全球跨境投資因“疫”而動

疫情將在政治、經濟金融和產業等方面，深刻影響未來一段時間包括資本輸出國及東道國在內的的全球跨境投資活動。對此，企業應重新進行全面評估，做好應急預案，積極應對由疫情帶來的各類風險。

>>> 為了應對政治風險，投資相關主體應加強與東道國政府和我國駐東道國使領館的溝通，積極協調項目各方。圖為2020年4月19日，中國與印尼共建的“一帶一路”能源項目玻雅電站的施工現場。

新冠肺炎疫情在全球蔓延，對全球社會和經濟造成了嚴重沖擊。各國出臺的應對疫情的各類管控措施，則使跨境投資活動受到了明顯的抑制或推延，投資效率大幅下挫、投資規模顯著收縮。2020年3月，聯合國貿發會議發布的最新全球外國直接投資（FDI）趨勢監測報告顯示，新冠肺炎疫情的暴發和傳播，將對全球FDI流動產生負面影響。根據報告測算，由于新冠肺炎疫情發展對全球跨境投資影響的不確定性，全球跨境投資流量將出現30%—40%的下降。疫情對資本輸出國及東道國在政治、經濟金融和產業等方面的影響，將深刻影響未來一段時間的全球跨境投資活動。本文將從政治、經濟、產業三個層面對疫情下全球跨境投資受到的影響展開分析，研判全球跨境投資的發展趨勢，供企業和相關方參考。

政治因素影響跨境投資長期布局

政治風險對全球跨境投資的潛在影響較為突出。隨著疫情在世界范圍內不斷蔓延，部分國家政府穩定性受到沖擊，跨境投資政策的不確定性上升。尤其是疫情沖擊下新興市場的社會穩定性一般較發達國家更弱，而過去幾年全球跨境投資在部分新興市場較為活躍，全球跨境投資活動也將因此而受到更大沖擊。此外，隨著越來越多國家對隔離措施的強化，可能進一步激化國際矛盾，后續逆全球化浪潮和民粹主義的走勢值得關注。未來，全球跨境投資可能面臨更加嚴峻復雜的國際政治局勢。

短期看，政治因素主要通過影響海外項目的推動進程，進而影響全球跨境投資流量。受疫情沖擊，東道國政策的不穩定性及各國采取的臨時管控措施，使投資者與東道國相關的各類投資活動，包括商務考察和談判、融資協議簽署、融資條件完成等延遲。這些將導致新投資計劃短期內面臨調整。對于處在籌備和談判階段的綠地項目、并購項目等，受疫情下的政策變動影響，可能出現短期停滯、投資策略調整，甚至投資計劃中止、資本撤退等現象。對于已經在建設期和經營期的項目，邊境封閉、清關延遲等政策，將拖累海外投資項目的實施進度、增加投資項目的考察成本以及項目的沉沒成本。

中長期看，政府違約風險的上升將直接打壓投資方的投資意愿。一方面，部分東道國政府還款能力受其經濟放緩和財政收支困難而下降，政府及相關實體的違約風險上升，以主權債務為擔保的海外投資項目將面臨較大的違約風險（例如，當地時間2020年4月19日，阿根廷財長古斯曼接受采訪時承認，受疫情影響，阿根廷政府已經處于“事實違約”階段）；同時，這也會導致主權類項目投資的減少。另一方面，部分國家出于對疫情長期性和預期性防范的考慮，采取的限制措施或超過了必要、合理的范圍，導致海外投資的間接征收風險上升，全球海外投資的隱性成本增加。上述政府項目違約或征收事件一旦出現，不僅會打擊投資者對東道國的信心，也將長期影響該國對投資的吸引力，甚至引發資金外逃。

