地方化債收尾戰(zhàn)如何攻堅？

當前隱債化解、融資平臺清零已進入收尾攻堅階段，本文旨在重點理清地方化債過程中仍然面臨的問題，以幫助地方政府實現(xiàn)順利化債。

第一，省級統(tǒng)籌是地方順利化債的關(guān)鍵。據(jù)測算，盡管各省內(nèi)市縣層面?zhèn)鶆?wù)付息能力分化嚴重，一些市縣存在債務(wù)困境，但從全省層面看，絕大部分省份2024年土地出讓金對債務(wù)利息支出的覆蓋至少能夠達到0.5倍以上，并且有半數(shù)以上的省該指標能夠超過1倍。這意味著，雖然市縣能力有差異，但從省級層面統(tǒng)籌化債已不存在問題。

具體方式包括：省級統(tǒng)籌分配化債資源，根據(jù)下屬市縣實際情況，完善地方債限額分配機制，債務(wù)化解困難地區(qū)可考慮調(diào)整新增專項債分類用途，重點用于補充政府性基金財力、消化拖欠企業(yè)款項；省級統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持，推動全省融資平臺債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、利息成本降低；省級企業(yè)擔保市縣級企業(yè)發(fā)債，包括市縣城投債“統(tǒng)借統(tǒng)還”、增加省級企業(yè)擔保、變更債務(wù)承繼主體等模式，提升發(fā)債城投公司信用資質(zhì)，增強公開市場信心。

第二，相比于貸款，公開市場債券具備利率更低、理論上能“無限次”滾動的顯著優(yōu)勢。在通常認識里，似乎貸款協(xié)商重組更方便，而公開市場債券面臨著更強約束，由此地方政府和城投公司常常傾向于將債券置換為銀行貸款，甚至將債券存量壓降乃至清零。但公開市場債券也有不可比擬的優(yōu)勢：一是發(fā)債利率顯著低于貸款平均利率水平；二是債券理論上能夠“無限次”借新還舊，根據(jù)監(jiān)管政策要求，貸款再次重組會導(dǎo)致風險分類下調(diào)而被動抬高了銀行為之融資的隱含成本，而監(jiān)管部門支持城投債借新還舊，并且中央政策明顯強化了市場對城投公司乃至地方國企公開債兌付的信心，城投債本金滾續(xù)風險低，理論上可實現(xiàn)“永續(xù)”滾動，在當前市場利率總體仍處下行通道中其實更有利。同時，在債券監(jiān)管部門允許的前提下，部分退出融資平臺名單的城投公司債券募集資金，還可用于償還債券以外的有息債務(wù)，債券也因此成為置換高息非標債務(wù)的渠道之一。

第三，避免因外部評級下調(diào)等負面影響，妨礙金融支持化債中的利息成本降低。金融支持地方融資平臺債務(wù)延長期限、降低成本的前提，是本金不發(fā)生損失。根據(jù)會計準則，城投公司的外部評級下調(diào)、債券信用利差顯著上升，均會給金融工具預(yù)期信用損失評估帶來負面影響，從而導(dǎo)致金融工具增加計提減值；同時，如果財務(wù)指標弱化至監(jiān)管規(guī)定的投資級公司標準以下，還會導(dǎo)致適用的風險暴露權(quán)重上升，影響商業(yè)銀行信用風險加權(quán)資產(chǎn)計量和資本充足率，被動抬高金融機構(gòu)提供融資的隱含成本。為避免上述問題出現(xiàn)，城投公司需重點關(guān)注非標債務(wù)履約、擔保、涉訴風險，優(yōu)化債券期限和品種結(jié)構(gòu)。對于有重大資產(chǎn)劃出、重組需求的主體，應(yīng)當提前做好與評級機構(gòu)和市場的溝通，通過變更債務(wù)承繼主體或追加更高層級擔保的方式，維護外部評級和融資環(huán)境穩(wěn)定。

學(xué)術(shù)觀點

ESG績效期望落差帶來的影響

廈門大學(xué)管理學(xué)院 羅進輝 蘇揚

“ESG績效期望落差的供應(yīng)鏈溢出效應(yīng)——來自商業(yè)信用融資的經(jīng)驗證據(jù)”

《外國經(jīng)濟與管理》第7期

本文利用2010年-2022年A股上市公司的年度觀察樣本數(shù)據(jù)，基于組織期望理論分析了ESG（環(huán)境、社會和公司治理）績效期望落差的供應(yīng)鏈溢出效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，目標公司的ESG績效期望落差越大，其從供應(yīng)鏈獲得的商業(yè)信用融資水平顯著越低。

機制檢驗結(jié)果表明，ESG績效期望落差主要是通過影響公司的不確定性風險和產(chǎn)品市場競爭地位兩種機制，降低上市公司的商業(yè)信用融資水平。ESG績效期望落差對公司商業(yè)信用融資的負面影響在非國有企業(yè)、媒體正面報道較少、分析師關(guān)注度較低以及不遵循GRI報告指南時表現(xiàn)得更強。進一步，本文發(fā)現(xiàn)ESG績效期望落差會加劇公司的融資約束。

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資料來源：《財經(jīng)》APP