，自2015年國企改革進程已經開始提速，這不僅有助于A股估值的系統性提升，更為股票投資者在目前大漲、大波動、大分化的股市行情中，在改革的旗幟下聚集做多力量。本文通過分析國企改革的新高潮，上市公司受益國企改革的模式，明確當前國企改革主線，總結投資者在國企改革“新常態”下謀求重點行業的投資機會。

關鍵詞：國企改革新高潮；改革模式；改革主線；投資機會

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

原標題：聚焦國企改革 謀求投資機會

收錄日期：2016年11月25日

2014～2016年的A股行情我們可以以1948年大決戰作為比喻，波瀾壯闊、驚心動魄，戰爭雙方的力量不斷地此消彼長，社會財富不斷向更有活力的一方進行配置。1948年“土地改革”、“新中國”的理想深得人心。2015年改革、創新、“中國夢”成為新的民眾共識和時代洪流，促使財富如千軍萬馬般涌入A股市場，演繹著一輪波瀾壯闊的大行情。大潮已起，我們要順應改革新高潮，堅決做多國企改革。

一、國企改革大環境

（一）三中全會繪藍圖。中共十八屆三中全會描繪了中國未來深化改革的藍圖。其中，國企改革是至關重要的一個領域。自2013年11月第十三屆三中全會啟動國企改革進程以來，國企改革政策不斷出臺，尤其是在2015年9月國企改革頂層設計方案出臺后，改革推進速度不斷加快。截至目前，國企改革配套文件也已相繼出臺18個。（表1）

（二）地方響應拉序幕。地方政府積極響應三中全會精神，先后出臺措施實行國企改革，改革領域的領頭羊上海市最先采取行動，2013年12月17日，上海率先發布了首個地方國資國企改革方案“上海國企改革20條”，拉開了新一輪國企改革的序幕。隨后海南、安徽、重慶等省市也先后出臺政策，國企改革在全國如火如荼地推進。（表2）

二、上市公司受益的國企改革模式

從國企改革實踐中得出六種上市公司受益的改革模式：

（一）集團資產證券化。以軍工集團為例，國防科工局積極引導軍工集團公司所屬企業實施股份制改造，推動軍工企業上市融資發展，軍工集團資產證券化率穩步提升。截至2015年底，11家軍工集團公司控股的境內外上市公司已達106家。

（二）集團間整合的平臺。在各地已經發布的國企改革指導計劃中，培育大型國有企業集團都是重要目標。常見的方式是具有相似業務的集團之間通過劃撥股權的方式整合成新的更大的集團，從而集團下屬上市公司極有可能成為集團整合資產的平臺。

（三）國資調整布局，傳統行業轉型。在國資不具優勢或不是重點發展方向的行業，通過集團資產置換或者收購第三方資產的方式轉型。以中海集運為例，中海集運由集裝箱班輪運營商轉型成為以船舶租賃、集裝箱租賃和非航租賃等租賃業務為核心，以航運金融為特色的綜合性金融服務平臺。重大資產重組以來，公司第三季度單季度實現營業收入33.96億元，歸屬于母公司凈利潤2.06億元，新業務給公司帶來的業績提升已經開始顯現。

（四）國資徹底退出，民營企業借殼。在國資不具有優勢或者原本經營不善的領域，上市公司可能成為潛在的殼資源。實際上，2014年以來不少央企下屬上市和地方國企上市公司都采取了這種策略。

（五）引入PE作為戰略投資者。引入戰略投資者是要讓民資、外資股東真正參與公司決策，提高社會資本參與改革的積極性，其中引入PE是引入戰略投資者中最為特殊的一類，它給予了上市公司進一步開展資本運作的想象空間。

（六）各種形式的股權激勵。各種形式的股權激勵將國企利益與經營者的個人收益有機結合在一起。由于股權價格在完善的資本市場中直接影響國企的長期盈利能力，國企長期盈利能力提高，將使得股價上升，相應經營者收益也將大大增加，從而對經營者形成有效的長期激勵作用。

三、改革新高潮下，尋求重點行業投資機會

伴隨國企改革的加速推進，總市值高達15億元、占A股比重2/3的傳統國有企業被注入新活力。國企集中的行業包括金融、采掘、化工、機械、公用事業、交通運輸、建筑等。

（一）21家央企試點基本落地。為了讓國企改革穩妥推進，在推進各項改革的同時，過去一年國資委主要采用試點的方式先行先試，形成一些典型經驗，以供其他國企借鑒推廣。國資委先后選定21家企業試點改革。這些企業在過去一年基本上都已經拿出明確的試點方案，并迅速推進。（表3）

（二）國企重組加速推進。在重組模式逐步清晰之下，央企的整體改革進度在2016年出現明顯提速，在二級市場上，央企上市公司動作頻頻。僅8月就有11家央企所屬上市公司因重大資產重組或資產劃轉等事項而停復牌。（表4）

（三）謀求投資機會

1、國企改革主線。國企改革有四大主線，分別是集團剩余資產注入上市公司；集團旗下資產置換、重組、業務層面整合；引入戰略投資者、激勵機制完善；鐵路改革。在以上國企改革主線的基礎上，當國企改革相關個股出現如下線索時予以重點關注：第一，與大股東存在同業競爭；第二，上市公司或大股東曾經做出承諾；第三，存在退市可能的公司以及小市值公司；第四，股東或者實際控制人進入央企試點改革以及地方國企改革方案；第五，股東層面的變化，包括大股東變更或者更上一層的控制人股權結構變化，以及新進持股比例較大的二股東。

2、重點行業投資機會。2004年至今，鋼鐵、煤炭行業盈利情況惡化，毛利率與凈利率下滑明顯。在供給側改革的推動下，鋼鐵、煤炭企業去產能的過程也是產業轉型升級的好時機。在資本市場上，可以通過并購重組完成產能出清，預計鋼鐵、煤炭類國企改革進程會明顯提速。通過資本和管理的市場化改革，煤炭、鋼鐵國有企業的盈利能力有望提升。因此，踏準A股市場節奏，勢必要密切關注作為市場“寵兒”國企改革的步伐，重點關注鋼鐵、煤炭行業，以此謀求投資機會，實現財富的增值。

主要參考文獻：

[1]衣龍新，王永.市場競爭環境、混合所有制改革與國企高管薪酬[J].特區經濟，2016.1.

[2]楊衛東.論新一輪國有企業改革[J].華中師范大學學報，2014.3.

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[4]梁亮.遼寧省國有企業混合所有制改革問題研究[J].區域經濟，2016.1.