ESG信息披露與企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展基于內(nèi)外部雙重機制的分析

關(guān)鍵詞：新質(zhì)生產(chǎn)力；ESG信息披露；融資約束；企業(yè)聲譽；媒體關(guān)注壓力

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2025.06.001

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A

文章編號：1003-9031（2025）06-0003-17

一、引言

面對復(fù)雜多變的國際局勢及我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的迫切要求，如何培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力已經(jīng)成為當(dāng)前我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和現(xiàn)代化進程中亟待解決的關(guān)鍵問題。改革開放40年多年間，土地、勞動、技術(shù)等傳統(tǒng)生產(chǎn)力要素為經(jīng)濟發(fā)展做出巨大貢獻，但以傳統(tǒng)生產(chǎn)力為依托的\"以地謀發(fā)展模式、依靠人口紅利形成產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式、模仿性技術(shù)進步模式以及資本擴張型增長模式\"已不能完全滿足當(dāng)代的經(jīng)濟發(fā)展要求，因此“新質(zhì)生產(chǎn)力\"這一概念應(yīng)運而生。

此后，學(xué)術(shù)界關(guān)于新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)涵、特征、意義等方面展開了研究。首先，新質(zhì)生產(chǎn)力本質(zhì)是新質(zhì)態(tài)的生產(chǎn)力（劉志彪等，2023），是實現(xiàn)顛覆性技術(shù)突破的生產(chǎn)力（周文和葉蕾，2024），是對傳統(tǒng)生產(chǎn)力的一種躍升（周文和許凌云，2024）。“新\"主要體現(xiàn)在新要素、新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)，其\"質(zhì)\"體現(xiàn)在高質(zhì)量、多質(zhì)性、雙質(zhì)效（蔣永穆和喬張媛，2024）。其次，新質(zhì)生產(chǎn)力呈現(xiàn)出“顛覆性創(chuàng)新\"“產(chǎn)業(yè)鏈條新\"\"發(fā)展質(zhì)量高\"等特征（李曉華，2023），具有創(chuàng)新型、融合性、引領(lǐng)性和超越性的特點（胡瑩和方太坤，2024）。最后，新質(zhì)生產(chǎn)力可以提升科技水平，促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，最終實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展（石建勛和徐玲，2023;潘建屯和陶泓伶，2024;孫紹勇，2024;沈坤榮等，2024）。新質(zhì)生產(chǎn)力是實現(xiàn)中國式現(xiàn)代化的重要環(huán)節(jié)（周文和李吉良，2024;周文和何雨晴，2024），是推動數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展、提升實體經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量，推動工業(yè)化朝智能化、數(shù)字化、綠色化發(fā)展的必由之路（張姣玉等，2024；任保平，2024）。

當(dāng)前中國仍處在工業(yè)化發(fā)展時期，能源消耗及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)仍具備高碳特征，踐行低碳經(jīng)濟發(fā)展理念對社會發(fā)展而言尤為重要。近年來，國家不斷優(yōu)化傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)布局，推進產(chǎn)業(yè)向高端化、智能化、綠色化發(fā)展，實現(xiàn)新型產(chǎn)業(yè)壯大，構(gòu)造綠色低碳發(fā)展環(huán)境，為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展提供良好的沃土。黨的二十大報告中明確提出了“推動綠色發(fā)展、積極穩(wěn)妥推進碳中和的戰(zhàn)略目標”。在低碳經(jīng)濟發(fā)展理念中，良好的環(huán)境、社會及治理（ESG）信息披露是企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要手段，也是推進企業(yè)綠色生產(chǎn)力進步的有利方式。因此，作為微觀企業(yè)而言，不能再僅僅關(guān)注經(jīng)濟效益，要更加注重經(jīng)濟活動對環(huán)境和社會的影響。根據(jù)商道融綠的數(shù)據(jù)，截至2024年6月3日，共有2124家A股上市公司發(fā)布了2023年度ESG報告，約占全部A股上市公司的 39.88% 。同時，滬深300指數(shù)成份股中， 95% 的上市公司發(fā)布了ESG報告，由此可見，企業(yè)對ESG信息披露工作的重視程度有顯著提高。