為了應對政治風險，投資相關主體首先要在投資前充分了解東道國的政治傾向以及對外國投資的態度，盡量以更大比例引入東道國資本，依靠合作方的背景，處理好與東道國政府的關系。在遇到問題時，應加強與東道國政府和我國駐東道國使領館的溝通，積極協調項目各方。其次，要關注東道國疫情下的潛在社會風險及相關政策變動情況，做好政府一旦出臺疫情相關管制政策的預案，提前對項目所需的人員、設備等資源做出妥當安排；同時，在項目收益測算時，要充分考慮政治風險，密切關注東道國主權評級、償債能力等變動的信息，通過情景模擬和壓力測試，為項目留出利潤空間。如有必要，可以考慮購買海外投資保險，轉移相關政治風險，以將不良影響降到最低。

經濟金融不確定性抬升跨境投資整體成本

疫情引發全球需求端和供給側同步收縮，全球經濟面臨衰退壓力。這將顯著影響未來全球跨境投資的變化。受疫情影響，主要跨境投資國家的生產活動放緩或停滯，投資者將對實體經濟走勢和未來資產價格進行重新評估，進而調整投資策略，給全球跨境投資在流量和結構方面帶來不利影響。

從流量來看，一方面，經濟衰退的壓力將推升跨境投資項目的融資成本，抑制全球投資流量。隨著美歐股市和國際石油價格的連續暴跌，市場普遍憂慮新冠疫情可能導致企業違約率的攀升和信貸評級的下調。根據歷史經驗，當經濟基本面出現明顯惡化時，即使央行降息，企業融資成本仍可能不降反升，使其償債壓力增大。受資產負債表壓力的影響，銀行等各大金融機構風險偏好上升，海外項目融資環境和融資成本將受到影響。項目融資的壓力將擠壓項目盈利的空間，進一步抑制全球投資流量。

另一方面，疫情之下匯率走勢的不確定性，則會提高投資項目的匯率風險管理成本，進而打壓投資者的跨境投資意愿。隨著疫情在全球范圍加速蔓延，歐美股市和大宗商品價格的頻繁波動不斷打擊市場信心，境內外市場恐慌和避險情緒進一步上升，資金涌入美元、美債為代表的避險資產，推升美元指數。而同時，美聯儲3月以來的兩次降息和無限量量化寬松計劃，又將使美元指數承壓下行。多重因素作用下，匯率走勢極具不確定性，使得全球海外投資項目面臨較大的匯率風險敞口。為規避匯率風險，各國投資者可能尋求使用本幣進行項目投融資，從而增加項目談判的成本，并對投資項目落地產生一定的負面影響。同時，對于在建或運營項目，投資者可能提前進行結匯售匯，或者在遠期外匯市場進行套期等對沖操作，這又將增加投資項目的風險轉移和規避成本，進一步影響投資收益的持續性和收益再投資。

從結構來看，受影響較大的外國直接投資將更多發生在新興市場以及依賴全球價值鏈核心國家和地區提供生產要素的項目中。目前，全球經濟前景不明朗，金融市場頻繁波動，避險需求催升避險資產價格，新興市場可能面臨資本外流的風險，導致外國投資存量相應下降。

另外，疫情下生產活動放緩或停滯導致的供應鏈中斷，以及需求沖擊造成的影響，也會通過全球價值鏈的傳導影響到現存投資項目。在此次受疫情影響較嚴重的國家中不乏在全球價值鏈里具有重要地位的經濟體。由于這些國家和地區的企業生產經營活動受到干擾，部分依賴其原材料和設備供應的海外項目或出現生產成本上漲、生產脫節等情況。而短期內如果通過調整供應商來解決這一問題，則會給項目增加額外成本，進而對已有項目建設和運營造成不利影響。

為應對經濟金融風險，投資主體應重新評估項目的經濟可行性。應將由疫情帶來的融資成本上升、原材料成本上升、匯率和利率波動等因素納入評估，充分考慮經濟金融不確定性上升對項目收益的影響。對于面臨大宗商品敞口和外匯敞口的項目，應合理利用金融工具對沖相關風險。

