控股股東股權質押對企業財務績效的影響分析

【摘" 要】企業在參與競爭的過程中，融資困境時有出現。為更好地擺脫企業困境或者通過融資的方式實現業務范圍的拓展，企業采用股權質押的方式是一種較為有效的選擇。控股股東在考慮自身及公司利益的基礎上采用股權質押的方式，可幫助企業擺脫財務不佳的狀況，獲得一定的資金以確保企業的發展或者實現轉型。論文以零售企業南京新百為例，通過分析其高比例質押方式為企業帶來的財務影響，提出相關建議，以期給予同行業企業一定的啟發。

【關鍵詞】控股股東；股權質押；零售行業；南京新百

【中圖分類號】F275；F721" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻標志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號】1673-1069（2024）05-0168-04

1 引言

民營企業從無到有、從小到大、從弱到強，是社會主義市場經濟的重要組成部分，在我國經濟發展中發揮著不可替代的作用。然而，融資難、融資貴和融資慢等“卡脖子”問題一直以來是民營企業發展壯大的掣肘因素。另外，民企的抗風險能力弱、自身控制機制與治理結構不完善、財務管理機制不夠標準等因素使得民營企業融資問題尚未根本好轉。隨著我國資本市場的不斷完善與發展，股權質押作為一種新興的融資方式，受到越來越多上市公司的青睞。股權質押，是指出質人（公司股權所有人）以其所擁有的股權作為質押標的物而設立的質押，以擔保主債權實現的一種融資擔保方式，具有融資成本低、不轉移控制權等優點。在此基礎上，本文以零售行業龍頭南京新百為例，在對相關理論進行梳理總結的基礎上，具體分析該公司控股股東頻繁的股權質押行為對企業產生的財務后果，以期為進一步規范控股股東股權質押行為和相關監管提供借鑒和參考并提出相應的建議，補充現有股權質押研究的理論體系，為其他零售行業企業或其他行業的股權質押行為提供相關經驗。

2 相關理論概述

2.1 控股股東

根據《公司法》第216條（二）的規定：控股股東，是指其出資額占有限責任公司資本總額超過百分之五十或者其持有的股份占股份有限公司股本總額超過百分之五十的股東；出資額或者持有股份的比例雖然低于百分之五十，但依其出資額或者持有的股份所享有的表決權已足以對股東會的決議產生重大影響的股東。控股股東依據其控股比例能夠劃分為絕對控股股東和相對控股股東。其中，絕對控股股東即股東所持股份比例超過百分之五十，并且該部分股份具有表決權，可以絕對保證對控股子公司的高管的任命和公司的經營；而相對控股股東一般持有的股份比例小于百分之五十，但仍能決定子公司的高管和經營，可受其他股東委托，合計擁有最多的投票權。

2.2 股權質押

股權的本質是讓其持有者從上市公司獲取利益的權利，其能作為質押的標的物被出質給第三方以幫助持有人獲取資金，在持有人到期無法履行債務約定時，股權的所有權就會轉移給第三方。股權質押實際上就是一種新興的融資手段，由于股權作為一種財產可以被交換甚至被轉讓，因此也能被質押，但是它作為一種財產權在被質押時并未有實質性的轉移，只是象征性地轉移了股權憑證。這種通過質押獲取融資的方式不僅資金到賬速度快，辦理的流程也比較簡單，符合質押條件的公司數量較多，因此受到廣泛的關注。但是由于股價的波動性并且會受到公司內外部因素的影響，因此，股權質押的風險也比較大。

3 南京新百控股股東股權質押案例介紹

3.1 南京新百簡介

南京新百是一家在A股上市的民營企業，全稱為南京新街口百貨商店股份有限公司，于1991年成立，于1993年成功在上海證券交易所上市，曾用名為S寧新百，注冊地址為江蘇省南京市秦淮區中山南路1號。企業的主要業務涉及現代商業、健康養老與生物醫療領域，覆蓋百貨零售、物業租賃、健康養老服務、臍帶血造血干細胞存儲以及細胞免疫治療等業務范圍。作為中華老字號企業，南京新百處于成熟期階段，更加注重長期發展戰略，重點強調制度、人才、文化、戰略等四大方面的“落地”。通過集團與中心店分離的管理模式，南京新百逐步強化對各分子公司的管控，建立健全現代商貿集團發展平臺。同時，在2018年，公司通過重大資產重組收購世鼎香港100%的股權，逐步積累研發、生產能力和市場經驗，并逐步鞏固其在經營領域的地位。