企業(yè)的ESG信息披露是衡量其綠色低碳發(fā)展的重要體現(xiàn)，也是研究企業(yè)如何提升新質(zhì)生產(chǎn)力的重要因素，但目前針對ESG信息披露對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響研究較多停留在理論層面，相對應(yīng)的實證證據(jù)較少。因此，本文利用2009—2022年我國A股上市企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，深入探索ESG信息披露對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響，并從內(nèi)外部兩個方面探討其影響機制，以期結(jié)合研究結(jié)果為企業(yè)加快提升新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展水平提供幫助。本文的邊際貢獻主要有以下三點：第一，現(xiàn)有對于新質(zhì)生產(chǎn)力的研究較多為宏觀定性分析，鮮有準確統(tǒng)一的定量分析模型，本文參考宋佳等（2024）的做法，借助生產(chǎn)力二要素理論構(gòu)建不同視角的新質(zhì)生產(chǎn)力指標體系，聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力的微觀衡量，為企業(yè)加快新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提供實現(xiàn)途徑。第二，現(xiàn)有文獻較多從理論視角單一分析企業(yè)ESG與新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)系，并未通過實證數(shù)據(jù)驗證兩者之間的關(guān)系及影響機制，本文將基于內(nèi)外部兩種作用機制，將融資約束、企業(yè)聲譽、媒體關(guān)注壓力納入企業(yè)ESG信息披露與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的框架之中，實證檢驗ESG信息披露對新質(zhì)生產(chǎn)力影響的內(nèi)在機制。第三，通過異質(zhì)性分析，檢驗不同產(chǎn)權(quán)屬性、企業(yè)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)特點的企業(yè)的 ESG信息披露與新質(zhì)生產(chǎn)力之間的影響，為研究異質(zhì)性企業(yè)通過ESG信息披露實現(xiàn)其新質(zhì)生產(chǎn)力的提升，提供更多有效的微觀實證證據(jù)。

二、文獻綜述與研究假說

（一）文獻綜述

關(guān)于新質(zhì)生產(chǎn)力的研究，國內(nèi)學(xué)者主要圍繞其內(nèi)涵、實現(xiàn)路徑及發(fā)展水平開展一系列有價值的探索。內(nèi)涵方面，張林和蒲清平（2023）從本意和用意兩個角度出發(fā)，將新質(zhì)生產(chǎn)力分析為新質(zhì)態(tài)、高質(zhì)量的生產(chǎn)力，代表著一種新型區(qū)別于傳統(tǒng)、高質(zhì)超越了舊質(zhì)生產(chǎn)力的躍遷。蔣永穆和喬張媛（2024）則是將新質(zhì)生產(chǎn)力拆解為“新”“質(zhì)\"和“力”三個維度分析，趙峰和季雷（2024）認為新一輪科技革命和新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展是新質(zhì)生產(chǎn)力的核心內(nèi)涵，新質(zhì)生產(chǎn)力是實現(xiàn)新時代高質(zhì)量發(fā)展的生產(chǎn)力。實現(xiàn)路徑方面，周文和許凌云（2024）提出新質(zhì)生產(chǎn)力的實現(xiàn)路徑應(yīng)當(dāng)從完善黨領(lǐng)導(dǎo)下的新型舉國體制，實現(xiàn)高水平科技發(fā)展，建設(shè)統(tǒng)一國內(nèi)市場和構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系四個方面著手。王雅潔（2024）則是從數(shù)智時代背景出發(fā)，將路徑設(shè)定在了數(shù)據(jù)價值鏈、數(shù)智技術(shù)以及數(shù)智政府的層面。對于新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展水平測度，專家學(xué)者也有著不同的研究，從國內(nèi)視角出發(fā)，測度中國新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展情況（孫麗偉和郭俊華，2024;王鋼和郭文旌，2024;劉春霞，2024），也有學(xué)者從農(nóng)業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力（熊春林和何昕瑞，2025）、市域新質(zhì)生產(chǎn)力（盧江和郭子昂，2024）數(shù)字新質(zhì)生產(chǎn)力（王曦，2024）等多個維度對其發(fā)展水平進行測度與評價。

本文的另一個研究對象ESG 是\"Environment\"\"Social\"\"Governance\"三個英文單詞的縮寫，自2004年6月提出以來就受到了學(xué)術(shù)界與實務(wù)界的廣泛關(guān)注，針對ESG的研究也日益豐滿。較多學(xué)者將企業(yè)的ESG信息披露與企業(yè)發(fā)展相關(guān)聯(lián)，認為ESG信息披露可以提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平，提升企業(yè)創(chuàng)新績效（彭百川等，2024）。由于ESG將企業(yè)治理作為重要內(nèi)容，因此有學(xué)者通過研究發(fā)現(xiàn)ESG信息披露可以降低企業(yè)的違約風(fēng)險（粟金霞和周利國，2024）、特殊風(fēng)險（REBERBetal.，2022）、資產(chǎn)風(fēng)險（GALLETTAandMAZZu，2023）以及破產(chǎn)風(fēng)險（LIANGand RENNEBOOG，2017）等各項市場風(fēng)險。此外，ESG信息披露還可以通過降低代理成本（ELIWAetal.，2021）以及提高企業(yè)聲譽（李增福和馮柳華，2022）進一步降低企業(yè)的融資成本，緩解融資約束帶來的壓力。有學(xué)者則研究發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)能顯著改善環(huán)境績效，但對于財務(wù)績效短期無顯著影響（郭淑娟和閆彩鳳，2024）。部分學(xué)者認為ESG會占用企業(yè)資源，提升管理成本，壓縮企業(yè)利潤（李思慧和鄭素蘭，2022），且易受利益相關(guān)者的影響，最終抑制企業(yè)的財務(wù)發(fā)展（DUQUEandAGUILERA，2021）。