產業環境變化壓縮跨境投資收益空間

除了各國政治環境和全球經濟等宏觀層面的影響，在更微觀的生產環節，疫情主要從兩個方面影響跨境投資的產業環境。

外商收益再投資占FDI的比重資料來源：UNCTAD

一方面，疫情從項目所在地的供需兩端影響行業投資收益，進而影響外商收益的再投資。

從供給端來看，生產活動短期內明顯減少，會增加產品的生產成本，進而影響項目的投資收益。因疫情而停產、減產期間，生產活動雖然停滯或放緩，但廠房、生產線等固定資產仍需計提折舊，產量收縮增加了產品的單位成本，其負面影響對于資本密集型行業更為明顯。而對于勞動密集型行業，其不僅要在生產不足的情況下承擔支付人力薪酬的壓力，還會因人力不足而進一步影響生產進度，推升產品的單位成本，形成負面循環。

從需求端來看，疫情導致消費需求下滑，會壓縮產品的利潤空間，進而影響其以收益進行再投資的意愿。除去醫藥、游戲、云計算等需求在疫情期間得到擴張的部分行業，大多數行業的需求因非常時期的各項限制措施而降低。其中，交通運輸、餐飲旅游等行業的短期需求下滑尤為嚴重。此外，疫情在全球的蔓延放緩了全球經濟增長的速度，降低了消費者采購信心和需求，使得產品銷售承受了較大壓力。對于同時受生產壓縮和需求降低影響的行業，其盈利空間將進一步壓縮。

另一方面，將分析視角從項目所在地適當延伸，不難發現疫情將通過全球供應鏈影響跨境投資的前景。疫情的全球傳遞打破了現行全球供應鏈的正常運轉，主要表現為上游原材料供給困難、下游需求持續走跌，以及跨國物流受阻而帶來的上下游傳導鏈條不暢。不過，全球供應鏈雖在短期內會遭受巨大沖擊，但長期看，疫情對全球供應鏈布局的影響有限。

短期來看，疫情沖擊將促使跨國公司考慮減少投資規模并調整投資布局。在存量上，作為全球投資趨勢的晴雨表，全球100大跨國企業已有超過三分之二的業務受到沖擊，并有超過40%發布了利潤預警。較低的利潤預期將減少作為FDI重要組成部分的收益再投資（見附圖），進而影響全球投資存量。在結構上，跨國公司將會評估新冠肺炎疫情的影響，并相應調整投資布局以分散風險，使疫情蔓延對其業績的影響最小化。跨國公司對于疫情影響的應對，將影響短期全球投資流量的方向和結構。

長期來看，短期投資減緩和結構調整對跨國公司長期建立起來的全球組織架構和供應鏈產業布局影響有限。跨國企業在重新考慮供應鏈戰略時，需要對產品質量和價格、物流和供應的可靠性、不同生產環節的專門化分工等多重因素進行權衡。在大多數情況下，重組的供應鏈在價格競爭力和可獲得性方面往往不及現有供應鏈，甚至缺少足夠的生產能力和供給彈性，短期內將對運營和盈利造成下行拖累。在疫情發展已經對全球跨國巨頭全年營業額造成打擊的情況下，短期大幅調整供應鏈的做法很有可能弊大于利。蘋果公司前200家供應商中有3/4在中國設有制造廠，受疫情導致停工的影響嚴重；但3月初，蘋果公司仍然決定在中國生產其高端iphone11系列手機，放棄了將供應基地改為印度的計劃，或也考慮了上述原因。

為了應對疫情對單個項目及整個產業鏈條的沖擊，對于在建項目或運營期項目，企業應及時評估現有設備和原材料供應商的生產能力和受影響情況，必要時改用其他供應商設備或原材料。對于考慮重構區域甚至全球供應鏈的企業，建議從多方面評估產業轉移的成本和收益，合理衡量其對企業未來運營和投資盈利的影響。在長期規劃中，應考慮區域內部供應鏈系統的完備性，增強供應鏈抵御風險的能力。