3.2 股權結構介紹

如表1所示，南京新百的十大股東中，第一大股東為三胞集團有限公司，其股本占比達到了35.99%，其余九大股東持股占比共計27%左右。同時，根據披露的公告，中森泰富與公司控股股東三胞集團有限公司互為一致行動人關系，十大股東股權占比超過60%，達到了控制的條件。若控股股東存在資金不足的情況，可能會影響企業的管理，如果采用股權質押的方式也可能帶來損害中小股東利益的風險。

3.3 南京新百股權質押現狀

3.3.1 南京新百股權質押的背景

根據東方財富網披露的數據，在A股上市的企業中，采用股權質押方式的企業較多，股權質押比例較高的行業主要有多元金融、紡織服裝、有色金屬、文化傳媒等行業。截至2022年底，商業百貨行業成為股權質押比例較高的十大行業之一，南京新百股權質押比例也處在零售行業的第二位（見表2）。可以發現，在“去杠桿”的大背景下，企業采用多種方式進行融資，并且更加依賴控股股東質押這種方式，但如果股權質押比例過高，也會為企業帶來不可回避的風險。

3.3.2 南京新百股權質押的歷程

根據Wind數據庫，南京新百股權質押次數總計為69次，總質押股數為153 324.59股，達到預警線的有21筆，達到平倉線的有20筆，企業的股權質押行為多發生在2015-2022年，交易次數為56次，其中2017年質押次數最多，其次是2018年。企業在質押比例方面，從2016年開始始終保持在高比例質押的狀態，且均高于50%。南京新百股權質押行為對企業產生了一定的影響，由于本次研究注重時效性考慮，主要以2018-2022年南京新百的股權質押行為作為研究對象。

3.3.3 南京新百股權質押的特點

針對南京新百2018-2022年股權質押狀況的研究，可以發現南京新百股權質押有以下特點：

第一，股權質押比例高且呈現質押循環。南京新百在2018-2022年的股權質押比例處在較高位，在控股股東三胞集團控股比例較高的情況下，大多進行了以貸款和擔保為目的的股權質押。并且在2019-2021年股權質押比例保持在60%左右，在2022年股權質押率雖有所下降但仍達到了48%。根據公司公告，三胞集團多次進行質押并實施了補充質押、解除質押及再質押的循環模式，說明近年來企業資金可能存在短缺狀況，財務存在一定風險。

第二，質押筆數較多，短期質押頻繁。在南京新百近年來的控股股東股權質押中，2018年企業股權質押筆數共計達到了30筆，其中控股股東三胞集團質押筆數達到了20筆，僅2018年4月14日在股權質押的公告中就顯示了4筆交易。從交易期間來看，企業采用股權質押方式間隔的時間較短。從2018年來看，企業在上半年高比例質押事件較多，且存在多次質押的情形。可以發現，在2019年企業進行了6次股權質押，在2020年進行了5次股權質押，在2021年股權質押了2次。相對往年而言，企業進行股權質押的頻率有所降低，但質押比例仍處在高位，這導致股權質押的風險和不確定性仍然存在。

第三，股權質押公告披露不詳。從南京新百股權質押的明細和公告來看，企業存在諸多披露不詳的問題。從公告可以看出，首先，質押人和質權人雖已明確，股權質押開始日也已公布，但股權質押的接觸日并未明確表明。其次，企業的股權質押用途在一些年份予以省略，特別是在2018年，對于股權質押的用途企業基本沒有說明。針對這些資金，是否會存在違法挪用的情況或者大股東侵占小股東的行為，利益相關者是無法得知的。

3.4 南京新百股權質押的影響因素

3.4.1 緩解融資約束

根據南京新百的發展歷程可知，三胞集團為企業的主要股東，在其發展期間，資產負債率始終處在較高水平，在2018年資產負債率達到了73.71%，并在以后年間資產負債率持續上升，截至2022年，三胞集團的資產負債率已經超過100%，呈現出資不抵債的狀況。為降低負債率并且獲得更好的發展，南京新百采取了多種方式進行融資，包括質押借款、信用借款、短期借款、長期應付款融資租賃、關聯方資金拆借等方式。同時，高比例股權質押成為融資的重要組成部分，在2019年末，南京新百的股權質押率達到了60%以上，在一定程度上緩解了融資約束。