縱觀已有文獻可以發(fā)現(xiàn)：第一，新質(zhì)生產(chǎn)力的研究較為宏觀，鮮有研究企業(yè)視角的新質(zhì)生產(chǎn)力水平。第二，ESG信息披露對企業(yè)發(fā)展尤其是生產(chǎn)水平的發(fā)展，既存在促進作用也存在抑制作用。第三，如何通過ESG實踐幫助提升企業(yè)生產(chǎn)力水平是探索企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。基于上述結(jié)論，本文將通過對微觀企業(yè)數(shù)據(jù)的實證分析，檢驗ESG信息披露對于企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響及可能存在的內(nèi)外部影響機制，為新時代企業(yè)高水平、高質(zhì)量發(fā)展提供政策依據(jù)。

（二）研究假說

企業(yè)ESG信息披露主要通過環(huán)境、社會、治理三個角度，環(huán)境方面考察企業(yè)的綠色發(fā)展情況、在經(jīng)營過程中是否會出現(xiàn)大量排污以及企業(yè)能源利用效率情況。綠色發(fā)展的關(guān)鍵在于綠色技術(shù)創(chuàng)新是否被有效實施，大多研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG信息披露可以通過加強環(huán)保投入、緩解融資約束帶來的壓力以及提高內(nèi)部控制質(zhì)量進一步促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（李井林等，2024）。新質(zhì)生產(chǎn)力提升的關(guān)鍵在于顛覆性科技創(chuàng)新水平的進步，科技創(chuàng)新更是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的核心要素（任保平和王子月，2024），因此企業(yè)ESG信息披露對于新質(zhì)生產(chǎn)力的提升有一定的促進作用。社會方面考察企業(yè)的社會責(zé)任履行情況、是否關(guān)注產(chǎn)品安全以及企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)ESG信息披露體現(xiàn)企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任，從而贏得利益相關(guān)者信任，增強員工歸屬感，形成較好的營商環(huán)境（周澤將和雷玲，2023），新質(zhì)生產(chǎn)力強調(diào)\"包容性增長\"這與ESG中的通過社會責(zé)任實現(xiàn)的“可持續(xù)增長”關(guān)聯(lián)緊密。治理方面考察企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營管理狀況，企業(yè)ESG信息披露可以改善企業(yè)經(jīng)營效率，降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，對于企業(yè)價值有著正向促進作用（王琳璘等，2022），而新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展強調(diào)企業(yè)治理的協(xié)調(diào)發(fā)展，企業(yè)公司治理能力和管理水平的提高可以促進新質(zhì)生產(chǎn)力的提升和實現(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展（王琳等，2023）。

基于以上分析，本文提出假設(shè)H1：企業(yè)ESG信息披露可以促進企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力水平的提升。

三、變量說明與模型構(gòu)建

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2009—2022年中國A股上市企業(yè)為研究樣本，企業(yè)ESG信息披露選用華證公司ESG指數(shù)，并對樣本數(shù)據(jù)中ESG指標缺失數(shù)據(jù)進行了剔除，同時剔除了經(jīng)營情況異常的ST及ST^* 企業(yè)，最終得到24842個有效樣本，其余相關(guān)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫。為避免異常值對實證結(jié)果產(chǎn)生干擾，本文進行了Winsor2縮尾處理。

（二）變量說明

1.被解釋變量

被解釋變量為企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力，已有文獻對于新質(zhì)生產(chǎn)力的衡量較多從國家或省域視角出發(fā)，鮮有對于企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的測定，因此本文借鑒宋佳等（2024）的研究，基于生產(chǎn)二要素，從勞動力與生產(chǎn)工具兩個維度對新質(zhì)生產(chǎn)力進行指標構(gòu)建，并借鑒相關(guān)學(xué)者的研究，利用客觀賦值法中的熵值法對新質(zhì)生產(chǎn)力的情況進行測算，該方法能夠根據(jù)數(shù)據(jù)的離散程度客觀反映各單項在整個指標體系中的重要性，離散程度越大表示該項指標對評價體系影響越大，則對該指標賦予較大的權(quán)重。

首先，需要對整個評價體系中的各項指標進行無量綱化處理，對于正向指標：

對于負向指標：

其次，利用信息熵對每個指標進行賦權(quán)：

再次，計算信息熵冗余度 ρ_j 以及評價體系中各指標的權(quán)重 λ_j ：

ρ_j=1-e_j

最后，根據(jù)指標占比以及相應(yīng)的權(quán)重，計算出新質(zhì)生產(chǎn)力水平：

表1企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力指標

企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力評價指標體系如表1所示，其中勞動力維度選擇了研發(fā)人員占比、研發(fā)人員薪資占比和高學(xué)歷員工占比作為衡量活勞動力這一子維度，勞動對象這一子維度使用固定資產(chǎn)占比和制造費用占比表示，制造費用占比高的企業(yè)能夠體現(xiàn)其高端機器設(shè)備應(yīng)用的更多，更能凸顯在生產(chǎn)力上的進步。生產(chǎn)工具維度也分為硬科技和軟科技兩個子維度，硬科技選擇了研發(fā)直接投入占比、折舊攤銷占比、租賃費用占比和無形資產(chǎn)占比來衡量，而軟科技則選擇了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)倒數(shù)作為衡量指標。

2.核心解釋變量

核心解釋變量為企業(yè)ESG信息披露，借鑒已有研究（方先明和胡丁，2023）選用華證 ESG指數(shù)進行衡量，華證ESG評價指數(shù)參照了國際評價框架，結(jié)合多維數(shù)據(jù)進行參考，覆蓋面廣，相較于國內(nèi)其他機構(gòu)發(fā)布的ESG指數(shù)更符合中國市場特點，且華證ESG指數(shù)可追溯至2009年與本文數(shù)據(jù)指標相吻合，時效性較強。華證ESG 指數(shù)從高到低依次為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，本文參考已有做法，將其按照9至1的順序進行賦值。

3.控制變量

參考已有研究，使用股權(quán)集中度（TOP）、獨董占比（BI）、企業(yè)年齡（Age）資產(chǎn)回報率（ROA）董事會規(guī)模（Boa）兩職合一（Dua）資產(chǎn)負債率（DAR）、審計意見（AO）、息稅前利潤（EBIT）作為控制變量。具體變量定義見表2。

表2變量的定義與計算

4.中介變量

結(jié)合利益相關(guān)者理論、信息不對稱理論以及新聞傳播學(xué)的議程設(shè)置理論，從企業(yè)內(nèi)部與企業(yè)外部兩種機制分別討論ESG信息披露對新質(zhì)生產(chǎn)力影響的作用機制。在內(nèi)部影響機制方面，考慮ESG信息披露可以緩解企業(yè)的融資約束，進而提升企業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展水平。外部機制方面，考慮ESG信息披露通過提升企業(yè)聲譽及增大媒體關(guān)注壓力來促進企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。借鑒Hadlock and Pierce（2010）的研究，融資約束（FC）用 SA=0.043^?[LnSize]²-0.04^?Age -0.737^? LnSize來衡量。借鑒孫慧等（2023）的研究，企業(yè)聲譽（DFC）利用形象、社會背景、企業(yè)價值追求、跨界等四個因子，進行主成分分析法，構(gòu)建指標體系，計算企業(yè)聲譽的綜合得分。借鑒王云等（2017）的研究，媒體關(guān)注壓力（MPA）用媒體關(guān)于企業(yè)或高管的報告總條數(shù) +1 取對數(shù)來衡量。

（三）模型構(gòu)建

為了考察企業(yè)ESG信息披露對新質(zhì)生產(chǎn)力的影響，本文構(gòu)建了以下回歸模型：

其中，NPro代表企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力，是被解釋變量;ESG 代表企業(yè)ESG 指數(shù)情況，是解釋變量；Control代表本文的相關(guān)控制變量； Ind，Pro 和 Year 分別代表行業(yè)、地區(qū)和年份，用于本文的固定效應(yīng)， ε 是隨機擾動項。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

由表3可知，被解釋變量NPro的最大值與最小值相差近27，且中位數(shù)為4.84，均值為5.23，標準差為2.36，說明企業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力整體呈正態(tài)水平分布，不同企業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力水平不同，存在較為明顯的差異且整體水平較低，有著較大的發(fā)展空間。核心解釋變量ESG信息披露的中位數(shù)與均值相近，標準差為4.90，最大值與最小值也差異顯著，說明樣本覆蓋范圍廣且符合研究條件。此外，包括股權(quán)集中度在內(nèi)的幾項控制變量也存在顯著差異，符合控制變量要求，有助于形成本文的研究結(jié)論。

表3描述性統(tǒng)計

（二）基準回歸分析

本文進行基準回歸，結(jié)果如表4所示。首先，將解釋變量和被解釋變量進行直接回歸，回歸結(jié)果如列（1）所示，然后再加入控制變量后進行回歸，結(jié)果如列（2）所示。列（3）和列（4）分別為考慮個體固定效應(yīng)和時間固定效應(yīng)并加入控制變量的回歸結(jié)果。從表4中可以分析得到，從考慮控制變量和個體及時間固定效應(yīng)后的ESG在 1% 的水平上顯著為正，說明企業(yè)ESG信息披露對于新質(zhì)生產(chǎn)力有著明顯的促進作用，假說H1成立。分析其原因，是由于企業(yè)在ESG上表現(xiàn)越積極越能說明企業(yè)對于其經(jīng)營情況、社會責(zé)任履行情況以及創(chuàng)新情況重視，較高的創(chuàng)新水平和創(chuàng)新技術(shù)可以幫助企業(yè)提升生產(chǎn)水平，從而促進企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力提升，同時ESG信息披露還可以為企業(yè)吸引高新技術(shù)人才，更加專注戰(zhàn)略新興技術(shù)的研發(fā)，也會幫助企業(yè)提升新質(zhì)生產(chǎn)力水平。