3.4.2 維持控制權

控股股東采取股權質押的方式，可以以較低的成本獲得融資的可能性，同時，控制權能夠繼續保持。控股股東將自身所擁有的股權進行質押，質權人為銀行、一般公司、信托公司、證券等金融機構。質權人按照質押份額的一定比例為質押人提供相應的資金，同時，約定質押的時間。質押日期到期后，控股股東按期償還債務，達到順利解除質押的目的，從而保持自身對于企業的控制權。但如果質押期內出現了平倉或者預警信息的提示，控股股東可以補充質押，若無股可押可能會被動減持一定股權，但一般控制權不會轉移。在南京新百近年來的股權質押中可以看到，既有達到預警線的質押也有達到平倉線的質押，雖然對于企業而言會帶來一定的風險，但控股股東的控制權仍然得以維持。

4 南京新百實施股權質押的財務效果

南京新百股權質押的財務效果通過財務指標來體現，本文選用償債能力、營運能力、盈利能力這3個方面的財務指標進行分析說明，通過結合年報披露的企業具體信息，綜合反映南京新百的財務狀況。

4.1 償債能力

如表3所示，從長期償債能力來看，2018-2022年南京新百的資產負債率呈現波動下降趨勢，但其下降速度有所降低。在2018年，企業采用高比率高頻率質押的方式，資產負債率由2017年的66.79%下降到37.87%。但在利息保障倍數上并未得到明顯提升，根據企業資金運營情況可知，在此期間企業多采用借債還債的方式，償還債務費用仍是企業的一項難題。在2018年之后，南京新百的股權質押金額、頻次有所降低，資產負債率緩慢下降。在短期償債能力方面，流動比率和速動比率基本呈現持續回升態勢，運用股權質押借款資金償還短期借款的用途得以發揮，短期償債能力增強。

4.2 營運能力

在對南京新百營運能力的分析上，本文選用應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率3個指標進行分析說明。如表4所示，2018-2022年南京新百的應收賬款周轉率和總資產周轉率的整體情況不夠理想，應收賬款周轉率基本處于下降狀態。由于資金被應收賬款占用，所以導致公司總資產周轉率較低。與企業股權質押前的績效相比，南京新百的財務指標表現不佳，說明企業資產運轉不暢，采用控股股東股權質押的方式未明顯提升上述指標。同時，零售企業融資模式發生轉型，在存貨周轉方面，存貨周轉率大致呈現持續上升的趨勢。根據Wind數據庫中的同行均值，南京新百與同行業企業在營運能力方面仍存有差距，未達到行業平均水平。綜上所述，企業采用股權質押的方式在提升營運能力方面還存在不足之處。

4.3 盈利能力

從2018-2022年南京新百的盈利能力指標來看（見表5），企業的3項盈利能力指標均呈現先上升后下降的趨勢。在2018年企業股權質押數量較多，但凈資產收益率、總資產報酬率、銷售凈利率均呈現負值，在此期間多筆股權質押并沒有為企業盈利帶來積極影響。同時，企業子公司申請破產、收購業務等耗費了企業大量的資金。企業在2019年采用高額質押的方式融資，在業務上獲得較高的經濟收益，盈利能力得到一定程度的提高，2020年受疫情的影響，盈利水平有所降低，但企業依托零售產業、逐步拓展醫藥健康領域，使得企業仍然保持一定的盈利水平。

總體而言，南京新百采用控股股東股權質押的方式在短期內改善了企業的財務狀況，但是仍存在較大的缺陷。同時，在2018-2022年的報告期內，企業的Z值結果顯示不夠穩定。合理控制股權質押的比重和數額，獲得穩定的業務發展，使企業擺脫不穩定的困境，仍是企業面臨的一項重要任務。

5 結論與建議

作為一種融資手段，控股股東股權質押的規模影響著企業的發展和走向。在企業原本發展較為平穩的情況下，可以運用股權質押的方式來拓展業務和規模，達到盈利的目的。同時，在企業發展較差、虧損嚴重的情況下，應當防止大股東“掏空”行為的發生，以免損害中小股東的權利。在股權質押的方式之下，企業應當合理地分析和把握股權質押行為所帶來的財務效應，明確股權質押的時間和比例。對于零售企業而言，在企業轉型期應當謹防高比例股權質押帶來的風險，對內完善內部控制制度，優化股權結構；對外做好市場風險防控，以保障企業平穩發展。

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