表4基準回歸

注：***、**、*分別代表在 1%5%.10% 水平上顯著（下同）。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.替換解釋變量

為驗證上文中ESG信息披露影響新質(zhì)生產(chǎn)力實證結(jié)果的可靠性，本文更換解釋變量，采用彭博ESG信息披露評分作為替代變量，衡量解釋變量ESG信息披露數(shù)量（ESG_disclosure）。該值越大，表示企業(yè)ESG信息披露數(shù)量越多，結(jié)果如表5列（1）所示，ESG信息披露對新質(zhì)生產(chǎn)力的影響依然為正，系數(shù)為0.032，在 1% 的顯著性水平下高度正相關(guān)，這與上文的回歸結(jié)果基本一致。

表5穩(wěn)健性檢驗

2.替換被解釋變量

為驗證上文中ESG信息披露影響新質(zhì)生產(chǎn)力實證結(jié)果的可靠性，本文更換被解釋變量，采用OP法測度的企業(yè)全要素生產(chǎn)率作為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的代理變量，重新進行回歸分析，結(jié)果如表5列（2）所示，ESG信息披露對新質(zhì)生產(chǎn)力的影響依然為正，系數(shù)為0.012，在 1% 的顯著性水平下高度正相關(guān)，這與上文的回歸結(jié)果基本一致。

3.變更估計方法

為驗證上文中ESG信息披露影響新質(zhì)生產(chǎn)力實證結(jié)果的可靠性，本文更換實證檢驗?zāi)Ｐ停捎脧V義最小二乘法（GLS）對實證模型進行再次檢驗，結(jié)果如表5列（3）所示，ESG信息披露對新質(zhì)生產(chǎn)力的影響依然為正，系數(shù)為0.063，在 1% 的顯著性水平下高度正相關(guān)，這與上文的回歸結(jié)果基本一致。

4.剔除疫情年份

本文樣本期間為2009—2022年，2020—2022年發(fā)生了大規(guī)模的新冠肺炎疫情對于企業(yè)發(fā)展情況產(chǎn)生了較大影響，因此在進行穩(wěn)健性檢驗時為減少異常情況對于研究結(jié)論的影響，剔除了這三年的相關(guān)數(shù)據(jù)。從回歸結(jié)果表5列（4）中可以發(fā)現(xiàn)，剔除異常年份后企業(yè)ESG信息披露對于新質(zhì)生產(chǎn)力在 1% 水平上顯著正相關(guān)，說明了企業(yè)ESG信息披露對于企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力有著明顯的正向促進影響，本文H1假說得到了進一步證明。

（四）內(nèi)生性檢驗

1.雙重差分法

為了提高樣本數(shù)據(jù)及結(jié)論的可靠性，本文利用雙重差分模型（DID）對企業(yè)ESG信息披露與新質(zhì)生產(chǎn)力的影響進行檢驗，從表6列（1）可以發(fā)現(xiàn)，考慮選擇性偏差的問題后，企業(yè) ESG信息披露對于其新質(zhì)生產(chǎn)力在 1% 的水平上顯著為正，再次驗證了本文的H1假說，即企業(yè)ESG信息披露對于新質(zhì)生產(chǎn)力有著顯著正向促進作用。

2.工具變量法

為了緩解ESG信息披露與新質(zhì)生產(chǎn)力互為因果以及遺漏變量產(chǎn)生的內(nèi)生性問題，本文選擇較多研究采用同年份、同城市的其他上市公司的ESG均值（王琳璘等，2022）作為工具變量，企業(yè)的ESG信息披露與地區(qū)均值之間存在影響，但與企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力之間并沒有直接相關(guān)，這符合相關(guān)性與內(nèi)生性假設(shè)，然后利用兩階段最小二乘法模型對研究結(jié)論進行檢驗。從表6列（2）中可以看出，ESG信息披露與新質(zhì)生產(chǎn)力在 1% 的顯著性水平上為正，說明企業(yè)ESG信息披露能夠促進其新質(zhì)生產(chǎn)力的提升改進，回歸結(jié)果與基準回歸一致，在緩解內(nèi)生性問題后，本文H1假說得到驗證，研究結(jié)論穩(wěn)健。

表6雙重差分穩(wěn)健性檢驗

（五）機制檢驗

本文借鑒 Baron and Kenny（1986）以及溫忠麟（2004）關(guān)于中介效應(yīng)的檢驗方法，構(gòu)建如下遞歸（Recursive）模型檢驗ESG信息披露與企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力之間可能存在的中介效應(yīng)。

1.內(nèi)部影響機制

ESG信息披露向社會傳遞企業(yè)積極、綠色、正向的信號，緩解融資市場的信息不對稱，從而幫助企業(yè)獲得銀行等外部金融機構(gòu)的認同與支持，降低其決策風(fēng)險，進而降低企業(yè)外部融資成本，獲得更多的融資資金。當(dāng)企業(yè)擁有足夠的融資資金后，就可以有效進行各項生產(chǎn)活動以及技術(shù)創(chuàng)新和綠色發(fā)展，提升企業(yè)的生產(chǎn)效率，促進企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的提升。因此，本文認為ESG信息披露會通過緩解企業(yè)融資約束這一內(nèi)部機制來影響新質(zhì)生產(chǎn)力的提升。借鑒LnSize Hadlock and Pierce（2010）關(guān)于融資約束（FC）的衡量方法，用 SA=0.043^?[LnSize]²-0.04^?Age -0.737^?LnSize 作為融資約束的替代變量，從表7列（1）列（2）列（3）可以看出融資約束在企業(yè)ESG信息披露對新質(zhì)生產(chǎn)力（ NPro 影響的中介效應(yīng)回歸結(jié)果。表7顯示，ESG信息披露與新質(zhì)生產(chǎn)力在 1% 水平上呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)，系數(shù)為0.015；融資約束對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響在 1% 顯著負相關(guān)，系數(shù)為-0.798;將ESG信息披露與融資約束同時加入模型之中，發(fā)現(xiàn)ESG信息披露對新質(zhì)生產(chǎn)力的影響在 10% 的顯著性水平下依然負相關(guān)，但系數(shù)為0.011，且融資約束對新質(zhì)生產(chǎn)力的影響在 1% 的顯著性水平下仍然高度負相關(guān)。由此可見，企業(yè)ESG信息披露可以在很大程度上緩解企業(yè)的融資約束水平，進而促進企業(yè)進行創(chuàng)新投資，提升了新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。實證結(jié)果進一步說明，企業(yè)ESG信息披露使得企業(yè)對外披露的相關(guān)經(jīng)營信息更加全面準確，能夠提升投資者對企業(yè)的信任程度。作為企業(yè)而言，融資約束程度的降低使企業(yè)有更多資金用于拓展生產(chǎn)工具和進行技術(shù)創(chuàng)新，對于新質(zhì)生產(chǎn)力的提升起到促進作用。

2.外部影響機制

（1）企業(yè)聲譽

企業(yè)聲譽是社會認同、信譽評價以及公眾心理轉(zhuǎn)變的顯性化結(jié)果，是對企業(yè)過去及現(xiàn)在的一切行為和結(jié)果的綜合體現(xiàn)。它可以作為除財務(wù)報表以外的公眾評價企業(yè)的補充性信號，有助于緩解利益相關(guān)者之間的信息不對稱。較好的企業(yè)聲譽可以使企業(yè)獲得更多的信任度和認可度，可以幫助企業(yè)降低交易成本（鄭超愚等，2021），提升經(jīng)營績效（DowlingCR，2006）。ESG 信息披露可以向社會公眾展示企業(yè)關(guān)于環(huán)境、社會、治理等相關(guān)情況，提升企業(yè)聲譽，而企業(yè)為了保持良好的聲譽必然會進一步的進行環(huán)保投資、更好的履行社會責(zé)任，這又將進一步促進企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

本文借鑒孫慧等（2023）關(guān)于企業(yè)聲譽的評價指標體系，利用形象、社會背景、企業(yè)價值追求、跨界等四個因子，進行主成分分析法，并篩選出公司規(guī)模、市場占有率、廣告支出水平、可持續(xù)發(fā)展能力、上市年限、beta系數(shù)、企業(yè)性質(zhì)、凈資產(chǎn)負債率、長期負債比、總資產(chǎn)收益率、市凈率、賬面市值比和托賓Q值構(gòu)建指標體系。將主成分分析所提取的因子旋轉(zhuǎn)后的方差累計貢獻率作為權(quán)重，計算得到企業(yè)聲譽的綜合得分。從表7的列（4）、列（5）、列（6）可以看出企業(yè)ESG、企業(yè)聲譽（DFC）與企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力之間的中介機制實證結(jié)果。ESG信息披露與新質(zhì)生產(chǎn)力在 1% 水平上呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)，系數(shù)為0.015;企業(yè)聲譽（CR）對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響在

1% 顯著正相關(guān)，系數(shù)為0.0189;將ESG信息披露與企業(yè)聲譽（CR）同時加入模型之中，發(fā)現(xiàn)ESG信息披露對新質(zhì)生產(chǎn)力的影響在 1% 的顯著性水平下依然正相關(guān)，系數(shù)為0.007，且企業(yè)聲譽（CR）對新質(zhì)生產(chǎn)力的影響在 5% 的顯著性水平下仍然高度正相關(guān)，系數(shù)為0.590。由此可見，企業(yè)ESG信息披露可以在很大程度上提高企業(yè)聲譽，進而促進企業(yè)進行創(chuàng)新投資，提升了新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

表7機制研究

（2）媒體關(guān)注壓力

良好的環(huán)境、社會及治理已成為社會大眾關(guān)注的熱點問題，良好的ESG信息披露會在很大程度上吸引社會關(guān)注，同時也為企業(yè)帶來了媒體關(guān)注壓力。因此，ESG信息披露對新質(zhì)生產(chǎn)力的影響，很可能通過媒體關(guān)注壓力這一中介變量作為影響路徑，本文借鑒王云等（2017）的研究，用媒體關(guān)于企業(yè)或高管的報告總條數(shù) +1 取對數(shù)來衡量媒體關(guān)注壓力，并檢驗其在ESG信息披露與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間所存在的中介效應(yīng)。表7列（7）列（8）列（9）顯示，ESG信息披露與新質(zhì)生產(chǎn)力在 1% 水平上呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)，系數(shù)為0.015；媒體關(guān)注壓力（MAP）對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響在 10% 顯著正相關(guān)，系數(shù)為0.486；將ESG信息披露與媒體關(guān)注壓力（MAP）同時加人模型之中，發(fā)現(xiàn)ESG信息披露對新質(zhì)生產(chǎn)力的影響在 1% 的顯著性水平下依然正相關(guān)，系數(shù)為0.010，且媒體關(guān)注壓力（MPA）對新質(zhì)生產(chǎn)力的影響在 1% 的顯著性水平下仍然高度正相關(guān)，系數(shù)為1.751。由此可見，媒體關(guān)注壓力在ESG信息披露與創(chuàng)新投資之間發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。實證研究表明，企業(yè)ESG信息披露可以在很大程度上提高了媒體關(guān)注壓力，從而促使企業(yè)積極培育新質(zhì)生產(chǎn)力。

（六）異質(zhì)性檢驗

1.企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬性異質(zhì)性

企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬性不同，對于經(jīng)營目標以及ESG理念的理解都可能存在較大差別，為了檢驗不同的產(chǎn)權(quán)屬性會對企業(yè)ESG信息披露和新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)生什么樣的影響，本文將企業(yè)按照實際控制人的產(chǎn)權(quán)分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)進行分組回歸。從表8列（1）列（2）列（3）可以看出，企業(yè)ESG對新質(zhì)生產(chǎn)力的影響在全樣本、國有企業(yè)及非國有企業(yè)中均存在正向影響，與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)ESG對新質(zhì)生產(chǎn)力的影響更為顯著。國有企業(yè)的ESG信息披露能夠促進其新質(zhì)生產(chǎn)力的提升，披露更多ESG信息對于推進其新質(zhì)生產(chǎn)力的促進作用大于非國有企業(yè)。可能的原因是，相比非國有企業(yè)，國有企業(yè)需要承擔(dān)更多的社會責(zé)任和義務(wù)，不僅僅只考慮經(jīng)營業(yè)績與利潤最大化。因此，國有企業(yè)將更傾向于選擇可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營方式，披露ESG報告，提升企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力。

2.企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性

規(guī)模不同的企業(yè)，對ESG的重視程度可能會存在差異，為了檢驗不同規(guī)模的企業(yè)ESG信息披露對新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)生的影響，本文將企業(yè)分為大型企業(yè)與中小型企業(yè)，并進行了分組回歸。從表8列（4）列（5）列（6）可以看出，企業(yè)ESG對新質(zhì)生產(chǎn)力的影響在全樣本、大型企業(yè)及中小型中存在異質(zhì)性的影響，與大型企業(yè)相比，中小型企業(yè)ESG對新質(zhì)生產(chǎn)力的影響更為顯著。檢驗結(jié)果表明，就全樣本而言，企業(yè)的ESG信息披露能夠促進其新質(zhì)生產(chǎn)力的提升，但對于中小企業(yè)而言，重視并披露更多ESG信息推進其新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。可能的原因是，相比大型企業(yè)，中小企業(yè)更容易面臨融資瓶頸約束，在信貸市場上容易由于信息不對稱而導(dǎo)致很難獲得資金支出，ESG信息披露可以在很大程度上緩解中小企業(yè)的融資約束，使其有能力進行創(chuàng)新投資，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。

3.不同產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性

產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性可能會導(dǎo)致ESG對新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)生不同的影響。為了檢驗不同的產(chǎn)業(yè)的企業(yè)ESG 信息披露對新質(zhì)生產(chǎn)力的影響，本文將企業(yè)分為實體企業(yè)與非實體企業(yè)，并進行了分組回歸。從表8列（7）列（8）、列（9）可以看出，企業(yè)ESG對新質(zhì)生產(chǎn)力的影響在全樣本、實體企業(yè)及非實體企業(yè)中存在異質(zhì)性的影響，與非實體企業(yè)相比，實體企業(yè)ESG對新質(zhì)生產(chǎn)力的影響更為顯著。檢驗結(jié)果表明，就全樣本而言，企業(yè)ESG信息披露能夠促進其新質(zhì)生產(chǎn)力的提升。與非實體企業(yè)相比，實體企業(yè)的ESG信息披露對新質(zhì)生產(chǎn)力的影響更為顯著。可能的原因是，如制造業(yè)企業(yè)等實體企業(yè)，ESG信息披露表明企業(yè)積極履行社會責(zé)任，較多進行綠色創(chuàng)新，能對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的提升產(chǎn)生積極影響。而非實體企業(yè)如服務(wù)業(yè)，更注重客戶的服務(wù)滿意度，因而ESG對其新質(zhì)生產(chǎn)力的影響并不顯著。

表8異質(zhì)性檢驗

五、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

在全面推進社會及企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的背景下，企業(yè)強化ESG信息披露是實現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力提升的重要途徑，本文以2009—2022年中國A股上市企業(yè)為研究對象，實證檢驗了ESG信息披露對于企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的影響，并研究了融資約束、企業(yè)聲譽及媒體關(guān)注壓力對其的內(nèi)外部影響機制，主要研究結(jié)論如下：第一，企業(yè)ESG信息披露對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力提升有著顯著的正向促進作用。第二，融資約束作為企業(yè)內(nèi)部影響機制，在ESG信息披露促進新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中發(fā)揮了中介效應(yīng);企業(yè)聲譽、媒體關(guān)注壓力作為企業(yè)外部影響機制，在ESG信息披露促進新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中發(fā)揮了中介效應(yīng)。第三，通過異質(zhì)性分析得到，企業(yè)ESG信息披露對于國有企業(yè)、中小微企業(yè)和實體企業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力的正向促進作用更強。

（二）政策建議

從企業(yè)層面分析，應(yīng)將ESG信息披露列入考察企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的戰(zhàn)略范疇，積極開展ESG實踐、披露ESG信息。企業(yè)在大力提升新質(zhì)生產(chǎn)力的道路上應(yīng)當(dāng)將ESG實踐作為重要抓手，提升企業(yè)在環(huán)境保護、綠色高效生產(chǎn)、社會責(zé)任承擔(dān)等多方面的表現(xiàn)，進而推進企業(yè)自主創(chuàng)新能力、資源利用效率、經(jīng)營績效、融資水平等多方位的提升。部分高新技術(shù)企業(yè)還應(yīng)挖掘更多ESG信息披露的新模式，將ESG信息披露作為日常考核企業(yè)價值水平提升的指標，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展注入新動能。此外，企業(yè)還應(yīng)重視利益相關(guān)者關(guān)系，對于供應(yīng)商、客戶、第三方機構(gòu)、政府等利益相關(guān)者的企業(yè)信息需求進行調(diào)研了解，跟蹤關(guān)注市場對于ESG信息披露的路徑變化，通過展示更多符合利益相關(guān)者需求的ESG信息，獲取更多的生產(chǎn)資源，降低生產(chǎn)經(jīng)營成本，加快新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展進程。

從社會層面分析，應(yīng)加強ESG人才培養(yǎng)，為企業(yè)提升新質(zhì)生產(chǎn)力提供人才支撐。由于ESG在我國起步較晚，因此不論是在理論層面還是在實踐層面，ESG人才都較為稀缺，較難將ESG有關(guān)知識應(yīng)用于企業(yè)的經(jīng)營。因此，社會層面應(yīng)重視ESG人才的培養(yǎng)，通過優(yōu)化師資力量、拓展教學(xué)內(nèi)容、融合先進技術(shù)、實現(xiàn)跨界聯(lián)動等多種方式強化ESG人才培養(yǎng)體系構(gòu)建，為企業(yè)源源不斷輸送ESG相關(guān)人才，并最終轉(zhuǎn)化為企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的人才動能。同時，院校機構(gòu)、科研單位、社會企業(yè)三方產(chǎn)學(xué)研結(jié)合，實現(xiàn)教育應(yīng)用、企業(yè)反哺的發(fā)展閉環(huán)，打造高效人才培養(yǎng)鏈路，最終實現(xiàn)整體范圍的新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

從政府層面分析，應(yīng)當(dāng)鼓勵幫助企業(yè)披露更詳細的ESG信息，設(shè)立統(tǒng)一的ESG信息披露標準規(guī)范。ESG在我國的實踐應(yīng)用時間較短，因此其監(jiān)管力度尚存在較大優(yōu)化空間，證監(jiān)會在對企業(yè)進行相關(guān)信息披露監(jiān)管的過程中可以適當(dāng)添加對ESG信息的要求，制定符合中國企業(yè)實際情況且有區(qū)分的ESG信息披露細則，可以通過\"先污染后普通”“先試點后推廣\"\"先大型后中小\"的模式進行ESG信息監(jiān)管。同時，建立多部門、多機構(gòu)聯(lián)動管理機制，對企業(yè)ESG信息披露進行監(jiān)督，并根據(jù)不同產(chǎn)權(quán)企業(yè)、不同產(chǎn)業(yè)企業(yè)進行專項監(jiān)管，指引企業(yè)利用ESG信息推進日常生產(chǎn)經(jīng)營，并通過特有基金加大企業(yè)對綠色創(chuàng)新、高新技術(shù)創(chuàng)新的投人力度，強化新質(zhì)生產(chǎn)力的提升，最終實現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（責(zé)任編輯：孟潔）

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